周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理

周平博士于2006年加入路博邁集團(tuán)紐約總部，周平博士駐于紐約時(shí)，曾隸屬于路博邁全球量化及多資產(chǎn)投資部（QMAC），負(fù)責(zé)量化多資產(chǎn)及量化股票投資，管理路博邁量化全球股票基金及新興市場股票公募基金。

此前，周博士為美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院（City University of New York – Baruch College）會計(jì)學(xué)系助理教授，曾在美出版英文專著，并在頂尖學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表多篇論文。

（記者：王皙皙 攝像：錢曉鑫 姜一鶴）

以下是訪談實(shí)錄

1月北上資金創(chuàng)歷史新高 中國資產(chǎn)極具吸引力

第一財(cái)經(jīng)：路博邁集團(tuán)資產(chǎn)管理規(guī)模超過4,200億美金，在全球擁有84年的投資經(jīng)歷。1月份，北上資金超過了1,400億人民幣，創(chuàng)下了史上新高。當(dāng)前，您對中國市場是怎么看的？

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：中國資產(chǎn)無論是股票還是債券，都具有很強(qiáng)的投資吸引力。股票部分無論是A股、港股還是中概股，對外資的吸引力都是非常大的。A股、港股和中概股當(dāng)前的估值都處在一個(gè)比較低的位置上，而且壓制估值的這些壓力正在逐漸減退。

大家普遍認(rèn)為，隨著疫情的放開，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有很大的確定性，企業(yè)盈利也會隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而復(fù)蘇。

外資偏好大盤價(jià)值股和核心資產(chǎn)

第一財(cái)經(jīng)：所以，無論是固定收益還是權(quán)益類資產(chǎn)，中國都是一個(gè)比較好的投資機(jī)會。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：對，都是比較好的投資機(jī)會。

同時(shí)，我們也注意到今年海外的大型投資機(jī)構(gòu)，即便面臨著持續(xù)的地緣政治壓力，但是它們還是一致看好今年的中國經(jīng)濟(jì)和中國資產(chǎn)。此外，歐美的經(jīng)濟(jì)很可能在今年會陷入衰退，而中國正好跟它們處在一個(gè)不同的周期里面。中國是剛剛進(jìn)入疫情放開的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，基本面是一個(gè)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的過程當(dāng)中，這樣的宏觀背景是有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的。

第一財(cái)經(jīng)：所以無論是從中國資產(chǎn)本身的絕對價(jià)值，還是把它放在全球視野下的相對價(jià)值，都非常有吸引力。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：對。所以我們看到2023年1月初，北上資金大舉流入A股，到今年1月份，尤其是春節(jié)以前，上漲比較明顯的板塊是大盤的價(jià)值股和所謂的核心資產(chǎn)，就是外資主要是通過投資在中國具有核心意義的資產(chǎn)，來獲取對中國整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)暴露。

多資產(chǎn)策略布局中國 能有效提升風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益

第一財(cái)經(jīng)：作為中國首批新設(shè)立的外商獨(dú)資公募基金，我們采用多資產(chǎn)投資策略對中國資產(chǎn)進(jìn)行投資，能和我們分享一下具體的操作方式嗎？

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：多資產(chǎn)組合就是一種分散化投資，它的目標(biāo)就是通過投資相關(guān)性很低的資產(chǎn)來獲得比較平穩(wěn)的收益，能夠有效提升整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益。

股票是一種高波動(dòng)的資產(chǎn)。從2011年到2022年這12年當(dāng)中，中證800指數(shù)全收益的年化收益其實(shí)只有3.5%。12年也就是144個(gè)月，在這144個(gè)月里面，如果你錯(cuò)過最好的6個(gè)月（并非連續(xù)的6個(gè)月），你的投資收益就會從年化3.5%變成年化負(fù)4%。12年里，萬得偏股混合基金指數(shù)的年化收益差不多是7.2%，如果錯(cuò)過了它最好的6個(gè)月，你的年化收益也會從7.2%下降到0.11%。

加入債券 可大幅增強(qiáng)組合回撤能力

第一財(cái)經(jīng)：所以這6個(gè)月很關(guān)鍵，就是在12年里面其中6個(gè)月是關(guān)鍵。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：對。如果你想獲得這7.2%的年化收益，你必須要始終待在這個(gè)市場里面，你需要忍受市場時(shí)不時(shí)大規(guī)模地回撤。

如果我們把90%的資金投資在債券市場上，10%投資在公募基金上面，我們做這樣一個(gè)無腦組合，在這12年里面會有什么樣的表現(xiàn)呢？這個(gè)組合的收益年化收益大約是4.8%左右。但是如果你把風(fēng)險(xiǎn)考慮進(jìn)去后，你會發(fā)現(xiàn)這種多資產(chǎn)組合是遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于滿倉股票組合的。在這12年里面，這種組合的最大回撤大約是負(fù)3%，而100%股票基金最大回撤大概是負(fù)36%。

另外，從2011年到2022年有133個(gè)以12個(gè)月為期限的滾動(dòng)周期，在這133個(gè)周期里面，如果你持有的是我剛才說的90%債券加10%的股票基金這樣的組合，你虧錢的概率是多少？大約3%。但是如果你持有的全部都是公募基金的話，雖然你的長期收益是比較高的，但你虧錢的概率上升到1/3。

第一財(cái)經(jīng)：所以超過30%的時(shí)間里，投資基金都是虧錢的。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：是的。33%，也就是1/3的時(shí)間，你持有12個(gè)月之后你還是虧錢的。

多元資產(chǎn)合理配置的組合，你其實(shí)不需要做擇時(shí)，你不需要對市場有特別準(zhǔn)確的判斷，因?yàn)檫@種資產(chǎn)組合本身就自帶了一種穩(wěn)定的收益特征。

懶人投資法：90%債券+10%股票 獲取最佳風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益

第一財(cái)經(jīng)：我聽起來就是讓你睡得安穩(wěn)。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：對。你可以放心持有，你不需要去過多關(guān)心宏觀經(jīng)濟(jì)會怎么樣，市場發(fā)生了什么事情。

第一財(cái)經(jīng)：比較適合懶人的那種資產(chǎn)配置方式，對吧？

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：長期收益其實(shí)并不低，相對于百分百股票，它只是年化收益率只降低了2.4%而已，而且你獲得的收益是長期可以獲得的，而不是說你的收益率主要集中在6個(gè)月里面。

第一財(cái)經(jīng)：你對自己的擇時(shí)能力有特別大的信心，或者是你對自己的擇股能力有特別大的信心，又或者是你真的可以，你這個(gè)錢放這十幾年就不動(dòng)了，我虧個(gè)30%，我心情也挺好的。這樣的人，你自己去選股全倉買入都可以，但是對于大部分的人來講，可能這種多元組合策略就是一個(gè)比較匹配的投資方式。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：您總結(jié)得非常好，除非你認(rèn)為你有巴菲特這樣的選股能力，或者你有極強(qiáng)的擇時(shí)能力，或者你對流動(dòng)性沒有要求，否則滿倉股票的風(fēng)險(xiǎn)不小。

低等級信用債需高度警惕 但債市總體風(fēng)險(xiǎn)可控

第一財(cái)經(jīng)：您剛剛講的組合里債券是很重要的標(biāo)的，去年中國的債券市場也出現(xiàn)一些市場波動(dòng)，債券一個(gè)月內(nèi)能跌到4%，您對債券市場的這種風(fēng)險(xiǎn)，包括中國的債券市場未來的走勢怎么看？

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：中國沒有很強(qiáng)的通脹壓力，所以我們認(rèn)為目前國債面臨的利率上升帶來資本利得損失的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是不大的。您剛才提到的這種風(fēng)險(xiǎn)主要是在信用債方面，尤其是一些低等級的信用債，投資者確實(shí)是需要高度警惕的。

在去年11月的確出現(xiàn)過一次波動(dòng)，主要原因其實(shí)是流動(dòng)性造成的，就是很多的理財(cái)資金，因?yàn)橐恍╋L(fēng)控或者贖回的原因，它必須在短期之內(nèi)賣出它們所持有的這些資產(chǎn)，由此造成短期內(nèi)市場的大幅波動(dòng)。不過，這樣的波動(dòng)其實(shí)并不重要，因?yàn)槲覀冏⒁獾秸f實(shí)際上在流動(dòng)性的沖擊過去之后，很快這些債券又就回來了。

看好醫(yī)療健康、國企價(jià)值重估、人工智能等主題

第一財(cái)經(jīng)：之前和很多外資聊，大部分的外資都比較喜歡消費(fèi)，然后新能源之類的，你們會比較喜歡哪一些主題或板塊？

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：我們第一個(gè)比較看好的是醫(yī)療健康板塊，海外疫情防控放開之后，實(shí)際上公眾對于醫(yī)療服務(wù)的需求是上升的。

整個(gè)醫(yī)療健康板塊的估值，當(dāng)前是處在過去幾年的底部區(qū)域，集采的影響正在逐漸減弱，創(chuàng)新藥可能在臨近它的收獲期。此外，中國特色的國企估值重估也可能是一個(gè)重大的機(jī)會，國企重新估值對于國家的發(fā)展來說也是非常重要的，這意味著可以更有效盤活國企資產(chǎn)，增加財(cái)政的韌性。

無論是從投資的層面，還是從政策的層面來看的話，這些企業(yè)它們的估值都有恢復(fù)的動(dòng)力，在過去12年里面，中證紅利指數(shù)的年化收益其實(shí)是接近萬得偏股混合基金的收益的。這樣一些看上去非常不性感、成長性較差、沒有故事可講的公司，它們長期的收益其實(shí)是可以媲美公募基金主動(dòng)管理的業(yè)績收入的。

我個(gè)人覺得今年的一個(gè)大主題是人工智能。業(yè)界很多著名的專家，一致認(rèn)為 ChatGPT這種交互式人工智能的出現(xiàn)，它的重要性甚至不亞于十幾年前智能手機(jī)出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)是帶來了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)，特別是對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的一個(gè)重大的革命性的變化。

ChatGPT將帶來革命性的變化 可代替部分人的工作

第一財(cái)經(jīng)：所以您覺得它實(shí)際上不僅僅是概念。因?yàn)橹叭斯ぶ悄芟嚓P(guān)的，比如去年火過一波元宇宙，然后再早前像數(shù)字化、產(chǎn)業(yè)化等，人工智能的概念其實(shí)很早就提出來了。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：ChatGPT肯定不是一個(gè)概念。其實(shí)人工智能這個(gè)概念最早提出來是在50年代，但現(xiàn)在隨著算法和算力的提升，越來越成熟了。像這次ChatGPT，它實(shí)際上是一個(gè)算法的提升，這種算法的提升會帶來革命性的變化，同時(shí)算力也有了很大的進(jìn)步，所以為什么它會有這樣這么大的影響。我們也注意到它已經(jīng)在相當(dāng)程度上可以替代普通人的工作了。

第一財(cái)經(jīng)：它等于把你的大腦替代掉。

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：對，但其實(shí)我個(gè)人認(rèn)為它仍然是一個(gè)弱人工智能。它最主要的進(jìn)步就在于：第一、它在人工自然語言處理上有了一個(gè)飛速進(jìn)步；第二、它在人工智能交互式的領(lǐng)域上有了很大的進(jìn)步，而且這個(gè)技術(shù)還在不停進(jìn)步。

我們可以看到ChatGPT已經(jīng)通過了谷歌程序員的面試，它寫的論文甚至獲得全班最高分。ChatGPT在解放生產(chǎn)力的方面，其實(shí)是有很大的貢獻(xiàn)。

舉個(gè)例子，比如現(xiàn)在寫程序、寫代碼可能還是少數(shù)人能做的事情，但其實(shí)現(xiàn)在ChatGPT就已經(jīng)能夠幫你寫不少代碼了。未來隨著這種技術(shù)的發(fā)展，就能實(shí)現(xiàn)你提供創(chuàng)意，它就能按照你的邏輯來寫，來實(shí)現(xiàn)。

第一財(cái)經(jīng)：這聽起來是挺恐怖的。

ChatGPT將帶來算法 算力和數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長

周平 路博邁基金量化投資部總經(jīng)理：對，這個(gè)實(shí)際上是影響非常大的。其實(shí)某種意義上，像您是媒體人，您也知道就好像說自媒體的創(chuàng)造一樣。比如你現(xiàn)在用一些軟件，它就會自動(dòng)為你配音樂背景，配畫面，那么這個(gè)也是一種人工智能的應(yīng)用方式。

我們從科技巨頭的極大的投入，就能看到說這不是一個(gè)概念，ChatGPT將會產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。那么一旦這個(gè)事情出現(xiàn)了之后，我們可以想象即便它的應(yīng)用需要一段時(shí)間才能出現(xiàn)，但是對于這個(gè)人工智能技術(shù)開發(fā)的軍備競賽已經(jīng)開始了，將來對于算力、算法和數(shù)據(jù)的需求會爆發(fā)式的增長。