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留得青山在，不怕沒(méi)柴燒，2024年投資如何“守正出奇”？丨投資人說(shuō)
第一財(cái)經(jīng)2024-02-17 10:47:23
作者：趙怡聞 責(zé)編：趙偉
上海岳海資產(chǎn)董事長(zhǎng)、投資總監(jiān) 方俊
擁有近15年證劵行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，曾先后任職于國(guó)金證券自營(yíng)、資管分公司，期間管理工行、招行、興業(yè)等銀行機(jī)構(gòu)資金。個(gè)人或所在機(jī)構(gòu)曾獲華泰證券“鼎泰杯”私募大賽年度第2名、東吳證券“秀財(cái)杯”私募大賽年度第7名等多項(xiàng)業(yè)內(nèi)大獎(jiǎng)。
市場(chǎng)整體估值處于歷史底部 急速調(diào)整好過(guò)“鈍刀子割肉”
第一財(cái)經(jīng)：雖然市場(chǎng)對(duì)于目前A股整體估值處于歷史低位是達(dá)成共識(shí)的，但滬指一再挑戰(zhàn)一些整數(shù)關(guān)卡，還是會(huì)反復(fù)觸及到投資者的敏感神經(jīng)。作為市場(chǎng)的參與者，您對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)怎么看，它會(huì)影響你對(duì)2024年的判斷和策略嗎？
方?。?/strong>對(duì)，確實(shí)現(xiàn)在來(lái)說(shuō)，估值肯定處于一個(gè)相對(duì)比較底部的區(qū)域。因?yàn)槲覀円部吹綔?00的PE（市盈率）大概在10.5倍左右，它的PB（市凈率）可能是在1.05倍左右。這樣看下來(lái)的話，其實(shí)滬深300里面的大部分股票，基本上都處在凈資產(chǎn)的附近了。雖然說(shuō)全A股市場(chǎng)的市盈率大概在14倍，但整體來(lái)說(shuō)，處于歷史的底部區(qū)域這個(gè)是毋庸置疑的。
短期而言，市場(chǎng)的確受到了情緒的影響，不過(guò)我們覺(jué)得，急速的調(diào)整比那種“鈍刀子割肉”式的下跌可能讓市場(chǎng)更容易接受。因?yàn)槿绻霈F(xiàn)了調(diào)整的話，我們覺(jué)得可能會(huì)有一些資金愿意去買，而如果持續(xù)是這種慢慢地陰跌，可能會(huì)導(dǎo)致負(fù)面的循環(huán)，這是我們比較擔(dān)心的。當(dāng)然我們覺(jué)得，雖然說(shuō)現(xiàn)在受情緒影響是很大，但是站在底部區(qū)域，也不用太過(guò)于悲觀。在這個(gè)位置，從勝率和賠率來(lái)看，從長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得還是一個(gè)可以關(guān)注甚至未來(lái)可以逐步積極布局的一個(gè)位置。
如何扭轉(zhuǎn)悲觀預(yù)期 注入流動(dòng)性是關(guān)鍵
第一財(cái)經(jīng)：雖然市場(chǎng)還沒(méi)有全面觸底反彈的跡象，但最近政策的密集度還是非常高的。比如最近證監(jiān)會(huì)召開黨委會(huì)議，明確加大退市力度，同時(shí)鼓勵(lì)各類投資機(jī)構(gòu)加大逆周期布局，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市。加上此前央行宣布降準(zhǔn)，向市場(chǎng)提供1萬(wàn)億元流動(dòng)性，證監(jiān)會(huì)又全面暫停限售股出借，優(yōu)化融券機(jī)制。這些密集政策落地以后，對(duì)股市的利好作用有多大呢？
方俊：包括之前證監(jiān)會(huì)對(duì)于保護(hù)中小投資者的表態(tài)，以及國(guó)資委將央企的市值納入考核等等，這一系列的政策或發(fā)聲我覺(jué)得都是非常好的措施。但是現(xiàn)在這些政策效應(yīng)可能需要慢慢地累積起來(lái)。主要還是短期有一個(gè)悲觀情緒在這里，悲觀情緒是有慣性的。這種慣性在于什么？如果從資金的流向來(lái)看，我們也做了一下統(tǒng)計(jì)，像融資余額從1.75萬(wàn)億元降到了1.55萬(wàn)億元，下降了2000億元左右，北向資金近半年也是降了約2000億元左右，然后包括有些基金的贖回等等這些因素，導(dǎo)致了市場(chǎng)資金出現(xiàn)凈流出。在這種情況下，悲觀預(yù)期可能沒(méi)有那么快被扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，這可能是有一個(gè)慣性。那么如何把悲觀預(yù)期給它扭轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)？短期來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得可能需要注入流動(dòng)性。
我們可以看到，中證1000和中證2000這段時(shí)間跌幅是非常大的，其實(shí)流動(dòng)性已經(jīng)是非常枯竭了。在這種情況下，如何注入流動(dòng)性呢？1月24日那天，央行宣布降準(zhǔn)，即將釋放了1萬(wàn)億元流動(dòng)性；2月2日那一周，北向其實(shí)流入了100億資金。然后滬深300 ETF其實(shí)當(dāng)周也凈流入了500億元左右。所以整體來(lái)看，高層在不斷地注入流動(dòng)性，也在呵護(hù)市場(chǎng)。而從中長(zhǎng)期來(lái)看，可能更多的還是需要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，無(wú)論是貨幣政策、財(cái)政政策其實(shí)都在不斷地釋放。而從外圍市場(chǎng)的角度來(lái)說(shuō)，像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期在4-6月份可能會(huì)開啟降息周期。我覺(jué)得這些利好不斷地累積以后，如果未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠得到驗(yàn)證，市場(chǎng)中長(zhǎng)期的信心就會(huì)更好一點(diǎn)。
看好人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈 但進(jìn)攻的前提是先做好防守
第一財(cái)經(jīng)：所以可以看出，您對(duì)于2024年整體的市場(chǎng)判斷，還是謹(jǐn)慎偏樂(lè)觀的。如果要布局的話，您會(huì)采取怎樣的策略？您曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，當(dāng)下投資，手里會(huì)持有一個(gè)“矛”和一個(gè)“盾”。那么您先談?wù)?，這個(gè)“矛”是什么？
方?。?/strong>“矛”意味著進(jìn)攻。我們可能更加看好這些優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新升級(jí)，以及符合新興產(chǎn)業(yè)方向的這些成長(zhǎng)股。成長(zhǎng)股的機(jī)會(huì)它其實(shí)是在不斷變化的。站在目前的角度來(lái)說(shuō)，我們看好的成長(zhǎng)股可能是像人工智能這塊，無(wú)論是大模型、算力還是應(yīng)用端，應(yīng)用端再擴(kuò)充一下比如說(shuō)像機(jī)器人、智能駕駛等。雖然說(shuō)，目前處在發(fā)展初期，可能它們的估值各個(gè)方面沒(méi)有那么合適，但是它們代表著一個(gè)比較好的成長(zhǎng)方向，這塊是我們比較關(guān)注和看好的。
除此之外，我覺(jué)得如果經(jīng)濟(jì)能有些恢復(fù)的話，像順周期股票會(huì)迎來(lái)一些機(jī)會(huì)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)預(yù)期下降了以后，順周期股票跌了很多，而順周期的彈性其實(shí)是非常大的。但是周期股不好做，大部分人很難在周期上賺到錢。一旦經(jīng)濟(jì)能起來(lái)，順周期股票的彈性是非常大的。另外還有像互聯(lián)網(wǎng)板塊，比如有一家互聯(lián)網(wǎng)龍頭，它的壁壘是很強(qiáng)的，它的估值可能只有12倍，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)至少20%，然后分紅率可能有6%-7%，在這種情況下，我覺(jué)得它的進(jìn)攻性也是有的。當(dāng)然，我們所謂的進(jìn)攻，也是要在做好防守的情況下去做進(jìn)攻。
看好消費(fèi) 醫(yī)藥等藍(lán)籌白馬股作為防御性投資配置
第一財(cái)經(jīng)：那所謂的“盾”又是什么？前陣子受到追捧的高股息、高紅利股票，以及國(guó)央企股票，可以成為我們手里的“盾”嗎？
方?。?/strong>因?yàn)橐郧霸诮?jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的時(shí)候，3%-4%的分紅率可能大家都看不上。但是現(xiàn)在 GDP的增速可能是在5%左右，在這種情況下，你如果有3%- 4%的分紅，就已經(jīng)超過(guò)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率了。這其實(shí)是有比較好的吸引力的。這也是為什么像這幾年，煤炭、石油、電力等等這些高分紅股票漲幅非常大。但我是這么看的，一些周期性的股票，像煤炭、石油，說(shuō)實(shí)話站在目前的角度來(lái)說(shuō)，我們可能沒(méi)有像之前那么看好了，因?yàn)樗鼈兤鋵?shí)還是有周期的屬性的。
我們覺(jué)得防守的話，更多的還是看價(jià)值藍(lán)籌。它們有行業(yè)壁壘、有核心競(jìng)爭(zhēng)力，站在目前我們會(huì)更看好。比如說(shuō)像上證50、滬深300里面的這些藍(lán)籌白馬，這些公司目前來(lái)說(shuō)，估值其實(shí)也比較合理，同時(shí)它們的ROE（凈資產(chǎn)收益率）、成長(zhǎng)性也都還算比較合理。你去看美國(guó)股市，也就是那一些龍頭股在持續(xù)創(chuàng)新高。所以國(guó)內(nèi)的話，目前我覺(jué)得像這種藍(lán)籌白馬其實(shí)是值得看好的。具體行業(yè)的話，我覺(jué)得可能像消費(fèi)、醫(yī)藥，尤其是醫(yī)藥股這段時(shí)間調(diào)整了很多，但是我們覺(jué)得它是絕對(duì)受益于老齡化的，這塊我們是比較重視的。當(dāng)然可能還有一些細(xì)分行業(yè)的龍頭也屬于我們看好的藍(lán)籌白馬股。
目前整體倉(cāng)位不算高 更加傾向于等待更合適的機(jī)會(huì)
第一財(cái)經(jīng)：從之前的交流可以看出，您整體的風(fēng)格是偏向穩(wěn)健的絕對(duì)收益策略。站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)看，A股整體估值處于低位，你覺(jué)得應(yīng)該傾向于進(jìn)攻還是繼續(xù)防守？
方?。?/strong>目前的確是一個(gè)比較困難的時(shí)間段，但是站在目前的角度來(lái)說(shuō)，我們陽(yáng)光私募是做絕對(duì)收益的，所以首先要保存好實(shí)力，然后再去進(jìn)攻。留得青山在，不怕沒(méi)柴燒。在這種情況下，我們還是更加傾向于防守反擊。布局好了，什么時(shí)候去出擊，可能要選擇好的時(shí)機(jī)。因?yàn)楝F(xiàn)在的成交量可能只有大概七八千億的水平，在這種情況下，是比較難出現(xiàn)大的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的。所以目前我們的整體倉(cāng)位不算高，我們更加傾向于等更合適的機(jī)會(huì)。
那么我們?cè)趺慈?yīng)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)呢？其實(shí)無(wú)論是大家認(rèn)為的“第一性原理”，還是說(shuō)“第二層思維”，目前的整體估值是處在一個(gè)比較低的區(qū)域了。這種情況下，它的勝率和和賠率其實(shí)都是偏高的。所以我們是敬畏未來(lái)，保持樂(lè)觀。敬畏未來(lái)，因?yàn)槲磥?lái)是不確定性的，沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確地預(yù)知未來(lái)，市場(chǎng)現(xiàn)在漲跌都有可能過(guò)頭。為什么我們說(shuō)不悲觀？我們中國(guó)擁有完整的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，基本上所有的工業(yè)體系都有，然后還有巨大的本土市場(chǎng)，14億人口。一些政策也是偏長(zhǎng)期和穩(wěn)健的，無(wú)論是財(cái)政政策還是貨幣政策。最關(guān)鍵的還是怎么做到“守正出奇”，就是你首先要做好防守，不能讓自己虧大錢。因?yàn)槟闳绻澚?0%，你要賺100%才能回來(lái)，這其實(shí)是非常難的。我覺(jué)得我們現(xiàn)在暫時(shí)也沒(méi)有急躁，希望再等待更好的時(shí)機(jī)和機(jī)會(huì)吧。
短期而言 量化投資或是小盤股集體大跌的原因之一
第一財(cái)經(jīng)：因?yàn)槟銈儥C(jī)構(gòu)是以主觀策略為主，同時(shí)運(yùn)用一些量化手段來(lái)進(jìn)行投資。那么最近市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，很多人將它歸因于量化的一些作用，認(rèn)為量化是大量的小盤股集體跌停或者集體大跌的原因之一，您怎么來(lái)看待這樣一個(gè)解讀？
方?。?/strong>我比較同意您的看法。因?yàn)槎唐诙?，微盤股或者小盤股的指數(shù)其實(shí)都出現(xiàn)了比較大的跌幅。因?yàn)槲覀冏约阂灿辛炕牟呗?，其?shí)很明顯，這段時(shí)間“阿爾法收益”已經(jīng)跑不出來(lái)了，也就是說(shuō)，你想用小盤股來(lái)跑贏市場(chǎng)，其實(shí)已經(jīng)做不到了。在這種情況下，要么你降低倉(cāng)位，要么你可能就會(huì)虧錢。所以大家可以看到這段時(shí)間，量化的收益都出現(xiàn)了比較大的回撤。很多量化機(jī)構(gòu)，可能都不知道這些上市公司是干嘛的，只是通過(guò)量?jī)r(jià)關(guān)系認(rèn)為它們會(huì)漲，所以才會(huì)買。而一旦市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，大家都會(huì)爭(zhēng)先恐后地跑，這種情況下就會(huì)形成踩踏，所以我覺(jué)得量化肯定是造成小盤股大跌的原因之一。當(dāng)然，小盤股的流動(dòng)性跟大盤股比起來(lái)，本來(lái)就差，一旦流動(dòng)性衰竭以后，它們可能跌幅就會(huì)更大。
總體來(lái)說(shuō)，其實(shí)量化投資既有適應(yīng)階段，也有不適應(yīng)階段。在目前短期可能處在一個(gè)相對(duì)不適應(yīng)的階段，未來(lái)它可能又會(huì)有機(jī)會(huì)。我認(rèn)為如果看長(zhǎng)一點(diǎn)，量化投資還是有很大機(jī)會(huì)的。
岳海資產(chǎn)免責(zé)聲明：
本文所載內(nèi)容僅供專業(yè)投資者參考使用。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本文所載信息或所述意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。
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