弘毅遠(yuǎn)方民企ETF基金經(jīng)理馬佳

現(xiàn)任弘毅遠(yuǎn)方基金管理有限公司金融工程部總經(jīng)理、民企ETF（159973）、弘毅遠(yuǎn)方久盈混合基金經(jīng)理。具備14年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專注于被動(dòng)指數(shù)投資和指數(shù)增強(qiáng)投資策略。所管理的產(chǎn)品曾獲深圳證券交易所“2019年度新銳ETF基金管理人獎(jiǎng)”。在加入弘毅遠(yuǎn)方基金前，曾在太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司任職。

未來市場(chǎng)有望震蕩向上風(fēng)格向藍(lán)籌和績(jī)優(yōu)股切換

第一財(cái)經(jīng)：9月份以來，A股市場(chǎng)的表現(xiàn)充滿戲劇性。先是一波波瀾壯闊的單邊上揚(yáng)，讓很多老股民都感覺要踏空了，走到現(xiàn)在又是持續(xù)的大幅震蕩，有人說這樣的行情才是健康的，但也有人說，還是更喜歡此前的單邊行情，更能做出收益。那么對(duì)于當(dāng)下，您怎么看，您覺得市場(chǎng)接下來的方向確定了嗎？

馬佳：本輪市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)起點(diǎn)是始于美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息通道，以及9月24日國務(wù)院新聞辦發(fā)布會(huì)發(fā)布的重磅政策的組合拳。另一方面，市場(chǎng)調(diào)整了三年，我們看到成交額和估值其實(shí)都處于一個(gè)比較底部的位置，這些因素疊加起來，我們發(fā)現(xiàn)短短6個(gè)交易日，從9月24日到10月8日，市場(chǎng)上主要的指數(shù)漲幅都超過了30%。我們統(tǒng)計(jì)了一下，從1996年實(shí)施漲跌停制度以來，這6個(gè)交易日的累計(jì)漲幅是歷史第一，而且大幅超越了第二和第三。

10月份，市場(chǎng)迎來了一個(gè)比較明顯的調(diào)整。中間我們觀察到有兩個(gè)特征，第一個(gè)特征就是小盤成長(zhǎng)的風(fēng)格明顯占優(yōu)，我們看歷史上其實(shí)也是符合牛市初期的特征。第二個(gè)特征就是行業(yè)賽道方面，整個(gè)10月份，芯片板塊是漲得最好的。另外，像信創(chuàng)、軍工、消費(fèi)電子表現(xiàn)也比較好。這個(gè)其實(shí)大家比較關(guān)注，因?yàn)橥Ｊ谐跗诘男袠I(yè)賽道會(huì)成為整個(gè)牛市的主線。

站在當(dāng)前的市場(chǎng)上，我們看到美國大選已經(jīng)塵埃落定了。但是特朗普重返白宮要等到明年的1月份。另外，10月份，上市公司三季報(bào)已經(jīng)披露完畢了。市場(chǎng)的估值已經(jīng)往2025年去做切換。所以到年底之前，可能實(shí)質(zhì)性的不確定因素應(yīng)該說是比較少的。隨著上周10萬億+的化債額度的落地，相信大家對(duì)明年的宏觀經(jīng)濟(jì)是有所期待的。我認(rèn)為風(fēng)格可能是往藍(lán)籌、績(jī)優(yōu)股票的風(fēng)格去轉(zhuǎn)。然后另外一方面，截止到上周五（11月8日），市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)28個(gè)交易日成交額突破萬億了，這其實(shí)也刷新了一個(gè)新的記錄。所以隨著資金的持續(xù)流入，我認(rèn)為還是會(huì)推動(dòng)股市震蕩向上。

市場(chǎng)對(duì)明年二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)預(yù)期看好上市民企業(yè)績(jī)

第一財(cái)經(jīng)：正如您所說，最近召開的全國人大常委會(huì)是審議通過了近年來力度最大的化債舉措。您怎么解讀這些重磅的政策，您預(yù)計(jì)它們對(duì)于后市有多大影響？

馬佳：第一個(gè)方面就是10萬億的化債，具體包括了三年6萬億的置換債、五年4萬億的專項(xiàng)債和一些存量的債務(wù)安排，以及2029年以后大概2萬億的棚戶區(qū)改造的隱性債務(wù)。這些因素結(jié)合在一起，可以把我們的隱性債務(wù)從2023年底的14.3萬億的規(guī)模降到2028年的2.3萬億。大概測(cè)算了一下，累計(jì)節(jié)省的利息支出大概有6,000億左右。

第二點(diǎn)，這次化債的主要目的說得非常明確，其實(shí)就是為了解決地方政府的資金鏈的問題。讓他們把原來用于化債的這些資源，騰出手來穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)。方向上三點(diǎn)比較明確，第一促投資，第二穩(wěn)消費(fèi)，第三強(qiáng)科技。那往后面看，今年12月份有政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明年的3月份有全國“兩會(huì)”。建議大家要關(guān)注幾個(gè)指標(biāo)，即明年GDP的目標(biāo)、赤字率的目標(biāo)，以及專項(xiàng)債的規(guī)模。所以在這些因素的影響下，市場(chǎng)現(xiàn)在對(duì)明年二季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有一個(gè)比較強(qiáng)的預(yù)期。我們知道民營經(jīng)濟(jì)的活力其實(shí)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期中會(huì)表現(xiàn)得比較突出，所以明年我們對(duì)上市的民營企業(yè)的業(yè)績(jī)也有比較好的期待。

民企ETF具備五大特點(diǎn)成立以來表現(xiàn)超過主要寬基指數(shù)

第一財(cái)經(jīng)：您談到民營經(jīng)濟(jì)，我們知道您在弘毅遠(yuǎn)方管理的是民企ETF基金。在最近的行情中，民企ETF的表現(xiàn)怎么樣？在整個(gè)ETF市場(chǎng)中，它的表現(xiàn)處于怎樣的水平？

馬佳：民企ETF是跟蹤國證民企領(lǐng)先100指數(shù)。這個(gè)指數(shù)是從所有的非國資、非外資的實(shí)際控制人的上市公司中選取100個(gè)行業(yè)龍頭的企業(yè)，給投資者提供一個(gè)投資優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)的投資工具。民企ETF是現(xiàn)在全市場(chǎng)唯一一只投資民企主題的ETF。我自己總結(jié)大概有這樣5個(gè)特點(diǎn)——長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好、牛市的彈性足、盈利質(zhì)量高、出海優(yōu)勢(shì)大以及政策支持強(qiáng)。我們看民企ETF成立以來，從2019年的7月到2024年的10月，這段期間的表現(xiàn)是超過了市場(chǎng)上主要的寬基指數(shù)，相比滬深300的年化超額收益是達(dá)到了5.5%，今年以來也是跑贏了主要寬基指數(shù)。

我們前面提到，6個(gè)交易日歷史第一的漲幅，在其中民企指數(shù)的表現(xiàn)也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主要寬基指數(shù)。而剛剛我們?yōu)槭裁凑f，民營經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的周期中，它的活力表現(xiàn)的比較突出，我們以民企指數(shù)為例，它從2019年的1月份到2021年的2月份這段牛市的期間，它的漲幅超過了1.7倍，漲幅是同期主要寬基指數(shù)，像滬深300中證500的2-3倍。

民企高研發(fā)投入具備比較優(yōu)勢(shì)它是未來高增長(zhǎng)的核心保障

第一財(cái)經(jīng)：從您的梳理來看，可以看出您對(duì)民企ETF的表現(xiàn)還是比較滿意的。那么，民企ETF所對(duì)應(yīng)的相關(guān)上市公司的基本面情況究竟怎么樣？

馬佳：因?yàn)槊衿笾笖?shù)是精選了各個(gè)行業(yè)的龍頭民營企業(yè)，所以它的基本面指標(biāo)其實(shí)表現(xiàn)還是比較好的。例如像盈利質(zhì)量中的銷售毛利率、ROE（凈資產(chǎn)收益率），還有營收增速，這些指標(biāo)其實(shí)相比滬深300、中證500這樣的寬基指數(shù)是有比較優(yōu)勢(shì)的。我們經(jīng)常開玩笑說，很多龍頭的民營企業(yè)在他們行業(yè)里面就是“卷王”，他們?cè)诩夹g(shù)創(chuàng)新、成本控制，還有國內(nèi)外的市場(chǎng)開拓方面，其實(shí)都有自己獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

因?yàn)榛久娴闹笜?biāo)比較多，我們今天可以聊聊我認(rèn)為是一個(gè)基本面的領(lǐng)先指標(biāo)，也就是研發(fā)支出。因?yàn)楹玫难邪l(fā)投入所帶來的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的壁壘，往往可以帶領(lǐng)企業(yè)穿越周期的牛熊。我們還是以民企指數(shù)為例，根據(jù)上市公司2023年的年報(bào)，民企指數(shù)的研發(fā)投入累計(jì)已經(jīng)超過了2,800億元，研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例達(dá)到了9.16%，并且這個(gè)數(shù)字在過去三年還是逐年遞增的。然后上市公司平均的研發(fā)支出占比大概是多少，大概是2.5%左右，所以民企高研發(fā)投入其實(shí)是它未來高增長(zhǎng)的一個(gè)核心保障。

上市民企的出口數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)公司業(yè)績(jī)

第一財(cái)經(jīng)：在這樣的研發(fā)數(shù)據(jù)下，您覺得這些民企上市公司，他們的整個(gè)硬科技實(shí)力也好，他們的整個(gè)經(jīng)營狀況也好，他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也好，有沒有可持續(xù)性？

馬佳：我個(gè)人認(rèn)為民企ETF今年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較好，非常重要一個(gè)原因就是出口。年初到現(xiàn)在，我們看到出口的數(shù)據(jù)其實(shí)一直在超預(yù)期。出海的主題在權(quán)益市場(chǎng)其實(shí)有一個(gè)較強(qiáng)的超額收益。從出口到出海，其實(shí)是很多民營企業(yè)的核心戰(zhàn)略。因?yàn)槲覀兛吹?024年的政府工作報(bào)告其實(shí)也提到了，要打造更多的有國際影響力的品牌，民營企業(yè)作為一個(gè)外貿(mào)的主力軍，其實(shí)應(yīng)該能得到很多政策的扶持。

我們看具體的數(shù)據(jù)，還是以民企指數(shù)為例，民企指數(shù)成分股的海外收入業(yè)務(wù)占比達(dá)到了35%。前三大個(gè)股，即寧德時(shí)代、美的和比亞迪，都是行業(yè)里面非常優(yōu)秀的出海的代表。民營企業(yè)決策的效率比較高，在海外受的限制會(huì)比較少，所以從出口和出海來講，它都是有相對(duì)的比較優(yōu)勢(shì)的。我們根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，過去10年民營企業(yè)在出口貿(mào)易金額中的占比從39%提升到了64%。盡管未來的國際形勢(shì)還是比較復(fù)雜多變，但這個(gè)比例我相信還是會(huì)持續(xù)提升的。

多項(xiàng)重磅政策落地民營經(jīng)濟(jì)的政策環(huán)境在持續(xù)優(yōu)化

第一財(cái)經(jīng)：談到民營經(jīng)濟(jì)，我們還是不能忽略它的政策環(huán)境。必須提到，今年10月，司法部和國家發(fā)改委發(fā)布的《中華人民共和國民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法（草案征求意見稿）》。民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法也是我國第一部專門關(guān)于民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性法律。那么，您對(duì)現(xiàn)在上市民企面臨的政策環(huán)境怎么看？

馬佳：我們看2022年的12月份，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了要堅(jiān)持兩個(gè)“毫不動(dòng)搖”。在這之后有很多重磅的民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展政策不斷地落地，民營企業(yè)面臨的環(huán)境在持續(xù)地優(yōu)化。這里面有幾個(gè)重要的政策我們簡(jiǎn)單介紹一下，首先是去年的7月份，中共中央國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》，以非常高規(guī)格的形式提出了31條具體措施，并且為了強(qiáng)調(diào)貫徹落實(shí)，后續(xù)會(huì)有配套的措施發(fā)布。然后短短4個(gè)月以后，在去年的11月份，八部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于強(qiáng)化金融支持舉措 助力民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的通知》，這個(gè)通知其實(shí)重點(diǎn)就解決了民營企業(yè)最關(guān)心的問題，即融資難和融資貴。

時(shí)間來到今年的7月份，二十屆三中全會(huì)在北京召開，這里面其實(shí)提到了很多關(guān)于支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策。我認(rèn)為里面最重要的一點(diǎn)，就是提到了支持有能力的民營企業(yè)牽頭承擔(dān)國家重點(diǎn)技術(shù)攻關(guān)任務(wù)。這其實(shí)很容易讓我們聯(lián)想到“新質(zhì)生產(chǎn)力”。最后一點(diǎn)，今年的10月份，您剛剛提到的，司法部和發(fā)改委在門戶網(wǎng)站發(fā)布了《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》的征求意見稿。我覺得未來隨著這些政策不斷落地，相信民營企業(yè)可以面臨一個(gè)更加公平、透明、可預(yù)期的營商環(huán)境。上市的民營企業(yè)的業(yè)績(jī)也有望得到有效地提升。

明年市場(chǎng)有望迎來估值和盈利的“戴維斯雙擊”

第一財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在已經(jīng)是四季度了，您如何展望A股上市民企2024年年報(bào)的情況？對(duì)于明年的A股走勢(shì)，您怎么預(yù)判？

馬佳：我們根據(jù)WIND的一致預(yù)期，民企指數(shù)在2024、2025年盈利增速CAGR（復(fù)合增長(zhǎng)率）有望超過20%，未來還是可以保持一個(gè)非常高速的成長(zhǎng)。展望明年，我們都知道，其實(shí)財(cái)政的政策是關(guān)于支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素。隨著上周五（11月8日）的10萬億化債額度的落地，并且我們認(rèn)為其實(shí)在四季度這些化債的措施會(huì)迅速地去實(shí)施，所以大家對(duì)于明年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是有比較強(qiáng)的預(yù)期。上市公司的盈利水平在明年肯定會(huì)得到有效的提升。另外一方面，市場(chǎng)其實(shí)跌了三年，我們看很多龍頭企業(yè)特別是績(jī)優(yōu)藍(lán)籌的這些個(gè)股，它們的估值水平在歷史分位上其實(shí)還是比較低的。結(jié)合這些因素，我覺得在明年我們很有希望迎來估值和盈利的“戴維斯雙擊”。

另外，從資金的角度來看，我們從公開資料能看到，像很多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、外資，特別是主動(dòng)管理型的這些外資產(chǎn)品，它們?cè)贏股的權(quán)益配置的比例相對(duì)來說還是比較低的。根據(jù)我們自己的研究和歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)賺錢效應(yīng)以后，大概半年左右的時(shí)間，公募權(quán)益基金產(chǎn)品的發(fā)行，還有個(gè)人投資者進(jìn)入股市，都會(huì)帶來一些增量資金。所以綜合這些因素，我個(gè)人對(duì)明年的權(quán)益市場(chǎng)還是比較樂觀的。這里面主要的方向，我還是比較看好民企主題。我希望再總結(jié)一下，我們民企ETF的5個(gè)優(yōu)勢(shì)——長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好、牛市彈性足、盈利質(zhì)量高、出海優(yōu)勢(shì)大以及政策支持強(qiáng)。

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