每到歲末年初，人們總是習慣于回顧過去，展望未來。而2020年的到來，既是新的一年，又是新的十年的開始。下文也會在這兩個層面展開。首先是從2019年看2020年，然后是從2010年代看2020年代。

從2019年看2020年

對于金融市場而言，2019年其實是相對平靜的一年。筆者在過去兩個月去了很多地方見投資者，大家普遍的感覺是市場很平靜，買什么都漲，可擔心的事情不是太多。但以筆者的經(jīng)驗，波動率就像彈簧，被壓到很低的時候，往往會出現(xiàn)劇烈的反彈。

究其原因，在于后危機時代全球經(jīng)濟復蘇乏力，導致金融市場徹底變成了政策市。各國，特別是中美兩國，對于本國宏觀政策進行調(diào)整?；氐?018年底，當時全球經(jīng)濟一片愁云慘霧，油價從85美元跌到50美元，美股在12月一個月里面就跌9%。但從2019年開始，中美的政策迅速轉(zhuǎn)向。

2018年底，美聯(lián)儲主席鮑威爾還在說，縮表將是一個自然而然的過程（auto pilot）。到了2019年1月4日，鮑威爾就表示美聯(lián)儲對于任何工具，包括縮表，都保持靈活性，股市應聲大漲。就在同一天，中國人民銀行也宣布，下調(diào)金融機構存款準備金率1個百分點。從2018年底開始，中國的企業(yè)也發(fā)現(xiàn)，獲得信貸的難度開始明顯下降。中美的政策顯著變化，使得全球市場開始觸底回升。

這種政策的突然逆轉(zhuǎn)，在后危機時代早已司空見慣。人們總有種錯覺，覺得市場不錯是經(jīng)濟基本面發(fā)生了變化，比如2017年市場好的時候，就很流行“新周期”的說法。事實上，政策的影響要遠遠大于基本面。過去幾年筆者為FT中文網(wǎng)寫年度展望，每一次必用的一句話就是“反者道之動”。在2017年底，大家都很樂觀的時候，就要看得悲觀一點。因為當市場和經(jīng)濟不錯的時候，政策就會收緊，市場和經(jīng)濟很快就會轉(zhuǎn)向。而到2018年底，大家都很悲觀的時候，就要看得樂觀一點，因為這時候政策很可能就會開始放松。

2019年美國市場出現(xiàn)股債雙牛，顯然主要不是因為經(jīng)濟基本面的原因，否則風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)不可能同時上漲。背后的真正驅(qū)動力，還是在于美聯(lián)儲的由鷹轉(zhuǎn)鴿。而中國經(jīng)濟在2019年的表現(xiàn)，很大程度也是因為年初信貸的放松，導致資金流入地產(chǎn)。房地產(chǎn)在2019年上半年出現(xiàn)了一個“小陽春”，從而穩(wěn)住了這個中國經(jīng)濟中最重要的組成部分。

問題在于，美國經(jīng)濟和市場目前一片火熱，美聯(lián)儲不可能進一步放松。而在目前經(jīng)濟有所企穩(wěn)的背景下，中國政府也不會放棄“房住不炒”的原則。目前，全球的股票投資者都不太看宏觀，反而是宏觀風險趨于上升的時候。就像2018年底大家都在擔心宏觀風險，反而是宏觀風險趨于下降的時候。用一個歷史上時期來類比，筆者認為現(xiàn)在有些類似于2014年的下半年，但2015年就是非常動蕩的一年。

從10年代看20年代

上面的討論，如果放大一個長期的背景下，更能凸顯其意義。雖然金融危機爆發(fā)于2008年，但整個10年代，全球經(jīng)濟都沒有走出那次危機。美聯(lián)儲當然知道，為應對危機而做的非常規(guī)貨幣政策，把資產(chǎn)泡沫越吹越大，一方面加大了社會上財富分配的不平等，一方面也會提高未來的金融風險。但一旦要退出這些政策，市場又會受不了，而這時美聯(lián)儲通常會選擇屈服于市場的壓力。從3次QE到2019年的再度擴表，這樣的政策變化已經(jīng)發(fā)生了好幾次。

在這個意義上，2019年12月美聯(lián)儲前主席沃爾克的去世，仿佛象征著一個時代的結(jié)束。作為“通脹斗士”，沃爾克擁有強烈的理念，不輕易向市場和政治低頭，與其前任伯恩斯產(chǎn)生鮮明對比。在沃爾克的領導下，美聯(lián)儲終于馴服了通脹這條惡龍。而金融危機后的非常規(guī)貨幣政策，又放出了資產(chǎn)泡沫這條新的猛獸。和通脹一樣，資產(chǎn)泡沫同樣會摧毀普通人的儲蓄，對中產(chǎn)階級打擊最大。放眼望去，世間已無沃爾克。但在新的十年，新一代的沃爾克也許會橫空出世。

10年代，全球的金融環(huán)境受美聯(lián)儲影響最大，而經(jīng)濟增長則受中國的影響最大。中國GDP增速在2010年是10.6%，到了2019年仍然保持在6%左右。2010年的時候，中國經(jīng)濟大概是美國經(jīng)濟的40%左右，目前已經(jīng)接近70%。最近坊間在熱議是否應該“保6”，但在筆者看來，政策很可能將會延續(xù)過去十年的做法，并不會執(zhí)著于具體數(shù)字的棄保，而會致力保證下滑的速度相對平穩(wěn)。

10年代這十年，既是全球經(jīng)濟試圖走出危機陰影，屢敗屢戰(zhàn)的十年，也是經(jīng)濟同政治相互影響，越陷越深的十年?？梢哉f，金融危機開啟了一個新的政經(jīng)大時代。

這個大時代，既體現(xiàn)在2016年美國總統(tǒng)大選中民主黨的失利，也體現(xiàn)在2019年英國大選中工黨的慘敗。2016年，美國中西部傳統(tǒng)的工業(yè)區(qū)，也就是所謂的鐵銹地帶（Rust Belt），紛紛拋棄民主黨，將特朗普送上了總統(tǒng)寶座。2019年，英格蘭北部的老工業(yè)區(qū)，作為現(xiàn)代工廠制度的發(fā)源地，曾因為是工黨的票倉而被稱為“紅墻”（Red Wall），卻在12月的大選中紛紛轉(zhuǎn)投保守黨。“紅墻”的倒塌，導致了工黨出現(xiàn)了1935年以來最大的慘敗。

從階級利益出發(fā)，勞工階層應當支持左翼政黨。勞工階層在大選中的右轉(zhuǎn)，說明民粹主義的吸引力，已經(jīng)超過了階級利益。究其原因，一方面由于資產(chǎn)價格的上升，普通人和有產(chǎn)階層的差距越來越大。另一方面由于全球化和技術進步，消滅了大量制造業(yè)工作，導致了勞工階層失去了生活的意義。這時，人們就會把問題歸咎于外國人和舊體制下的精英，民族主義和民粹主義因此得勢，呼喚政府干預和去全球化的聲音越來越高。

當然，這在歷史上也不是第一次了。18世紀下半葉，工業(yè)革命爆發(fā)。以1776年《國富論》的出版為標志，經(jīng)濟學正式誕生。其歷史使命就是為新興的資產(chǎn)階級服務，同傳統(tǒng)的鄉(xiāng)紳和東印度公司這樣的壟斷企業(yè)做斗爭，推動市場競爭和自由貿(mào)易。在其推動下，19世紀下半葉出現(xiàn)了第一次全球化浪潮。而1929年開始的大蕭條及之后的復蘇乏力，對傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論產(chǎn)生巨大挑戰(zhàn)，凱恩斯革命于上世紀30年代爆發(fā)。二戰(zhàn)后的主流經(jīng)濟學說，將微觀和宏觀分開。微觀留給傳統(tǒng)經(jīng)濟學，而宏觀交給凱恩斯主義。

到了1970年代，政府管理經(jīng)濟的弊端叢生，鐘擺又開始擺向了市場化和全球化的一端。凱恩斯主義由于無法解釋滯脹等一系列現(xiàn)象而被邊緣化，宏觀經(jīng)濟學爆發(fā)新的革命，主張政府減少干預。從上世紀80年代開始，市場化和全球化再度加速。但2008年金融危機以及之后十年的復蘇乏力，導致現(xiàn)有經(jīng)濟理論的解釋能力急劇下降。像現(xiàn)代貨幣理論（MMT）這種主張政府干預的“異端“，影響力則越來越大。未來十年，筆者懷疑鐘擺的方向會朝去市場化和去全球化的方向繼續(xù)擺動，而經(jīng)濟學將會爆發(fā)新的革命。

2019年筆者讀過的書中，印象最深刻的一本是哥倫比亞大學歷史系的Adam Tooze所著的“Crashed: How a Decade of Financial Crises Changed the World”。這本書的主題是2008-2018年的經(jīng)濟史，更準確地說是政治經(jīng)濟史，因為在后危機時代，政治和經(jīng)濟已經(jīng)密不可分。巨變之下，雖然經(jīng)濟學家的思想通常受限于其教育背景，而聰明的政治家卻早已觸摸到了時代的脈搏。展望20年代，10年代開啟的政經(jīng)大時代仍將延續(xù)，而經(jīng)濟學也會越來越接近它在18世紀誕生時的名稱：政治經(jīng)濟學。

（胡偉俊為中國首席經(jīng)濟學家論壇理事，麥格理集團中國首席經(jīng)濟學家）

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