自新冠肺炎疫情在全球快速蔓延以來，一系列防疫措施在控制疫情的同時也抑制了經(jīng)濟增長，全球各主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟都出現(xiàn)了不同程度下滑。疫情下，僅靠降息、“放水”等貨幣政策已經(jīng)難以奏效，亟需財政政策發(fā)揮更大作用。

“通過對各國家和地區(qū)的財政救助政策進(jìn)行梳理分析，我們發(fā)現(xiàn)，美國的財政救助力度較大，速度較快；歐盟成員國內(nèi)部依然缺乏財政風(fēng)險分擔(dān)機制，導(dǎo)致成員國政策加碼但空間受限。”中金宏觀分析員張夢云在報告中指出。

財政救助各顯神通

自疫情快速發(fā)展以來，海外主要國家和地區(qū)已經(jīng)出臺了相應(yīng)的財政救助計劃，一定程度上緩解了企業(yè)和家庭現(xiàn)金流壓力。據(jù)中金宏觀統(tǒng)計，目前海外主要經(jīng)濟體（包括美國、歐元區(qū)、日本、英國、加拿大等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體，以及印度，巴西俄羅斯等主要新興市場國家）救助包中包含的主動性赤字規(guī)模約為3.1萬億美元(占對應(yīng)國家2019年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的5.2%)。

整體來看，美國在這一輪財政救助政策上，無論從反應(yīng)速度還是規(guī)模上，都明顯好于其他海外國家。

3月6日，美國宣布發(fā)放83億美元救助，用于疫苗開發(fā)及協(xié)助州和地方政府應(yīng)對疫情；3月18日，美國通過1000億美元的經(jīng)濟救助案；3月27日，美國國會通過2.4萬億美元經(jīng)濟救助，用于家庭現(xiàn)金發(fā)放，政府直接支出、小企業(yè)貸款、大企業(yè)貸款和股權(quán)注入。截至目前，美國快速推出的3輪救助案，總規(guī)模約為2.5萬億美元。

據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報道，周二美國參議院就4840億美元財政救濟法案達(dá)成原則性一致。

據(jù)悉，這一最新的救濟法案將會為薪酬保障計劃（PPP）提供3220億美元的撥款，其中600億美元將被用于支持小型機構(gòu)。此外，該法案還包括了給醫(yī)療機構(gòu)的750億美元撥款、600億美元的經(jīng)濟損失賑災(zāi)貸款（包含100億美元的贈款），以及用于病毒檢測的250億美元撥款和小企業(yè)管理局的21億美元行政費用撥款。

在美國不斷加大財政救助力度的同時，歐元區(qū)各成員國之間發(fā)展不均衡、經(jīng)濟實力懸殊的“頑疾”在此次疫情救助中再次被放大。

經(jīng)濟實力較強的成員國紛紛推出各自紓困計劃。其中，財力相對雄厚的德國通過2020年補充財政預(yù)算1560億歐元，并向經(jīng)濟穩(wěn)定基金(WSF)注入6000億歐元用于股權(quán)注入、貸款及擔(dān)保；法國宣布規(guī)模約1100億歐元的救助案。政府債務(wù)較高的意大利助規(guī)模有限，宣布約250億歐元救助，并為7500億歐元貸款擔(dān)保；西班牙也宣布了總價值2000億歐元的救助案。

在歐洲層面，目前為止共通過了規(guī)模為5400億歐元的三項應(yīng)對措施：一方面， 歐盟委員會向成員國提供1000億歐元貸款加強失業(yè)保險(SURE); 另一方面，歐洲投資銀行(EIB)為 2000億歐元中小企業(yè)貸款擔(dān)保;最后，歐洲穩(wěn)定機制(ESM)向成員國提供不超過其GDP 2%的貸款以加強醫(yī)療系統(tǒng)，總規(guī)模約2400億歐元。

值得注意的是，歐盟成員國之間關(guān)于是否發(fā)行以歐盟為信用主體、成員國共同承擔(dān)還債責(zé)任的“新冠疫情債券”產(chǎn)生分歧，由于德國、荷蘭等國的反對，這一提議并未獲得通過。張夢云認(rèn)為，由此可以看出歐盟成員國內(nèi)部依然缺乏財政風(fēng)險分擔(dān)機制，未來風(fēng)險分擔(dān)的重?fù)?dān)仍將繼續(xù)壓在歐洲央行的肩上。

4月7日，日本政府宣布了總規(guī)模達(dá)到108萬億日元（約合1萬億美元）的救助案，占日本2019年名義GDP比例約19%，令市場頗為震驚。然而，中金宏觀在報告中提出，這一救助案初看規(guī)模相當(dāng)大，但細(xì)看其中有相當(dāng)部分“水分”。

首先，108 萬億日元中，稱得上是財政救助的僅為39.5萬億，其余為政府估計的所謂“乘數(shù)效應(yīng)”。其次，在39.5萬億日元財政救助中，部分已包含在去年12月及今年2月提出的財政補充預(yù)算案中，新增部分僅29萬億日元。最后，除去如財政投融資(FILP)等項目，此次救助案中純粹新增救助僅為15.2萬億日元，占2019年GDP比例為2.7%。

“雖然2.7%也不算小，但相比19%顯著縮水。歷史上看，日本經(jīng)濟刺激案往往先宣布一個非常大的數(shù)字震撼市場，但投資者需注意擠‘水分’。”張夢云表示。

在其他實施財政救助的國家中，規(guī)模較大的還有英國以及加拿大。3月份，英國先后通過3輪救助案，總規(guī)模約為1200億英鎊。同時，英國還宣布為3300億英鎊企業(yè)貸款擔(dān)保；加拿大方面，3月27日，該國國會通過了總額為1070億加元的救助案， 其中720億加元為對家庭工資補貼及失業(yè)救濟。

及時救助降低衰退風(fēng)險

自疫情快速發(fā)展以來，各國及時出臺的定向救助方案包括為企業(yè)和家庭提供更多的收入補助、增加失業(yè)救濟金、推遲社保稅繳納，以及各類“救急”性的貸款及貸款擔(dān)保，一定程度上幫助企業(yè)和家庭渡過短期的流動性壓力考驗。

此前，市場普遍擔(dān)憂疫情會導(dǎo)致2008年金融危機卷土重來，影響可能更大。從金融穩(wěn)定角度來看，一旦企業(yè)和家庭因為現(xiàn)金流斷裂而發(fā)生技術(shù)性違約，那么疫情沖擊所導(dǎo)致的衰退，將轉(zhuǎn)變?yōu)榧彝ズ推髽I(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退，并可能進(jìn)一步威脅銀行及金融體系資產(chǎn)負(fù)債表而轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谖C。中金宏觀認(rèn)為，這種情況一旦發(fā)生，不僅處理更加困難，且即使危機結(jié)束，后續(xù)復(fù)蘇也會非常緩慢。及時的財政救助有助于降低這一尾部風(fēng)險。

摩根大通對美國60萬家小企業(yè)的統(tǒng)計顯示，小企業(yè)現(xiàn)金流動性僅能支撐27天運營。其中，餐飲企業(yè)在手現(xiàn)金僅能支撐16天。家庭層面，工作量的下降導(dǎo)致收入減少，甚至可能因為失業(yè)而失去工資這一主要收入來源。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至4月11日的過去四周，美國首次申請失業(yè)救濟的人數(shù)累計達(dá)到2200萬人，遠(yuǎn)高于2009年金融危機時期66.5萬人的高峰。

圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德(James Bullard)預(yù)計，美國失業(yè)率有可能短期上行至 30%，而自二戰(zhàn)以來，美國失業(yè)率最高點為1982年11月的10.8%。

值得注意的是，盡管有較大規(guī)模的救助方案，目前市場普遍認(rèn)為今年全球經(jīng)濟依然面臨較大的下行壓力。 疫情期間，很多經(jīng)濟活動因為人們避免社會接觸而下降，雖然財政刺激有望提振中期尤其是疫情穩(wěn)定后的需求，但對物理隔離造成的需求和生產(chǎn)下降對沖效果相對有限。

京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認(rèn)為，目前疫情沖擊是否會蔓延至金融領(lǐng)域，引發(fā)新一輪金融危機尚待觀察，疫情持續(xù)的時間、紓困政策是否到位是關(guān)鍵。“從這個角度來說，當(dāng)前的首要任務(wù)仍是各國通力協(xié)作、加強疫情的防范與控制。通過采取有效隔離和擴大檢測等措施，加大科研力量研制疫苗，將外部沖擊影響經(jīng)濟的時間控制到最短。同時，采取必要配套社會公共政策、財政貨幣政策，避免危機向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。”