9月8日，農(nóng)夫山泉（09633.HK）香港上市首日高開85.12%，總市值一度超過4400億港元，超過百威亞太，成為港股食品飲料行業(yè)市值新領(lǐng)頭羊，而66歲的創(chuàng)始人鐘睒睒作為農(nóng)夫山泉實(shí)際控制人，其身家也隨著股價高開低走，做了半小時中國首富。

農(nóng)夫山泉是中國包裝飲用水市場占比最高的品牌，穩(wěn)坐頭把交椅已經(jīng)多年，旗下知名度較高的飲料品牌也不少，但國內(nèi)飲料市場的激烈競爭和迭代加速趨勢，讓農(nóng)夫山泉也無法高枕無憂。上市對農(nóng)夫山泉來說，可能只是一個新起點(diǎn)，畢竟追趕者的腳步越來越近。

礦泉水消費(fèi)潮來襲 天然水空間受擠壓

2019年，農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)主營收入240.21億元，其中包裝水產(chǎn)品收入143.46億元，占比將近60%，產(chǎn)品毛利率也高達(dá)60.2%，看似平淡無奇的水，毛利率幾乎可以比肩白酒。

農(nóng)夫山泉的包裝水市場占比已經(jīng)連續(xù)八年領(lǐng)先，但其相比競爭對手的優(yōu)勢也在逐步縮小。根據(jù)AC尼爾森統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2018年中國瓶裝水行業(yè)CR3(前三品牌的市占率)、CR6(前六品牌的市占率)已經(jīng)分別達(dá)到57.9%、80.5%，農(nóng)夫山泉、怡寶、百歲山、康師傅、冰露和娃哈哈六大品牌占據(jù)了八成份額。而記者了解到的最新數(shù)據(jù)，怡寶和農(nóng)夫山泉的市占率差距已經(jīng)很小，百歲山緊隨其后，很難說農(nóng)夫山泉未來能否繼續(xù)穩(wěn)坐包裝水頭名。

這種追趕不止存在于市占率，關(guān)于水的消費(fèi)升級理念日益深入消費(fèi)者，天然礦泉水消費(fèi)快速增長的趨勢已經(jīng)勢不可擋。與此同時，中國包裝水已經(jīng)走過高速增長期，進(jìn)入平穩(wěn)增長階段，尼爾森預(yù)測未來5年包裝水行業(yè)整體銷售額有望維持7%～9%的增長，銷量增速將保持在6%～7%左右。過去幾年中，以礦物質(zhì)水、純凈水為代表的康師傅、娃哈哈、冰露等低端瓶裝水的市場占比在逐漸下降，以天然水為代表的農(nóng)夫山泉增速也趨于穩(wěn)定，定位更高端的天然礦泉水則正在快速增長。

從消費(fèi)量來看，中國的瓶裝礦泉水人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。從市場規(guī)模來看，瓶裝礦泉水市場仍然處于早期發(fā)展階段，中國則是全球增長最快的市場之一。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2019年～2024年，預(yù)計(jì)天然水及天然礦泉水的復(fù)合年增長率在15.4%和14.2%左右，兩類水的復(fù)合增速將基本拉平，天然水的增速領(lǐng)先優(yōu)勢會逐步減弱，而作為天然水和天然礦泉水的代表品牌農(nóng)夫山泉和百歲山，目前還相差著約10個百分點(diǎn)的市場份額。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對第一財(cái)經(jīng)記者分析，中國飲用包裝水整體發(fā)展已經(jīng)趨于平穩(wěn)，競爭的焦點(diǎn)正在向天然礦泉水轉(zhuǎn)移，包括雀巢、達(dá)能等外資巨頭都在剝離低端純凈水業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)而加碼高端礦泉水，居民消費(fèi)升級趨勢伴隨著對飲水品質(zhì)和健康認(rèn)知的提升，礦泉水一定會成為未來包裝水的風(fēng)口品類，其他發(fā)達(dá)國家包裝水也基本都是礦泉水主導(dǎo)，純凈水、天然水少有市場，如果按照這個發(fā)展路徑來看，農(nóng)夫山泉的天然水含金量已經(jīng)不大。

新消費(fèi)風(fēng)口總是先從一二線城市刮起來，廣大下沉市場的迭代則不會來得這么快。朱丹蓬認(rèn)為，礦泉水消費(fèi)也會循序漸進(jìn)，在相當(dāng)長時間里，2元左右的農(nóng)夫山泉、怡寶等包裝水依然會是下沉市場的主流，但3元及以上定位的百歲山等包裝水會逐漸普及。

根據(jù)招股書，截至2020年5月，農(nóng)夫山泉有12個生產(chǎn)基地，144條包裝飲用水及飲料生產(chǎn)線，除了2元的紅瓶天然水，還有多個面向不同人群的中高端礦泉水/天然水產(chǎn)品，至少目前來看依然有進(jìn)可攻、退可守的空間。

產(chǎn)品生命周期縮短 飲料行業(yè)優(yōu)勢難維持

快消飲料行業(yè)是產(chǎn)品更新迭代迅速、消費(fèi)者忠誠度低、嘗新意愿高的代名詞。

農(nóng)夫山泉是典型的包裝飲用水和飲料的雙引擎發(fā)展格局，在飲料品類創(chuàng)新上也曾數(shù)次站上風(fēng)口，包括2003年混合果蔬汁農(nóng)夫果園、2004年運(yùn)動飲料尖叫、2011年無糖產(chǎn)品東方樹葉、2016年果味茶茶π，都曾一度引領(lǐng)過飲料銷售熱潮，但近年來的NFC果汁、即飲咖啡、氣泡水、植物基酸奶等新品，則沒有激起此前那么大的水花，反而是元?dú)馍值刃聲x網(wǎng)紅品牌發(fā)展勢頭迅猛。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2019年零售額計(jì)，農(nóng)夫山泉在包裝飲用水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額分別為20.9%（第一）、7.9%（第三）、7.3%（第三）、3.8%（第三）。2019年包裝飲料水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料和其他產(chǎn)品占總收入的比重分別為59.7%、13.1%、15.7%、9.6%和1.9%。

尼爾森中國的一組調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2019年，飲品六大品類中，充氣飲料與即飲茶的增長最為突出，增速均達(dá)到12%，而無糖的氣泡水（非可樂類充氣飲料）2020年6月的銷售額與上年同期相比幾乎翻番，主要品牌產(chǎn)品的SKU數(shù)量也從去年同期的77個猛增到134個。

朱丹蓬對記者表示，農(nóng)夫山泉之前幾個叫得響的飲料品牌已經(jīng)逐步老化，果汁、咖啡等品類也還沒有形成規(guī)?；?yīng)，面對新生代、進(jìn)口飲料企業(yè)及品牌的快速增長，實(shí)際壓力是很大的，未來在新零售升級、全品類發(fā)展、產(chǎn)業(yè)鏈整合、對外并購等方面還有很多空間待突破。

一位湖北的飲料經(jīng)銷商對記者表示，飲料行業(yè)越來越多元化，玩家越來越多，單個產(chǎn)品想立起來比以前更難了，產(chǎn)品的生命周期也從以前的七八年，縮短到現(xiàn)在的兩三年甚至更短。行業(yè)競爭越來越激烈，對于資金的周轉(zhuǎn)要求也越來越高，上市對于食品飲料企業(yè)來說雖然透明度要求更高，多了束縛，但是相比于融資成本的降低，吸引力仍然很大。

根據(jù)招股書，本次IPO農(nóng)夫山泉募集資金超過80億港元，資金的一半將用于品牌建設(shè)、購買冰箱、暖柜等設(shè)備、增加生產(chǎn)設(shè)施等用途，另一半則用于新增產(chǎn)能、業(yè)務(wù)運(yùn)營基礎(chǔ)能力建設(shè)、償還貸款及補(bǔ)充流動資金等。

對于包裝水增速放緩、空間被擠壓，而飲料業(yè)務(wù)優(yōu)勢不顯的農(nóng)夫山泉來說，上市的確會帶來更多的“彈藥”，而公司創(chuàng)始人兼董事長鐘睒睒直接持有農(nóng)夫山泉87.45%的股份，對企業(yè)也有足夠的掌控力和話語權(quán)。