近兩周，中國香港證券交易所迎來了三家創(chuàng)立于中國內(nèi)地的生物科技公司，分別是再鼎醫(yī)藥（ZLAB.O，09688.HK）、嘉和生物（06998.HK）以及云頂新耀（01952. HK）。這三家公司均未實(shí)現(xiàn)盈利，且僅再鼎醫(yī)藥有獲批商業(yè)化的產(chǎn)品。

自2018年4月港交所發(fā)布上市新規(guī),允許未有收益或盈利的生物科技企業(yè)在中國香港主板上市以來，未盈利的生物醫(yī)藥公司就成為港股的重要焦點(diǎn)之一。筆者不完全統(tǒng)計(jì)，截至9月中旬,今年上半年向港交所主板遞交上市申請(含上市)的生物科技公司共有14家,其中10家已成功登陸港交所,1家已通過上市聆訊,另外3家仍在處理中。

這樣的節(jié)奏仍會(huì)持續(xù)嗎？科創(chuàng)板注冊制放開后，為何中國香港依然是尚未盈利的生物醫(yī)藥公司入市集聚地呢？

禮來亞洲基金風(fēng)險(xiǎn)合伙人蘇嶺表示，一個(gè)地區(qū)發(fā)展生物科技，必須擁有扎實(shí)的科研能力以及商業(yè)轉(zhuǎn)化能力、良好的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)、科學(xué)高效的審核審批體系、資金支持等各項(xiàng)要素。很多生物科研臨床試驗(yàn)耗時(shí)長、風(fēng)險(xiǎn)高，粵港澳大灣區(qū)擁有7000萬人口，中國香港有先進(jìn)的醫(yī)療衛(wèi)生體系，很多有經(jīng)驗(yàn)的臨床專家。如果臨床試驗(yàn)相關(guān)政策可以進(jìn)一步優(yōu)化，包括樣本、物流、信息流等方面可以優(yōu)先安排，那將對生物科技公司有更大的吸引力。

與此同時(shí)，作為一家中國生物科技公司，未來產(chǎn)品銷售也在中國，未來的現(xiàn)金流主要是中國和亞洲，因而中國香港會(huì)是更優(yōu)的選擇。

此外，筆者梳理發(fā)現(xiàn)，在公司市值方面，這些公司也得到了較高認(rèn)可。許多生物醫(yī)藥股不僅在上市首日實(shí)現(xiàn)“開門紅”，還能夠持續(xù)獲得較高的股價(jià)認(rèn)可。以康基醫(yī)療(09997.HK)為例，其上市股價(jià)為13.8港元，截至10月12日收盤，其股價(jià)達(dá)到23.85港元，上市至今股價(jià)上漲達(dá)73%；上述再鼎醫(yī)藥、嘉和生物和云頂新耀等漲幅也接近30%。

而未盈利生物醫(yī)藥公司或是還沒有產(chǎn)品上市，或是未能實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入，因此對其進(jìn)行估值格外復(fù)雜。多數(shù)情況下是以公司商業(yè)化產(chǎn)品的產(chǎn)品數(shù)量、研發(fā)進(jìn)度和市場規(guī)模等為影響公司估值的評判標(biāo)準(zhǔn)。

以再鼎醫(yī)藥為例，其目前已有兩款上市產(chǎn)品及16個(gè)臨床產(chǎn)品。在研發(fā)管線的布局上，主要聚焦在抗腫瘤、自身免疫系統(tǒng)和抗感染三個(gè)領(lǐng)域。已上市的產(chǎn)品分別作用于卵巢癌治療及腦膠質(zhì)瘤治療。

再鼎醫(yī)藥目前獲批治療卵巢癌的藥物PARP抑制劑是腫瘤領(lǐng)域近年來具有潛力的靶點(diǎn)，目前該靶點(diǎn)最大的產(chǎn)品是阿斯利康的奧拉帕尼，去年奧拉帕尼全球銷售大約為12億美元，而國內(nèi)市場還未完全開發(fā)，因而2019年上市的則樂所面臨的競爭相對海外市場會(huì)好許多；治療腦膠質(zhì)瘤的腫瘤電場治療設(shè)備，原理是通過特定頻率電場抑制癌細(xì)胞分裂，這款療法的創(chuàng)新價(jià)值頗高，授權(quán)給再鼎醫(yī)藥的Novocure公司本身也被眾多資本看好，不過這一療法的獨(dú)特性讓其推廣和實(shí)施具有門檻，使得放量進(jìn)程相對較慢。

此外，再鼎在候選藥物方面，如CD20雙抗、PDL1雙抗、ROS1、FGFR2等產(chǎn)品都進(jìn)入臨床2/3期關(guān)鍵試驗(yàn)等因素作用下，港股IPO完成后，再鼎醫(yī)藥獲得約60億港元外部資金。其股價(jià)已經(jīng)從發(fā)行價(jià)格的562港元，上漲到如今的725港元。

不同于再鼎已有實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的產(chǎn)品，嘉和生物及云頂新耀則完全處在研發(fā)臨床階段，也就暫無產(chǎn)品可銷售。不過在研發(fā)管線和聚焦領(lǐng)域，這些企業(yè)都有極大的相似，包括腫瘤、自身免疫治療、感染性疾病等等。

此外，背靠的資本或都有不少重合，包括高瓴資本、啟明創(chuàng)投等都是其中不可或缺的重要角色。也因此，不少業(yè)內(nèi)人士將此類快速進(jìn)入資本市場的生物科技企業(yè)稱之為“鲇魚”，攪動(dòng)了傳統(tǒng)醫(yī)療的玩法，帶動(dòng)了整個(gè)市場的活躍度。

云頂新耀董事長、執(zhí)行董事傅唯在公司上市敲鐘時(shí)指出，在大多數(shù)治療領(lǐng)域，中國患者是世界上最多的，大量未滿足的醫(yī)療需求、新的監(jiān)管改革和擴(kuò)大的報(bào)銷范圍，正在提高對高質(zhì)量創(chuàng)新藥物的需求。公司通過上市，希望可以繼續(xù)拉近中國與全球創(chuàng)新市場的距離，讓患者得到更迅速、更好的治療，同時(shí)為員工提供職業(yè)發(fā)展的平臺(tái)，為股東帶來利益。