歷史會(huì)給出答案。

11月10日，永煤控股公告，“20永煤SCP003”未能按期足額償付本息，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。隨后，“17紫光PPN005”、東旭光電（000413.SZ）“2016年度第一期中期票據(jù)”也跟著違約。加之更早的“17華汽05”違約……一連串的信用風(fēng)險(xiǎn)下，市場(chǎng)近期流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制，也不可避免地傳遞到權(quán)益市場(chǎng)。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至11月18日收盤，最近七個(gè)交易日上證綜指累計(jì)下跌0.78%，創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下挫6.87%。不過，多位受訪機(jī)構(gòu)人士表示，短期來(lái)看違約潮的確會(huì)壓制市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，但中長(zhǎng)期看，對(duì)市場(chǎng)影響不大，或者與市場(chǎng)走勢(shì)無(wú)直接關(guān)系。

復(fù)盤歷史上的違約潮，近5年來(lái)，2015年、2016年和2018年均出現(xiàn)過信用債集中違約的現(xiàn)象，違約風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露與股市的關(guān)系幾何，歷史也給出了答案。

復(fù)盤歷史上的違約

2014年3月，上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司公告，2011年公司債（11超日債）構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，超日債也成為國(guó)內(nèi)首只違約的信用債，因此2014年也被稱為債券市場(chǎng)的“違約元年”。

到了2015年，“ST 湘鄂情”成為國(guó)內(nèi)公募債券本金違約第一單，天威集團(tuán)成為首家發(fā)生債券違約的國(guó)有企業(yè)。6月，“12桂有色MTN1”實(shí)質(zhì)性違約后雖然完成了兌付，但后續(xù)三期PPN均發(fā)生了違約。彼時(shí)的情形是，多家大型企業(yè)先后違約，行業(yè)信用資質(zhì)普遍惡化。違約主要是來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部加杠桿所帶來(lái)的財(cái)務(wù)問題和行業(yè)下行的波及。

不過，2015年6月之前，正是A股如火如荼的牛市大行情，股票市場(chǎng)并未受到太多的沖擊。統(tǒng)計(jì)也顯示，在2015年4月3日“ST湘鄂債”違約后的一個(gè)月，滬指累計(jì)上漲16.1%。

在2016年的違約信用債中，鋼鐵、煤炭、水泥等周期性產(chǎn)業(yè)占了較大比例。6月，“15川煤炭CP001”實(shí)質(zhì)性違約，之后多家發(fā)行人出現(xiàn)集中違約。業(yè)內(nèi)人士表示，這輪違約中，供給側(cè)改革對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的直接影響是引發(fā)信用債違約的系統(tǒng)性原因。但股市表現(xiàn)較強(qiáng)，指數(shù)中樞在震蕩中抬升。

2016年6月15日，川煤集團(tuán)發(fā)布2015年度第一期短期融資券（15川煤炭CP001）未按期足額兌付本息的公告，正式宣告違約。2016年6月16日至7月15日，滬指則上漲了5.79%。

隨著償債高峰來(lái)臨以及恰逢金融去杠桿，2018年，則出現(xiàn)了一輪民企違約潮。

鑒于前兩年的融資門檻大幅降低，在主營(yíng)低迷的局面下，不少民企通過大幅加杠桿來(lái)謀求突圍。到了2018年，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐步暴露，風(fēng)險(xiǎn)也傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)。在杠桿擴(kuò)張期間發(fā)行的債券便遭到了兌付危機(jī)。

2018年全年，股市不斷震蕩下行，滬指下跌了24.59%，并在2019年年初觸及2440.91點(diǎn)的低位。隨著貨幣政策放松所帶來(lái)的強(qiáng)力刺激和紓困基金緩解民企股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)性舉措，股市風(fēng)險(xiǎn)偏好才逐步回升。

“這一階段股市持續(xù)下行，同樣是貿(mào)易摩擦和‘去杠桿’帶來(lái)的信用收縮風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)。由此可見，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至股市，本質(zhì)上還是違約背后的宏觀背景是否導(dǎo)致企業(yè)盈利出現(xiàn)系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)，信用債違約與股市沒有必然聯(lián)系。”東北證券分析稱。

與股市或沒有必然聯(lián)系

同樣，永煤在11月10日公告違約以來(lái)，A股并未出現(xiàn)明顯的調(diào)整：11月11日至今的7個(gè)交易日，上證綜指下跌0.78%；創(chuàng)業(yè)板指下挫6.87%。

“從短期來(lái)看，信用債違約肯定會(huì)影響市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，自然會(huì)連累到風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的權(quán)益市場(chǎng)。但是從中長(zhǎng)期看，違約也會(huì)進(jìn)一步觸發(fā)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅下行，是利好股市的重要因素。”一位買方策略人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

又比如，隨著永煤違約的發(fā)生，一時(shí)間市場(chǎng)嘩然。債券從業(yè)人員對(duì)弱資質(zhì)國(guó)企尤其是煤炭行業(yè)尾部國(guó)企的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒也在上升。

不過，反觀煤炭和鋼鐵等周期性行業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，則表現(xiàn)出與債券市場(chǎng)（高度謹(jǐn)慎）不一樣的態(tài)度。

11月11日至今，采掘（申萬(wàn)一級(jí)）上漲3.91%；鋼鐵、有色則分別上漲5.15%和4.37%。按照同期申萬(wàn)28個(gè)行業(yè)漲幅從高到低排列，這三個(gè)行業(yè)均進(jìn)入前三。鄭州煤電（600121.SH）股價(jià)同期累計(jì)上漲12.73%。

“經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)仍然會(huì)延續(xù)，由于今年的低基數(shù)，明年上半年表觀經(jīng)濟(jì)增速大概率會(huì)階段性沖高。而伴隨著經(jīng)濟(jì)增速上行，分子端的盈利將是接下來(lái)一段時(shí)間股價(jià)上行的核心驅(qū)動(dòng)。”星石投資相關(guān)人士也表示。

目前來(lái)看，這一輪違約潮的主要原因還是在公司層面，比如華晨、永煤違約的主要原因仍在于公司的經(jīng)營(yíng)情況偏弱。對(duì)于個(gè)股而言，一旦發(fā)生違約，自然而然也會(huì)引發(fā)資金的出走。

17日晚間，東旭光電公告稱，“2016年度第一期中期票據(jù)（品種一）”（債券簡(jiǎn)稱：16東旭光電MTN001A）和“2016年度第一期中期票據(jù)（品種二）”（債券簡(jiǎn)稱：16東旭光電MTN001B）應(yīng)于2020年11月17日完成債券付息。由于公司流動(dòng)性緊張，致使未能如期兌付本期債券應(yīng)付利息款項(xiàng)，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。

值得一提的是，在2019年11月19日，“16東旭光電MTN001A”和“16東旭光電MTN001B”便已經(jīng)出現(xiàn)過一次違約。

18日，東旭光電以2.65元/股開盤，截至收盤，報(bào)收2.61元/股，跌幅3.33%。

11月13日晚間，天齊鋰業(yè)（002466.SZ）公告稱并購(gòu)貸款中的18.84億美元將于2020年11月底到期，其有不能償還大額到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。在隨后的第一個(gè)交易日（11月16日），天齊鋰業(yè)下跌7.69%。截至11月18日收盤，在自曝?zé)o法償還債務(wù)后的3個(gè)交易日里，天齊鋰業(yè)股價(jià)累計(jì)下跌8.26%，大幅跑輸大盤。

“公司一級(jí)市場(chǎng)的違約自然會(huì)影響到它在二級(jí)市場(chǎng)的融資，這是毋庸置疑的。一個(gè)公司風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，我們會(huì)觀察是行業(yè)原因，還是自身原因，從中找到風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)從而加以規(guī)避。”北京一位公募基金經(jīng)理也對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示。