對(duì)于近來密集出現(xiàn)的債市信用風(fēng)險(xiǎn)，高層罕見定調(diào)。

“近期違約個(gè)案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結(jié)果。”11月21日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（下稱“金融委”）第四十三次會(huì)議研究規(guī)范債券市場(chǎng)發(fā)展、維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)定工作。

在剛剛過去的一周，信用分化加劇、一級(jí)市場(chǎng)取消發(fā)行的情形不一而足。同時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，部分負(fù)債規(guī)模較大的國(guó)企的存續(xù)債券遭到了市場(chǎng)的大幅拋售。疊加臨近年末企業(yè)對(duì)資金需求較大，進(jìn)一步加大了資金的壓力。在該背景下，高層的表態(tài)便顯得尤為重要。

打擊“逃廢債”不代表“保剛兌”

距離11月10日的“永煤SCP003”違約10多天，市場(chǎng)沖擊仍在繼續(xù)。統(tǒng)計(jì)顯示，在剛剛過去的一周，公司債發(fā)行利率大幅上升，約上行了125個(gè)BP。

加上此前發(fā)生違約的華晨集團(tuán)，這也是10月份以來的第二起市場(chǎng)高度關(guān)注的違約事件。一方面，其主體是高評(píng)級(jí)的國(guó)企，另一方面，市場(chǎng)更擔(dān)心弱資質(zhì)國(guó)企借破剛兌通過“無償劃轉(zhuǎn)重組方式”行逃廢債之實(shí)。

對(duì)于市場(chǎng)上擔(dān)心的“逃廢債”問題，金融委會(huì)議明確指出，嚴(yán)厲處罰各種“逃廢債”行為，保護(hù)投資人合法權(quán)益。

業(yè)內(nèi)人士分析，杜絕國(guó)企的“逃廢債”，其實(shí)是給信用市場(chǎng)足夠的信心，防止信用風(fēng)險(xiǎn)演變成區(qū)域乃至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“我覺得現(xiàn)在最需要的就是讓投資者重拾信心，這一表態(tài)無疑會(huì)緩和市場(chǎng)對(duì)信用債市場(chǎng)違約加劇的擔(dān)心。”一位私募債投資人士也說。

“違約發(fā)生后，大家都把相關(guān)的債出庫(kù)了，省內(nèi)各地的城投也紛紛取消發(fā)行。如果不能妥善處理，無疑對(duì)投資者的信心是巨大的打擊，對(duì)當(dāng)?shù)氐陌l(fā)債肯定會(huì)比較謹(jǐn)慎。”他說。

需要看到的是，多位受訪機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，堅(jiān)決打擊“逃廢債”，并能不代表是在“保剛兌”。

“大方向還是該破產(chǎn)破產(chǎn)，該打破剛兌就要打破剛兌。我覺得不是要保剛兌，還是出于穩(wěn)定的考慮。對(duì)于真正逃廢債的會(huì)有一些警示的作用，但信用債市場(chǎng)仍然很脆弱。”一位永煤債的債權(quán)機(jī)構(gòu)人士則說。

“如果監(jiān)管層堅(jiān)決制止國(guó)企刻意逃廢債的行為，讓債券市場(chǎng)的發(fā)行主體和持有人用市場(chǎng)化的方式來解決違約問題，那么影響也就僅限于局部地區(qū)發(fā)行的某一行業(yè)和某一評(píng)級(jí)的債券。而央行的流動(dòng)性操作可以在短期內(nèi)盡可能地降低信用事件對(duì)于金融市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊。從長(zhǎng)期來看，債券市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)朝著打破剛兌、市場(chǎng)化定價(jià)的方向推進(jìn)。”天風(fēng)證券分析師孫彬彬稱。

在中國(guó)人民銀行政策研究2020年第一期中寫道，“要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就由誰承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義和實(shí)際承擔(dān)者錯(cuò)位的情況”。

中介違規(guī)頻現(xiàn)

另外，金融委會(huì)議也表示，加強(qiáng)行業(yè)自律和監(jiān)督，強(qiáng)化市場(chǎng)約束機(jī)制。發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)等各類市場(chǎng)主體必須嚴(yán)守法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)則，堅(jiān)持職業(yè)操守，勤勉盡責(zé)，誠(chéng)實(shí)守信，切實(shí)防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

第一財(cái)經(jīng)注意到，在華晨集團(tuán)違約和永煤違約這兩個(gè)案例中，中介機(jī)構(gòu)均出現(xiàn)了違規(guī)行為。

11月20日，上交所對(duì)華晨集團(tuán)債券承銷商和受托管理人招商證券發(fā)監(jiān)管警示函。警示函顯示，招商證券在華晨債券受托管理過程中，未及時(shí)履行受托管理人信息披露職責(zé)、未有效履行受托管理人信用風(fēng)險(xiǎn)管理職責(zé)。

在交易商協(xié)會(huì)對(duì)永煤集團(tuán)開展自律調(diào)查后，也發(fā)現(xiàn)海通證券及其他相關(guān)子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場(chǎng)等違規(guī)行為。

上述私募機(jī)構(gòu)債券人士表示，海通證券違規(guī)，或指向了“結(jié)構(gòu)化發(fā)行”。

“相對(duì)而言，私募債券基金的風(fēng)格較為激進(jìn)，較多參與民企的結(jié)構(gòu)化發(fā)債。不過，此次永煤違約也暴露了國(guó)企的結(jié)構(gòu)化發(fā)行問題。”北京一位公募固收基金經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)說。

11月18日，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)公告稱，精功集團(tuán)“18精功SCP003”和“18精功SCP004”發(fā)行過程中，通過相關(guān)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以在發(fā)行環(huán)節(jié)直接申購(gòu)或承諾上市后購(gòu)回的方式，主導(dǎo)了兩只債務(wù)融資工具的發(fā)行，破壞了市場(chǎng)秩序。

業(yè)內(nèi)人士表示，“通過相關(guān)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以在發(fā)行環(huán)節(jié)直接申購(gòu)或承諾上市后購(gòu)回的方式”便是結(jié)構(gòu)化發(fā)行。

另外，在交易商協(xié)會(huì)對(duì)永煤集團(tuán)債務(wù)融資工具相關(guān)中介機(jī)構(gòu)啟動(dòng)自律調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，興業(yè)銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商，以及中誠(chéng)信、希格瑪會(huì)計(jì)師事務(wù)所存在涉嫌違反銀行間債券市場(chǎng)自律管理規(guī)則的行為。

“從短期來看，當(dāng)前重點(diǎn)針對(duì)違約主體的監(jiān)管行為，將有助于促進(jìn)信用環(huán)境和投資者信心的修復(fù)，平抑市場(chǎng)情緒；就長(zhǎng)期而言，監(jiān)管環(huán)節(jié)前置將重塑信用債市場(chǎng)格局。在以穩(wěn)為主的總基調(diào)下，政策對(duì)沖防止悲觀情緒發(fā)酵仍有其必要性，后續(xù)需密切關(guān)注監(jiān)管動(dòng)作，以及市場(chǎng)情緒的邊際變化。”華創(chuàng)證券固收分析師周冠南認(rèn)為。