對于近來密集出現(xiàn)的債市信用風險，高層罕見定調(diào)。

“近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結果。”11月21日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會（下稱“金融委”）第四十三次會議研究規(guī)范債券市場發(fā)展、維護債券市場穩(wěn)定工作。

在剛剛過去的一周，信用分化加劇、一級市場取消發(fā)行的情形不一而足。同時，二級市場風聲鶴唳，部分負債規(guī)模較大的國企的存續(xù)債券遭到了市場的大幅拋售。疊加臨近年末企業(yè)對資金需求較大，進一步加大了資金的壓力。在該背景下，高層的表態(tài)便顯得尤為重要。

打擊“逃廢債”不代表“保剛兌”

距離11月10日的“永煤SCP003”違約10多天，市場沖擊仍在繼續(xù)。統(tǒng)計顯示，在剛剛過去的一周，公司債發(fā)行利率大幅上升，約上行了125個BP。

加上此前發(fā)生違約的華晨集團，這也是10月份以來的第二起市場高度關注的違約事件。一方面，其主體是高評級的國企，另一方面，市場更擔心弱資質(zhì)國企借破剛兌通過“無償劃轉(zhuǎn)重組方式”行逃廢債之實。

對于市場上擔心的“逃廢債”問題，金融委會議明確指出，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為，保護投資人合法權益。

業(yè)內(nèi)人士分析，杜絕國企的“逃廢債”，其實是給信用市場足夠的信心，防止信用風險演變成區(qū)域乃至系統(tǒng)性風險。

“我覺得現(xiàn)在最需要的就是讓投資者重拾信心，這一表態(tài)無疑會緩和市場對信用債市場違約加劇的擔心。”一位私募債投資人士也說。

“違約發(fā)生后，大家都把相關的債出庫了，省內(nèi)各地的城投也紛紛取消發(fā)行。如果不能妥善處理，無疑對投資者的信心是巨大的打擊，對當?shù)氐陌l(fā)債肯定會比較謹慎。”他說。

需要看到的是，多位受訪機構人士認為，堅決打擊“逃廢債”，并能不代表是在“保剛兌”。

“大方向還是該破產(chǎn)破產(chǎn)，該打破剛兌就要打破剛兌。我覺得不是要保剛兌，還是出于穩(wěn)定的考慮。對于真正逃廢債的會有一些警示的作用，但信用債市場仍然很脆弱。”一位永煤債的債權機構人士則說。

“如果監(jiān)管層堅決制止國企刻意逃廢債的行為，讓債券市場的發(fā)行主體和持有人用市場化的方式來解決違約問題，那么影響也就僅限于局部地區(qū)發(fā)行的某一行業(yè)和某一評級的債券。而央行的流動性操作可以在短期內(nèi)盡可能地降低信用事件對于金融市場的流動性沖擊。從長期來看，債券市場會繼續(xù)朝著打破剛兌、市場化定價的方向推進。”天風證券分析師孫彬彬稱。

在中國人民銀行政策研究2020年第一期中寫道，“要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰承擔的風險就由誰承擔，逐步改變部分金融資產(chǎn)風險名義和實際承擔者錯位的情況”。

中介違規(guī)頻現(xiàn)

另外，金融委會議也表示，加強行業(yè)自律和監(jiān)督，強化市場約束機制。發(fā)債企業(yè)及其股東、金融機構、中介機構等各類市場主體必須嚴守法律法規(guī)和市場規(guī)則，堅持職業(yè)操守，勤勉盡責，誠實守信，切實防范道德風險。

第一財經(jīng)注意到，在華晨集團違約和永煤違約這兩個案例中，中介機構均出現(xiàn)了違規(guī)行為。

11月20日，上交所對華晨集團債券承銷商和受托管理人招商證券發(fā)監(jiān)管警示函。警示函顯示，招商證券在華晨債券受托管理過程中，未及時履行受托管理人信息披露職責、未有效履行受托管理人信用風險管理職責。

在交易商協(xié)會對永煤集團開展自律調(diào)查后，也發(fā)現(xiàn)海通證券及其他相關子公司涉嫌為發(fā)行人違規(guī)發(fā)行債券提供幫助，以及涉嫌操縱市場等違規(guī)行為。

上述私募機構債券人士表示，海通證券違規(guī)，或指向了“結構化發(fā)行”。

“相對而言，私募債券基金的風格較為激進，較多參與民企的結構化發(fā)債。不過，此次永煤違約也暴露了國企的結構化發(fā)行問題。”北京一位公募固收基金經(jīng)理對第一財經(jīng)說。

11月18日，銀行間市場交易商協(xié)會公告稱，精功集團“18精功SCP003”和“18精功SCP004”發(fā)行過程中，通過相關資產(chǎn)管理計劃，以在發(fā)行環(huán)節(jié)直接申購或承諾上市后購回的方式，主導了兩只債務融資工具的發(fā)行，破壞了市場秩序。

業(yè)內(nèi)人士表示，“通過相關資產(chǎn)管理計劃，以在發(fā)行環(huán)節(jié)直接申購或承諾上市后購回的方式”便是結構化發(fā)行。

另外，在交易商協(xié)會對永煤集團債務融資工具相關中介機構啟動自律調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，興業(yè)銀行、光大銀行和中原銀行等主承銷商，以及中誠信、希格瑪會計師事務所存在涉嫌違反銀行間債券市場自律管理規(guī)則的行為。

“從短期來看，當前重點針對違約主體的監(jiān)管行為，將有助于促進信用環(huán)境和投資者信心的修復，平抑市場情緒；就長期而言，監(jiān)管環(huán)節(jié)前置將重塑信用債市場格局。在以穩(wěn)為主的總基調(diào)下，政策對沖防止悲觀情緒發(fā)酵仍有其必要性，后續(xù)需密切關注監(jiān)管動作，以及市場情緒的邊際變化。”華創(chuàng)證券固收分析師周冠南認為。