金徽酒近日披露了豫園股份入主后的首份年報，也是白酒上市公司首份2020年度年報。

據(jù)金徽酒年報，第四季度的銷售形勢大逆轉(zhuǎn)，成為了其去年業(yè)績增長的重要轉(zhuǎn)折點。2020年金徽酒各項主要指標均實現(xiàn)了不同程度的上漲，業(yè)績超出市場預期。

發(fā)力高端市場成效顯現(xiàn)，但毛利率仍處行業(yè)下游

2020年全年

營業(yè)收入：17.31億，同比增長5.89%；

凈利潤：3.31億元，同比增長22.44%；

基本每股收益：0.65元／股，同比增長18.18%；

2020年四季度

營業(yè)收入：6.86億元，同比增長29.83%；

凈利潤：1.73億元，同比增長59.60%。

益研究高級研究員林一鳴對第一財經(jīng)表示，公司的利潤增長超預期，并非收入超預期增長帶來的。而是因為金徽酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，高毛利率的高檔酒收入增長，大幅領(lǐng)先于中/低檔白酒收入，年份系列、柔和金徽等百元以上的高檔酒收入占比，同比提升9.3個百分點，全年占公司收入比例達到50.9%；中/低檔酒的收入則分別下降了10.5%、31.3%，之所以出現(xiàn)嚴重分化，一方面與疫情影響中檔酒消費場景宴席消費有關(guān)，另一方面也是整個白酒行業(yè)消費升級公司順勢而為的結(jié)果。

據(jù)悉，金徽酒2020年酒制造的毛利率為62.89%，近6年銷售毛利率基本維持在60%左右。而貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖同期毛利率分別為91.33%、74.53%、83.57%。

林一鳴指出，金徽酒是甘肅省的白酒龍頭公司，相比于經(jīng)濟發(fā)達的東南地區(qū)，甘肅地區(qū)消費水平較低，白酒市場規(guī)模不大。西北六省加起來的市場規(guī)模都達不到江蘇省的500億元，金徽酒在甘肅省內(nèi)甚至周邊省份的增長空間都非常有限，而且省外的名酒茅臺、五糧液、郎酒等，也在加快市場擴張步伐，積極布局甘肅市場。在白酒行業(yè)整體向名優(yōu)白酒集中，以及醬香型白酒的高速增長沖擊下，品牌力較弱的濃香型金徽酒，未來面臨的競爭勢必會越來越激烈，走出省外更是巨大的挑戰(zhàn)。

復興系入主后，金徽酒打開發(fā)展空間？

2020年，復星系正式進軍白酒市場，金徽酒完成了控股股東的變更。

2020年5月，復星系豫園股份從亞特投資手中協(xié)議買下金徽酒30%股權(quán)，成為金徽酒第一大股東。

2020年9月16日至10月15日，豫園股份全資孫公司海南豫珠以要約收購的方式增持金徽酒8%股份后，豫園股份為公司控股股東。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，豫園股份是金徽酒第一大股東，持股1.52億股，占總股本比例為30%。

自復星系入主后，似乎為金徽酒打開了更廣的發(fā)展空間，目前省內(nèi)銷售占比已從去年的88%降至80%，甘肅西部及省外其它市場實現(xiàn)逆勢增長。

關(guān)于未來發(fā)展計劃，金徽酒透露，融入復星生態(tài)后，金徽酒在華東市場戰(zhàn)略地位得到提升，公司將積極加快華東市場的開發(fā)進度。

連續(xù)三日漲停，45倍PE算不算便宜？

受業(yè)績面利好影響，金徽酒股價應聲上漲，連續(xù)三日漲停，截至3月24日收盤，金徽酒報34.97元/股，總市值為177億元。

數(shù)據(jù)顯示，金徽酒2020PE45.6倍，貴州茅臺54.8倍，五糧液50.4倍，瀘州老窖53.8倍，洋河股份32倍，伊力特27.2倍。

林一鳴表示，金徽酒2020PE已經(jīng)達到45倍，與同屬于區(qū)域三四線酒的伊力特等比并不算便宜，和增速相差不大但是確定性更強的高端酒相比，估值性價比也不高。就投資標的的選擇而言，在個人家庭消費崛起的階段，品牌力強大的名優(yōu)白酒增長空間更大，業(yè)績確定性更強。金徽酒雖然短期增長勢頭較猛，但增長的持續(xù)性仍需打一個問號。

民生證券表示，預計2021-2023年公司實現(xiàn)收入21.04/24.51/29.09億元，同比增21.6%/16.5%/18.7%；預計2020-2022年公司歸母凈利潤為3.88/4.60/5.48億元，同比增17.1%/18.5%/19.2%，對應EPS為0.59/0.70/0.83元，目前股價對應PE為45/38/32倍。公司估值與白酒行業(yè)2021年44倍整體估值水平相當。

華泰證券指出，看好二次創(chuàng)業(yè)改革措施穩(wěn)步落地下公司營收/凈利實現(xiàn)較快增長，上調(diào)盈利預測，預計2021-2022年EPS為0.81/1.05元，預計2023年EPS為1.32元，參考可比2021年平均PE44X，給予其2021年P(guān)E44X，目標價35.64元。