金徽酒近日披露了豫園股份入主后的首份年報(bào)，也是白酒上市公司首份2020年度年報(bào)。

據(jù)金徽酒年報(bào)，第四季度的銷售形勢(shì)大逆轉(zhuǎn)，成為了其去年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2020年金徽酒各項(xiàng)主要指標(biāo)均實(shí)現(xiàn)了不同程度的上漲，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)力高端市場(chǎng)成效顯現(xiàn)，但毛利率仍處行業(yè)下游

2020年全年

營(yíng)業(yè)收入：17.31億，同比增長(zhǎng)5.89%；

凈利潤(rùn)：3.31億元，同比增長(zhǎng)22.44%；

基本每股收益：0.65元／股，同比增長(zhǎng)18.18%；

2020年四季度

營(yíng)業(yè)收入：6.86億元，同比增長(zhǎng)29.83%；

凈利潤(rùn)：1.73億元，同比增長(zhǎng)59.60%。

益研究高級(jí)研究員林一鳴對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期，并非收入超預(yù)期增長(zhǎng)帶來(lái)的。而是因?yàn)榻鸹站频漠a(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大的變化，高毛利率的高檔酒收入增長(zhǎng)，大幅領(lǐng)先于中/低檔白酒收入，年份系列、柔和金徽等百元以上的高檔酒收入占比，同比提升9.3個(gè)百分點(diǎn)，全年占公司收入比例達(dá)到50.9%；中/低檔酒的收入則分別下降了10.5%、31.3%，之所以出現(xiàn)嚴(yán)重分化，一方面與疫情影響中檔酒消費(fèi)場(chǎng)景宴席消費(fèi)有關(guān)，另一方面也是整個(gè)白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)公司順勢(shì)而為的結(jié)果。

據(jù)悉，金徽酒2020年酒制造的毛利率為62.89%，近6年銷售毛利率基本維持在60%左右。而貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖同期毛利率分別為91.33%、74.53%、83.57%。

林一鳴指出，金徽酒是甘肅省的白酒龍頭公司，相比于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南地區(qū)，甘肅地區(qū)消費(fèi)水平較低，白酒市場(chǎng)規(guī)模不大。西北六省加起來(lái)的市場(chǎng)規(guī)模都達(dá)不到江蘇省的500億元，金徽酒在甘肅省內(nèi)甚至周邊省份的增長(zhǎng)空間都非常有限，而且省外的名酒茅臺(tái)、五糧液、郎酒等，也在加快市場(chǎng)擴(kuò)張步伐，積極布局甘肅市場(chǎng)。在白酒行業(yè)整體向名優(yōu)白酒集中，以及醬香型白酒的高速增長(zhǎng)沖擊下，品牌力較弱的濃香型金徽酒，未來(lái)面臨的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必會(huì)越來(lái)越激烈，走出省外更是巨大的挑戰(zhàn)。

復(fù)興系入主后，金徽酒打開(kāi)發(fā)展空間？

2020年，復(fù)星系正式進(jìn)軍白酒市場(chǎng)，金徽酒完成了控股股東的變更。

2020年5月，復(fù)星系豫園股份從亞特投資手中協(xié)議買下金徽酒30%股權(quán)，成為金徽酒第一大股東。

2020年9月16日至10月15日，豫園股份全資孫公司海南豫珠以要約收購(gòu)的方式增持金徽酒8%股份后，豫園股份為公司控股股東。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，豫園股份是金徽酒第一大股東，持股1.52億股，占總股本比例為30%。

自復(fù)星系入主后，似乎為金徽酒打開(kāi)了更廣的發(fā)展空間，目前省內(nèi)銷售占比已從去年的88%降至80%，甘肅西部及省外其它市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。

關(guān)于未來(lái)發(fā)展計(jì)劃，金徽酒透露，融入復(fù)星生態(tài)后，金徽酒在華東市場(chǎng)戰(zhàn)略地位得到提升，公司將積極加快華東市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)進(jìn)度。

連續(xù)三日漲停，45倍PE算不算便宜？

受業(yè)績(jī)面利好影響，金徽酒股價(jià)應(yīng)聲上漲，連續(xù)三日漲停，截至3月24日收盤(pán)，金徽酒報(bào)34.97元/股，總市值為177億元。

數(shù)據(jù)顯示，金徽酒2020PE45.6倍，貴州茅臺(tái)54.8倍，五糧液50.4倍，瀘州老窖53.8倍，洋河股份32倍，伊力特27.2倍。

林一鳴表示，金徽酒2020PE已經(jīng)達(dá)到45倍，與同屬于區(qū)域三四線酒的伊力特等比并不算便宜，和增速相差不大但是確定性更強(qiáng)的高端酒相比，估值性價(jià)比也不高。就投資標(biāo)的的選擇而言，在個(gè)人家庭消費(fèi)崛起的階段，品牌力強(qiáng)大的名優(yōu)白酒增長(zhǎng)空間更大，業(yè)績(jī)確定性更強(qiáng)。金徽酒雖然短期增長(zhǎng)勢(shì)頭較猛，但增長(zhǎng)的持續(xù)性仍需打一個(gè)問(wèn)號(hào)。

民生證券表示，預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)收入21.04/24.51/29.09億元，同比增21.6%/16.5%/18.7%；預(yù)計(jì)2020-2022年公司歸母凈利潤(rùn)為3.88/4.60/5.48億元，同比增17.1%/18.5%/19.2%，對(duì)應(yīng)EPS為0.59/0.70/0.83元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為45/38/32倍。公司估值與白酒行業(yè)2021年44倍整體估值水平相當(dāng)。

華泰證券指出，看好二次創(chuàng)業(yè)改革措施穩(wěn)步落地下公司營(yíng)收/凈利實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2021-2022年EPS為0.81/1.05元，預(yù)計(jì)2023年EPS為1.32元，參考可比2021年平均PE44X，給予其2021年P(guān)E44X，目標(biāo)價(jià)35.64元。