2021年春節(jié)后A股走出了深度調(diào)整的走勢，公募基金的亮眼表現(xiàn)也暫告一段落，基民在關(guān)燈吃面之余，也開始注意到頻繁的買賣操作是造成大額虧損的主要原因。長期持有是正道，但是長期是多長呢？持有一只基金要多久才算足夠久呢？

主流的投資數(shù)據(jù)平臺(tái)會(huì)提供諸如“年化收益率”、“今年以來業(yè)績排名”、“波動(dòng)率”等數(shù)據(jù)，但以上的問題沒辦法從這類數(shù)據(jù)里找到答案，因?yàn)榛耜P(guān)注的是“投資體驗(yàn)”，而這些數(shù)據(jù)都是在講基金表現(xiàn)好不好，而不是基民體驗(yàn)好不好。本文我們會(huì)從投資體驗(yàn)的角度來回答“長期是多長”，希望能給廣大基民提供一些有用的參考。

我們收集了2016年初到2021年3月24日總計(jì)1270個(gè)交易日（5年零3個(gè)月）的基金凈值數(shù)據(jù)，這樣一個(gè)時(shí)間樣本覆蓋了熔斷、藍(lán)籌股行情、大熊市、創(chuàng)業(yè)板行情等不同市況，我們沒有包含更早的數(shù)據(jù)，是考慮到2015年后公募基金發(fā)行速度明顯提高，更早期的區(qū)間可研究的基金樣本明顯更少。基金樣本是成立于2015年底以前、當(dāng)前規(guī)模不小于2億、主要投資于A股的股票型基金和偏股型基金，總共有1210只，總規(guī)模2.76萬億，既包含指數(shù)型基金也包含主動(dòng)管理的基金。總結(jié)起來就是1270個(gè)交易日，1210只基金，時(shí)間和空間上都有不錯(cuò)的代表性。

下面明確幾個(gè)概念：

半年勝率：1270個(gè)交易日里，隨機(jī)持有基金125個(gè)交易日并實(shí)現(xiàn)盈利的概率。

半年平均收益率：1270個(gè)交易日里，隨機(jī)持有基金125個(gè)交易日平均能夠?qū)崿F(xiàn)的收益率。說起來有點(diǎn)繞，1270天里隨機(jī)的連續(xù)125天總共有（1270-125+1）=1146種不同的收益率，這些收益率的均值就是“半年平均收益率”。

達(dá)到90%勝率所需時(shí)間：1270個(gè)交易日里，持有一個(gè)基金需要多少個(gè)交易日，才有90%的概率是盈利的。可以想象，對于波動(dòng)越大的基金，這個(gè)數(shù)值會(huì)越大。

最長創(chuàng)新高時(shí)間：1270個(gè)交易日里，基金凈值下跌后再回到前高所需要的最長的時(shí)間。

過去5年零3個(gè)月的總體情況

在上述時(shí)間段，樣本平均實(shí)現(xiàn)了66.62%的總收益，年化收益率10.27%，年化波動(dòng)率21.64%。即使你不小心選了排名在后1/4的“渣男”基金，也能得到近40%的總收益，或者6.63%的年化收益。跟大部份基民的賬戶表現(xiàn)比，可以說是非常不錯(cuò)的結(jié)果。數(shù)據(jù)如下：

圖一：樣本基金與市場指數(shù)在2016年1月到2021年3月底的表現(xiàn)

要得到上面這個(gè)結(jié)果，需要經(jīng)歷的過程就是：耐心持有63個(gè)月，中間承受31.02%的最大跌幅。這才是門檻，人生有幾個(gè)5年？實(shí)在做不到耐心持有5年的話，怎么辦？

半年可以嗎？一年或者兩年呢？

“長期持有”的長期，對很多人來說可能就是半年，據(jù)某寶統(tǒng)計(jì)，基民持有一只基金的平均期限是42天，剛剛記住基金簡稱的功夫，就把手頭的基金給賣了，氣急敗壞地開始記新的基金簡稱。然而半年對于基金投資來說是完全不合格的期限，我們的研究數(shù)據(jù)表明，在過去5年，如果你持有一個(gè)偏股型基金半年，或者125個(gè)交易日，你能夠獲利的概率只有74%，或者說有四分之一的機(jī)會(huì)要虧錢。

圖二：樣本基金與市場指數(shù)的持有期勝率比較

而對于能夠等待一年時(shí)間的“超級(jí)耐心”的投資者，情況并沒有明顯改善，除非你非常幸運(yùn)地選到了排名前10%的基金，否則持有一年就賣出基金的行為，勝率僅僅比隨機(jī)好一些。只有當(dāng)投資者愿意真正認(rèn)真而謙卑地對待自己的投資組合，愿意持有超過2年時(shí)間，勝率才會(huì)明顯站在投資者這一邊，基金中位數(shù)和市場指數(shù)勝率都在80%以上。這里不得不提一下最近兩年大受追捧的創(chuàng)業(yè)板，即使5年間有2年多時(shí)間表現(xiàn)強(qiáng)勢，持有2年的虧損概率仍達(dá)到殘忍的60%，看看上證50和創(chuàng)業(yè)板指的走勢對比就知道了。

圖三：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)與上證50指數(shù)的走勢對比，以2016年初未起點(diǎn)，起點(diǎn)值100

高波動(dòng)率雖然一般能對應(yīng)高收益潛力，但是高收益不是一般人能賺到的，一般人通常就是“享受”了高波動(dòng)率之后惱羞成怒地放棄了。投資者盡量選擇低波動(dòng)率的基金品種，有非常重要的實(shí)際意義。

事實(shí)上，80%的勝率（勝率）并不夠，一項(xiàng)投資，如果不能預(yù)期達(dá)到90%勝率，那么我們就很難把它放在實(shí)際生活和工作中的預(yù)算計(jì)劃里。那么持有一只基金需要多久，才能達(dá)到90%的勝率呢？

到底持有多久才算足夠？

答案是657個(gè)交易日，按每年250個(gè)交易日算，大概是31.5個(gè)月，兩年半的時(shí)間。這就是偏股型基金（以及股票指數(shù)）所能提供的條件：持有兩年半，有九成把握可以賺到錢。

比較穩(wěn)健的基金（前1/4）會(huì)好很多，只需要一年半，而不太穩(wěn)健的基金（后1/4）則需要三年多。在指數(shù)方面，代表大盤藍(lán)籌的上證50指數(shù)，不到一年半的期限就可以實(shí)現(xiàn)90%的勝率，而代表夢想和激情的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，需要的時(shí)間是49個(gè)月，每周在創(chuàng)業(yè)板“七進(jìn)七出”玩命搏殺的讀者可以去陷入沉思了。

圖四：樣本基金與市場指數(shù)的建議最低持有期

上圖還提供了一個(gè)參考數(shù)據(jù)“最長創(chuàng)新高時(shí)間”，就是如果非常倒霉一進(jìn)場就站到了山頂，基民最長需要等多少個(gè)交易日才能回本。平均是477天，風(fēng)控做得特別好的基金（前10%）只需要1年左右，很穩(wěn)健的基金（前1/4）是361天，不太穩(wěn)健的基金（后1/4）是653天，接近2年8個(gè)月。上圖告訴我們什么是“穩(wěn)健”，“穩(wěn)健”不是不會(huì)跌，而是跌下去之后1年就能回來，而“不穩(wěn)健”的基金可能需要多等3年。

高收益，是多高的收益？

耐心持有的投資者，可以期待怎樣的收益呢？在過去的五年里，持有偏股型基金半年的平均收益是8.26%，1年是15.17%，2年是24.34%，而即使是不幸選擇了表現(xiàn)相對較差（后1/4）的基金，也分別有5.18%、9.07%和14.5%的平均絕對收益。2年24%，大家可以比照自己的基金賬戶情況，看看自己平常辛辛苦苦的買入賣出，有沒有比耐心持有得到更多回報(bào)。

圖五：樣本基金與市場指數(shù)的持有期收益統(tǒng)計(jì)

需要特別注意的是，即使是表現(xiàn)排名前10%的優(yōu)秀基金，持有2年可以期待的收益也只有49.31%。抱著每月漲停半年翻倍的期望入場的投資者，需要非常謹(jǐn)慎地重新檢查自己的投資計(jì)劃。

最后再上個(gè)圖，給大家展示下不同投資體驗(yàn)的情況。

圖六：兩只基金的走勢對比，其中基金公司名字以“XX”代替

上圖兩個(gè)基金，在過去5年3個(gè)月的時(shí)間里，都實(shí)現(xiàn)了年化24%的超高收益率，波動(dòng)率方面，XX新成長基金是20.86%，XX中國稀缺資產(chǎn)基金是22.15%，似乎風(fēng)險(xiǎn)收益特征都非常相近，最近半年的走勢也非常接近，都很“抱團(tuán)”。但在投資體驗(yàn)方面，XX新成長基金的半年勝率是86%，一年是89%，兩年是100%，而XX中國稀缺資產(chǎn)基金是68%、61%和66%，XX新成長基金的最長凈值恢復(fù)期是247個(gè)交易日，而XX中國稀缺資產(chǎn)基金是457個(gè)交易日。相似的收益水平，完全不同的投資體驗(yàn)，背后到底發(fā)生了什么？可以明顯看到的線索是，XX中國稀缺資產(chǎn)基金在2016年初熔斷的時(shí)候，以極低的倉位躲過了大跌又抓住了反彈，并且在2016年全年弱勢市場中保持非常低的波動(dòng)率，隨后在2017年藍(lán)籌股牛市中不漲反跌，但又在2018年熊市中保持平穩(wěn)并在隨后的創(chuàng)業(yè)板行情中再次實(shí)現(xiàn)逆襲。這樣的基金，毫無疑問是非常吸引關(guān)注的，并且也很容易有很多令人震撼的階段性“騷操作”。但結(jié)果很可能是基金經(jīng)理藝高人膽大的同時(shí)，基民完全跟不上，反復(fù)打臉。相比之下，XX新成長基金由于長期堅(jiān)持四平八穩(wěn)的風(fēng)格，沒有在任何時(shí)候追求大幅度偏離市場指數(shù)，最終給基民帶來了平穩(wěn)得多的投資體驗(yàn)，從而實(shí)現(xiàn)更高的基民實(shí)際投資收益。

結(jié)論

綜上，我們嘗試給廣大基民總結(jié)三條關(guān)于基金投資的約束建議：

回避容易大起大落（高波動(dòng)率）的基金，否則等待回本的煎熬時(shí)間可能是天長地久。像滬深300ETF和上證50ETF這種代表中國核心資產(chǎn)、長期增長更為確定且波動(dòng)相對更低的基金標(biāo)的，應(yīng)該成為個(gè)人投資者重點(diǎn)考慮的長期投資標(biāo)的。

如果你追求的是年化10%-15%的收益水平，需要預(yù)備至少兩年半的投資期限。并且，理性投資者不應(yīng)該設(shè)定高于15%的長期收益目標(biāo)。

換句話說，兩年以內(nèi)會(huì)用到的資金，最好只考慮偏債型基金或者債券基金，并相應(yīng)降低收益預(yù)期。

（作者為中歐國際工商學(xué)院教授，共同作者為中歐國際工商學(xué)院財(cái)富管理研究中心兼職研究員）

【一財(cái)號(hào)】是什么？——實(shí)踐第一財(cái)經(jīng)內(nèi)容平臺(tái)化戰(zhàn)略，開放旗下全媒體平臺(tái)的資源，依托多年來在財(cái)經(jīng)領(lǐng)域積累的專家資源，與專業(yè)意見領(lǐng)袖共同致力打造一個(gè)財(cái)經(jīng)領(lǐng)域高質(zhì)量的思想交流、價(jià)值傳播、能力成長的生態(tài)。

第一財(cái)經(jīng)一財(cái)號(hào)獲作者授權(quán)首發(fā)

版權(quán)及入駐合作請聯(lián)系張老師13818218481或郵件1000V@yicai.com