助力鐘睒睒一度成為亞洲首富的農(nóng)夫山泉，發(fā)布了上市后的首份年報。

財報顯示，2020年農(nóng)夫山泉實現(xiàn)凈利潤52.77億元，同比增長6.6%。但2020年營業(yè)收入為228.77億元，相較2019年下降4.8%，其中，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料的收入都出現(xiàn)了下滑。值得注意的是，農(nóng)夫山泉自2017年以來首次出現(xiàn)營收降速，據(jù)其招股書顯示，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉的營收增速達到17.%和17.3%。

截至3月30日，農(nóng)夫山泉報39.55港元，總市值4448億港元，其創(chuàng)始人鐘睒睒在福布斯實時富豪榜上以622億美元的身價，排名第18位。

那么，被稱為“水中茅臺”的農(nóng)夫山泉怎么了？

雖然多種飲料收入下滑，但利潤率創(chuàng)近年新高

對于營收下滑，農(nóng)夫山泉方面指出，2020年上半年新冠疫情及2020年7月中國多個省份由暴雨引發(fā)的水災(zāi)，影響到其部分零售網(wǎng)點的產(chǎn)品運輸和產(chǎn)品銷售，也使得部分零售網(wǎng)點暫時關(guān)閉。

根據(jù)中國飲料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，全國飲料行業(yè)總產(chǎn)值在去年同比下降8%，其中，包裝飲用水產(chǎn)量下降10%。相較之下，在整個飲料行業(yè)中，農(nóng)夫山泉受到的沖擊相對較小。

益研究高級研究員林一鳴對第一財經(jīng)表示，受疫情影響，消費者出行次數(shù)、即飲需求有所抑制。這種影響屬于短期的基本面沖擊，且影響輻射范圍是全行業(yè)的，并不能夠因此判斷農(nóng)夫的長期基本面出現(xiàn)了惡化。另外從毛利率來看，農(nóng)夫山泉的毛利率連續(xù)三年增長，在2020年上半年達到59.86%，到年底雖略有下滑但也維持在59.05%。而茶飲料兩位大哥，康師傅、統(tǒng)一的毛利率還在30%的范圍掙扎，這意味著，同樣賣出一瓶水，農(nóng)夫山泉能賺的毛利潤是康師傅的兩倍。

林一鳴進一步指出，眾所周知，農(nóng)夫山泉的業(yè)務(wù)以“水”為主。2020年全年，公司從大自然中“搬水”的營收占比達到61.05%。加權(quán)后農(nóng)夫山泉近60%的毛利率正是靠著水和茶的貢獻，其中最賺錢的包裝飲用水毛利率已穩(wěn)定在65%左右，占了大頭。從行業(yè)成長性來看，根據(jù)Frost&Sulliavan預(yù)測，2020年，中國包裝水市場規(guī)模約2134億元，預(yù)計未來5年行業(yè)銷售額有望維持12%的年均復(fù)合增長，增長動力來源于消費主流價格帶的升級，零售價較高的天然水和天然礦泉水會獲得更快的增長。而農(nóng)夫山泉的包裝飲用水在高端細分賽道上均有產(chǎn)品布局，因此可以預(yù)期農(nóng)夫的包裝飲用水增長會快于行業(yè)的增長。此外，除了包裝飲用水，農(nóng)夫山泉在茶飲料等多品類均有較大提升空間。當前，整個軟飲料行業(yè)仍然較為分散，2019年CR5為30%。農(nóng)夫在包裝水的市占率為20%，在茶飲料、功能飲料、果汁飲料賽道分別為7.9%、7.3%、3.8%，各個品類均有較大的提升空間。

股價已由高位回落43%，是時候“上車”了嗎？

隨著農(nóng)夫山泉去年9月在港上市后股價一路攀升，其創(chuàng)始人鐘睒睒曾一度成為亞洲首富。

截至2021年3月30日，農(nóng)夫山泉報39.55港元，較高位68.75港元，已回落了42.47%，鐘睒睒在福布斯實時富豪榜上的排名也由第6位下滑至了第18位。

林一鳴表示，農(nóng)夫山泉上市以來關(guān)注度頗高，滾動市盈率一度被炒至接近140倍，在食品飲料板塊里非常少見。市場對農(nóng)夫山泉如此追捧原因是，從其財務(wù)指標可以驗證公司持續(xù)強化的競爭優(yōu)勢。具備護城河的公司往往從長周期看擁有更高且穩(wěn)定的ROE（凈資產(chǎn)收益率），茅臺、雙匯、伊利周轉(zhuǎn)效率行業(yè)領(lǐng)先，而農(nóng)夫、海天及飛鶴則盈利與效率兼具，由此均實現(xiàn)高達25%以上的ROE水平。回歸到投資上，好的公司仍然需要一個好的價格買入，雖然農(nóng)夫山泉的稀缺性和成長性兼?zhèn)洌斍皾L動市盈率已達到77X，建議投資者耐心等待更好的買入時機。

國金證券指出，考慮行業(yè)競爭格局及潛在費用投放加劇，將2021-2022年的歸母凈利潤分別下調(diào)8.8%、9.4%，預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為58.31、68.39、80.13億元，分別同比增加10.5%、17.3%、17.2%，EPS分別為0.52/0.61/0.71元，對應(yīng)PE分別為66/57/48X。

此外，麥格理將農(nóng)夫山泉評級下調(diào)至落后大盤，將目標價由27港元升至29.8港元；交銀國際將農(nóng)夫山泉目標價由58港元下調(diào)至46港元，維持中性評級；富瑞將農(nóng)夫山泉評級由遜于大市上調(diào)至持有，將目標價由45.1港元下調(diào)至37港元。