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第一財經(jīng) 2021-09-03 11:07:39 聽新聞
作者:鐘正生 ? 張德禮 ? 張璐 責(zé)編:任紹敏
中國進(jìn)入“被動補(bǔ)庫存”階段,體現(xiàn)為工業(yè)生產(chǎn)維持韌性,但固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)和出口這些終端需求的兩年平均增速,在遭受洪澇災(zāi)害、局部疫情的沖擊后,8月未見明顯修復(fù),導(dǎo)致企業(yè)庫存被動積壓。食品價格止跌反彈,CPI同比溫和回升;保供限產(chǎn)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期,上游大宗價格居高不下,PPI同比可能突破前期高點。
在跨周期調(diào)節(jié)的背景下,穩(wěn)增長已加碼:央行提前召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會,月底票據(jù)利率迅速回升,均表明8月末銀行或已加快對重點領(lǐng)域的信貸發(fā)放,以基建投資為主要抓手的財政政策也已在發(fā)力。
工業(yè)增加值:生產(chǎn)景氣度強(qiáng)于季節(jié)性表現(xiàn)
8月工業(yè)生產(chǎn)景氣度強(qiáng)于季節(jié)性表現(xiàn)。8月國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從51.0小幅下滑到50.9,降幅略小于過去10年8月的環(huán)比降幅0.2。從高頻指標(biāo)看,8月全國高爐開工率均值為57.3%,與7月相比回升2.4個百分點;汽車輪胎半鋼胎開工率均值為58.6%,較7月提高6.4個百分點;石油瀝青裝置開工率41.0%,和7月相比回升2.7個百分點。
除局部疫情和汛情的擾動外,限產(chǎn)和缺芯對工業(yè)生產(chǎn)的壓制仍在。分行業(yè)看,石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車行業(yè)的8月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)均低于臨界點。分企業(yè)規(guī)???,8月大型制造業(yè)企業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從53.1下滑到50.6,而中型企業(yè)和小型企業(yè)分別從50.0、47.6提高到53.0和48.6,這種分化顯示處于中上游的大型制造業(yè)企業(yè)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)。
利用工業(yè)增加值定基指數(shù)環(huán)比的季節(jié)性規(guī)律,結(jié)合8月工業(yè)生產(chǎn)實際情況,估算8月工業(yè)增加值同比為5.9%。
固定資產(chǎn)投資:基建投資或已發(fā)力
基于固定資產(chǎn)投資單月環(huán)比的季節(jié)性規(guī)律,結(jié)合今年地產(chǎn)投資下行,而基建投資穩(wěn)增長加碼的實際,測算出今年前8個月固定資產(chǎn)投資累計增速為9.5%。
其中房地產(chǎn)投資方面:8月30大中城市商品房成交面積1304萬平方米,兩年復(fù)合增速從上月的3.4%下滑到-5.3%,年內(nèi)首次負(fù)增長。地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊,房貸額度緊張,審批和放貸周期拉長,據(jù)報道部分熱門城市房貸放款周期長達(dá)半年以上,加之多地上調(diào)房貸利率,房地產(chǎn)市場迅速降溫。不過,由于地產(chǎn)項目施工具有連續(xù)性,洪澇災(zāi)害影響7月地產(chǎn)施工,預(yù)計在8月會有所修復(fù)。
制造業(yè)投資方面:中國經(jīng)濟(jì)步入“被動補(bǔ)庫存”階段,加之需求走弱預(yù)期和原材料價格居高不下,以民企為主的制造業(yè)企業(yè)擴(kuò)大資本開支的動力不足。8月BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)從前值69.9下滑到67.5,是今年的次低(僅高于1月的66.8),表明制造業(yè)企業(yè)增加投資的意愿羸弱。
基建投資方面,8月建筑業(yè)PMI商務(wù)活動指數(shù)從57.5回升到60.5、新訂單指數(shù)從50.0回升到51.4,供需兩端同步走強(qiáng),或表明以基建投資為主要抓手的穩(wěn)增長已在發(fā)力。但8月新增地方政府專項債規(guī)模大幅低于計劃(計劃6643億元,實際4885億元),加之隱性債務(wù)監(jiān)管和缺少收益率匹配項目這兩個導(dǎo)致2018年后基建投資持續(xù)低迷的核心因素均未出現(xiàn)積極變化,不宜對后續(xù)專項債拉動基建投資抱有過高期待。
社會消費(fèi)品零售總額:乘用車銷量同比大降
結(jié)合社零環(huán)比的季節(jié)性規(guī)律和今年實際情況,估算8月社會消費(fèi)品零售總額同比增長6.6%。
限額以上商品零售額同比波動主要由汽車、石油及制品這兩類貢獻(xiàn)。汽車方面,根據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測,8月全國汽車銷量預(yù)計為145.0萬輛,同比下降13.0%,較7月的同比降幅6.1%進(jìn)一步擴(kuò)大。除需求不足外,供給約束也在強(qiáng)化,東南亞疫情擴(kuò)散加劇芯片供應(yīng)壓力,汽車經(jīng)銷商庫存處于低位,部分經(jīng)銷商保價格、延銷售。
石油及制品方面,8月國際原油價格大幅波動、震蕩下跌,國內(nèi)成品油價格調(diào)降一次,全國汽油月度均價為8076.8元/噸,月度均價同比從前值28.7%下降到25.5%,因此預(yù)計8月限額以上企業(yè)石油及制品的零售總額增速將有所回落。
進(jìn)出口:港口擁堵拖累進(jìn)口
在季調(diào)環(huán)比均值的基礎(chǔ)上,結(jié)合8月進(jìn)口和出口的景氣程度,測算出8月中國進(jìn)口和出口同比增速分別為25%和20%。
進(jìn)口方面,官方制造業(yè)PMI進(jìn)口指數(shù)于3月見頂,至今已連續(xù)5個月回落,新簽進(jìn)口訂單減少正逐步體現(xiàn)在進(jìn)口數(shù)據(jù)上。8月上旬和中旬,八大樞紐港口內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量同比均值為-7%,較7月上、中、下旬的均值-2.6%繼續(xù)下滑。除內(nèi)需走弱外,海外德爾塔疫情擴(kuò)散后,中國各港口的防控措施升級,停泊在中國港口附近的干散貨船數(shù)量激增,也將拖累進(jìn)口同比。
出口方面,官方制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)同樣連續(xù)5個月下滑,不過從8月八大樞紐港口外貿(mào)集裝箱吞吐量同比中樞高于7月來看(且非基數(shù)原因貢獻(xiàn)),前期訂單積壓以及海外疫情擴(kuò)散可能增加對中國商品的進(jìn)口需求,8月出口增速或繼續(xù)維持韌性。中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)持續(xù)攀升,也從側(cè)面說明海外對中國制造的需求仍強(qiáng)。
物價:農(nóng)產(chǎn)品止跌回升
通過高頻數(shù)據(jù)和環(huán)比均值相結(jié)合的方法,測算出8月CPI同比為1.1%。
食品價格方面,農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)月度均值在連續(xù)5個月走低后,8月環(huán)比上漲3.7%。其中,蔬菜和雞蛋是主要貢獻(xiàn)項,28種重點蔬菜批發(fā)價8月均值為4.6元/公斤,環(huán)比上漲10.3%;雞蛋批發(fā)價8月均值為10.5元/公斤,環(huán)比上漲14.1%。36個城市豬肉平均零售價從月初的17.3元/斤,逐步下跌到月末的16.7元/斤,月度均價環(huán)比下跌2.8%??紤]到當(dāng)前生豬仍供過于求,豬肉價格下跌壓力還未完全釋放。非食品價格方面,8月國內(nèi)成品油調(diào)降一次,局部疫情暴發(fā)后,出行服務(wù)和在外餐飲需求回落,8月工業(yè)消費(fèi)品和服務(wù)的漲價壓力或有緩和。
預(yù)計8月PPI同比為9.3%。2016年以來的數(shù)據(jù)顯示,PPI環(huán)比和制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)有很強(qiáng)的同步性,兩者擬合效果較好。8月統(tǒng)計局制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)為53.4,使用環(huán)比累乘法可計算得8月PPI同比為9.3%。
金融:穩(wěn)信貸在路上
預(yù)計8月新增信貸1.4萬億元,新增社融2.95萬億元,存量社融同比增長10.4%,M2同比增長8.5%。
先看信貸。居民貸款方面,今年5~7月單月商品房銷售額兩年平均增速分別為15.8%、8.8%和4.1%,地產(chǎn)調(diào)控收緊對銷售的影響開始體現(xiàn)。考慮到從房屋交易到貸款發(fā)放的時滯,房貸需求或在走弱。一些熱門城市房貸額度緊張,發(fā)放周期明顯延長,也在供給端拖累居民新增中長期貸款低于季節(jié)性。
企業(yè)貸款方面,7月企業(yè)融資需求開始走弱,8月央行提前召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會,要求保持信貸穩(wěn)定增長。據(jù)報道部分銀行7月末開始加快對企業(yè)發(fā)放貸款,但與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款仍受限制。1個月期的國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率在座談會后迅速提高,從0.5%上升到2.2%,或表明銀行減少票據(jù)沖量,加大對實體重點領(lǐng)域的貸款發(fā)放。
再看債券。政府債券方面,8月地方債發(fā)行提速,國債和地方債總發(fā)行規(guī)模約為15500億元,加之到期量環(huán)比銳減,社融口徑的政府債券凈融資預(yù)計從7月的1820億元,大幅提高到9000億元左右。信用債方面,據(jù)Wind統(tǒng)計,今年8月信用債(企業(yè)債+公司債+中期票據(jù)+短期融資券+定向工具)凈融資3394億元,較上月的2260億元增加超千億元。兩者加總,8月社融口徑的政府債券+企業(yè)債券融資可能較7月提高8000億元左右。
預(yù)計8月存量社融同比增速從10.7%進(jìn)一步下降到10.4%。雖然社融增速下降,但由于月末貸款發(fā)放加快,以及財政加碼穩(wěn)增長后支出加快,預(yù)計8月M2同比增速將從前值8.3%回升到8.5%。
(鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)
第一財經(jīng)獲授權(quán)轉(zhuǎn)載自微信公眾號“鐘正生經(jīng)濟(jì)分析”。
2月份,廣州CPI環(huán)比下降0.5%,同比下降1.3%。
上年2月份受春節(jié)因素影響,食品和服務(wù)價格上漲較多,抬高了今年2月份的對比基數(shù),導(dǎo)致今年2月份同比受上年價格變動的影響為負(fù)。
扣除食品和能源價格的核心CPI連續(xù)第四個月回升。
2025年1月份,受春節(jié)因素影響,全國CPI同比上漲0.5%,PPI同比下降2.3%。
2024年12月份,廣東CPI同比下降0.3%,環(huán)比下降0.1%。PPI同比下降1.2%,環(huán)比持平。