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吳照銀
近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳,三季度經(jīng)濟(jì)增速為4.9%,比一季度、二季度增速大幅回落,也明顯低于市場預(yù)期,消費(fèi)、基建、房地產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)全面下滑。
同時,上游能源原材料價格大幅上漲,給中下游制造業(yè)帶來巨大的成本壓力。結(jié)合去年四季度增速達(dá)6.5%的較高基數(shù),市場普遍預(yù)期今年四季度經(jīng)濟(jì)增速會進(jìn)一步回落。
特別是在10月份的采購經(jīng)理人指數(shù)PMI指標(biāo)公布以后,悲觀預(yù)期進(jìn)一步上升。無論是10月制造業(yè)PMI還是綜合PMI都較9月進(jìn)一步回落,其中制造業(yè)PMI讀數(shù)僅為49.2,較上月下降0.4個百分點(diǎn),繼續(xù)處于榮枯線以下,PMI分項(xiàng)指標(biāo)中,生產(chǎn)、采購、就業(yè)、庫存等都在下行。
近期以動力煤為代表的大宗商品價格如螺紋鋼、鐵礦石、焦煤焦炭等價格也出現(xiàn)了大幅下跌,更引起了市場對需求進(jìn)一步的擔(dān)憂。
圖一 采購經(jīng)理人指數(shù) PMI 持續(xù)下行。數(shù)據(jù)來源:WIND;中航信托。
但是并不能從三季度以及10月份的數(shù)據(jù)較弱就順勢推演經(jīng)濟(jì)會一直差,投資要在定勢中尋找逆勢的機(jī)會,也要在悲觀預(yù)期中尋找結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn),從而戰(zhàn)勝市場、戰(zhàn)勝趨勢。
仔細(xì)分析11月的宏觀經(jīng)濟(jì)背景,可以發(fā)現(xiàn)一些積極的因素正在產(chǎn)生,在整體較弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)越來越多,沒必要一味地悲觀。這就如同天氣一樣,雖然進(jìn)入冬天,氣溫整體變化趨勢是越來越低,但是通常在11月上旬,我國氣溫反而較高,這就是氣象中的“十月小陽春”。
氣象上,我國部分地區(qū)立冬至小雪期間,常會有一段溫暖的天氣,“八月暖九月溫,十月還有小陽春”。一般而言,立冬在陰歷10月,對應(yīng)陽歷11月7日或者8日。這個時節(jié)的氣溫往往不是很冷,常常出現(xiàn)風(fēng)和日麗的天氣,因此被稱為“十月小陽春”。
詳細(xì)分析經(jīng)濟(jì)基本面可以發(fā)現(xiàn),今年11月不獨(dú)氣候“小陽春”,經(jīng)濟(jì)也將迎來“小陽春”。
受益于房地產(chǎn)政策放松、專項(xiàng)債集中發(fā)行、煤炭能源供給恢復(fù)“限電限產(chǎn)”緩解等利好,宏觀經(jīng)濟(jì)有望迎來一輪“小陽春”。
專項(xiàng)債發(fā)行迎來高峰,帶動投資增速回升
專項(xiàng)債是基建投資的“利器”,考慮到專項(xiàng)債今年的剩余額度將于11月底前發(fā)行完畢,10月和11月專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模較大,這會拉動固定資產(chǎn)投資規(guī)?;厣?。前三季度,全國已發(fā)行新增地方政府債券28986億元,其中專項(xiàng)債券22167億元。
今年前三季度專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯偏慢,前三季度進(jìn)度僅達(dá)到全年61%,而往年此時發(fā)行已經(jīng)接近尾聲,進(jìn)度都在90%以上。地方債發(fā)行滯后,財政支出緩慢,是基建投資低迷的重要因素。
前9個月,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比僅增長1.52%。對此,財政部要求“新增專項(xiàng)債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢”,考慮到今年新增專項(xiàng)債計(jì)劃發(fā)行3.65萬億,這就意味著10月、11月兩個月將發(fā)行約1.45萬億,預(yù)計(jì)將有力支持基建投資, 推動形成實(shí)物工作量。
圖二 今年新增專項(xiàng)債發(fā)行滯后,進(jìn)度明顯不及過去兩年。數(shù)據(jù)來源:WIND;中航信托。
房地產(chǎn)行業(yè)“兩維護(hù)”重在防控行業(yè)風(fēng)險,并非政策“拐彎”。9月20日人行貨幣政策委員會三季度例會首次提出“兩維護(hù)”:維護(hù)房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展,維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益。
9月29日人行和銀監(jiān)局召開的房地產(chǎn)金融工作座談會再度提及“兩維護(hù)”,進(jìn)一步釋放調(diào)整信號。
10月20日劉鶴副總理一錘定音,明確表示“房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了個別問題,但風(fēng)險總體可控,合理的資金需求正在得到滿足”。資本市場反應(yīng)迅速,21日和22日恒生地產(chǎn)類指數(shù)分別上漲2.02%和1.40%。總體看,“兩維護(hù)”并非房地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)彎,而是針對近期房地產(chǎn)行業(yè)信用問題突出的局部調(diào)整,避免個別企業(yè)的信用風(fēng)險傳導(dǎo)至行業(yè)上下游,避免個別企業(yè)的信用問題波及整個金融系統(tǒng)。
表一 近期關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的部分官方言論。數(shù)據(jù)來源:WIND;中航信托。
合理的資金需求得到滿足,房地產(chǎn)投資有望邊際改善。近年來,房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控層層加碼,集中供地、房貸“兩紅線”、企業(yè)融資“三條紅線”、二手房指導(dǎo)價等措施不斷落地,市場逐步走弱。
近幾年信貸對房地產(chǎn)投資的支持也每況愈下,今年形勢尤其嚴(yán)峻。前9個月, 房地產(chǎn)開發(fā)資金同比增長11.1%,國內(nèi)貸款卻下滑8.4%。“巧婦難為無米之炊”。前三季度,房地產(chǎn)增加值兩年平均增長4.8%,比上半年回落了1.3個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)市場合理的資金需求得到滿足,金融機(jī)構(gòu)和金融市場風(fēng)險偏好過度收縮的行為逐步被矯正,正常的開發(fā)貸款、按揭貸款有望逐步恢復(fù),房地產(chǎn)新開工有望恢復(fù),投資也有望好轉(zhuǎn)。
表二 近幾年貸款增速明顯低于房地產(chǎn)開發(fā)資金整體增速(單位:%)。數(shù)據(jù)來源:WIND;中航信托。
前三個季度,進(jìn)出口總值28.33萬億,同比增長22.7%。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇是進(jìn)出口高增長的基石,大宗商品價格上漲是推高進(jìn)口的重要因素,而出口明顯受益于全球經(jīng)濟(jì)和國際貿(mào)易回暖。
雖然去年11月出口基數(shù)較高(同比增長20.53%),但受益于強(qiáng)勁的海外需求,出口仍有望維持強(qiáng)勢。每年10月、11月美國以及其它西方國家大量從中國進(jìn)口商品,以滿足萬圣節(jié)、圣誕節(jié)的消費(fèi)需求。
今年歐美等國家供應(yīng)鏈緊張,港口擁擠等因素導(dǎo)致商品供不應(yīng)求,超市等零售終端無貨可售。庫存嚴(yán)重不足,疊加即將來臨的節(jié)日購物需求,預(yù)計(jì)進(jìn)口需求將甚于往年。
圖三 美國自中國進(jìn)口的季節(jié)性高點(diǎn)在10月、11月。數(shù)據(jù)來源:WIND;中航信托。
9月份電力供給不足曾導(dǎo)致多地“限電、限產(chǎn)”,政府隨即采取措施增加煤炭供應(yīng)。10月24日,國務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動方案》。發(fā)改委也奔赴各地,推動具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能,已核準(zhǔn)且建成的露天煤礦要加快投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)。
9月以來,已有153座煤礦核增產(chǎn)能2.2億噸/年,四季度可增產(chǎn)5000萬噸。10月中旬日產(chǎn)量超過1150萬噸,比9月中旬增加120萬噸以上,日產(chǎn)量創(chuàng)年內(nèi)新高。
簡單計(jì)算可知,10月煤炭產(chǎn)量有望達(dá)到3.565億噸?;痣娚a(chǎn)平穩(wěn),國內(nèi)電力供應(yīng)占比71.2%。隨著煤炭供給平穩(wěn)增加,火電有望成為定海神針,為工業(yè)生產(chǎn)和居民生活保駕護(hù)航。
表三 從8月份開始,政府千方百計(jì)增加煤炭生產(chǎn),產(chǎn)量逐步增加。數(shù)據(jù)來源:WIND;中航信托。(注:發(fā)電量數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑為,年主營業(yè)務(wù)收入為2000萬及以上的工業(yè)企業(yè)。用電量數(shù)據(jù)為全社會用電量,包括三大產(chǎn)業(yè)和居民生活用電。)
煤炭等商品價格大幅調(diào)整,也利于生產(chǎn)向好。年中至今,大宗商品一直都是政府和市場關(guān)注的焦點(diǎn)。大宗商品價格上漲不但推高PPI, 也拖累工業(yè)生產(chǎn)。10月PPI同比上漲10.7%,煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采等六個行業(yè)影響占八成。
煤炭等商品價格大幅上漲導(dǎo)致原材料成本不斷攀升,嚴(yán)重影響工業(yè)生產(chǎn),導(dǎo)致9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值環(huán)比零增長、同比增速大幅下滑至3.1%。
面對9、10兩個月煤炭價格暴漲的嚴(yán)峻局面,政府果斷出手。10月11日李克強(qiáng)總理召開國家能源委員會會議,強(qiáng)調(diào)“保障能源穩(wěn)定供應(yīng)和安全”。10月19日韓正副總理在發(fā)改委召開座談會,強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮好煤電油氣運(yùn)保障機(jī)制作用”,“確保今冬明春能源電力安全穩(wěn)定供應(yīng)”。
19日下午發(fā)改委研究“依法對煤炭價格實(shí)行干預(yù)措施”,強(qiáng)調(diào)“充分運(yùn)用《價格法》規(guī)定的一切必要手段”。煤炭炒作終結(jié),“煤超瘋”應(yīng)聲猝死。截至10月28日,動力煤主力合約價格下跌48%,焦煤和焦炭主力合約下跌35%和30%。煤炭等商品價格大幅調(diào)整,有助于推動PPI下行,也有利于恢復(fù)工業(yè)生產(chǎn)。預(yù)計(jì)11月PPI將明顯下滑,工業(yè)生產(chǎn)也將有所改善。
可能會有小陽春,帶動資本市場包括股票、商品等平穩(wěn)運(yùn)行,尤其是大宗商品價格不再像前期那樣暴漲暴跌。但是整體經(jīng)濟(jì)仍然較弱,財政、貨幣政策也沒有明顯的放松,經(jīng)濟(jì)周期仍然處于下行過程中,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)見底向上的拐點(diǎn)可能要等到明年。
(作者為中航信托股份有限公司宏觀策略總監(jiān))
房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制目前審批貸款超過6萬億元,涉及已經(jīng)交付和正在建設(shè)的住房超過1500萬套。
盤活存量用地和商辦用房,推進(jìn)收購存量商品房,在收購主體、價格和用途方面給予城市政府更大自主權(quán)。
持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險。積極防范金融領(lǐng)域風(fēng)險。
本輪土拍仍是房企基于理性決策基礎(chǔ)上的熱度。
截至2024年年底,全國“白名單”項(xiàng)目貸款審批通過金額超過5萬億元,保交房攻堅(jiān)戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)住房交付373萬套,順利完成年度既定目標(biāo)。