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日前,我找到了我所認(rèn)為的2022年重大問題,并指出我想不起還有什么時候曾有如此多的不確定性,無論已知還是未知。主要問題在于通貨膨脹,現(xiàn)在2022年已經(jīng)過去了幾周時間,似乎令金融市場憂心忡忡的事態(tài)發(fā)展與我的擔(dān)憂類似。事實上,令人沮喪的是,我們正面臨著越來越直接的問題。
要想理解今天的金融市場行為,我們可以借用“5日規(guī)則”,而這種方法首先源于我在金融行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷,當(dāng)時,急不可待的分析師會抓住他們認(rèn)為可能有助于理解市場復(fù)雜世界的任何東西。該規(guī)則認(rèn)為,如果美國主要股市指數(shù)在新日歷年的前5個交易日內(nèi)上漲,那么,整個一年的市場表現(xiàn)就會有利可圖。一份古老的股市年鑒顯示,自20世紀(jì)50年代以來,這種情況占比高達85%。此外,如果前5個交易日市場下跌,那么市場在這一年接下來的時間里出現(xiàn)凈負(fù)收益的概率有50%。
鑒于1月份前5日市場出現(xiàn)下跌,我們是否應(yīng)當(dāng)擔(dān)憂2022年的業(yè)績?抑或,我們可以因為歷史上絕大多數(shù)年份股市都趨于上漲這樣的現(xiàn)實而感到安慰?鑒于美國股票市場在2021年表現(xiàn)強勁——此前,多年的上漲已經(jīng)導(dǎo)致了相當(dāng)高的市場估值——我的直覺是市場會遵守5日規(guī)則,盡管并沒有理論或理智方面的原因表明該規(guī)則為什么必須適用。
話雖如此,仍需觀察市場更關(guān)注通脹抑或決策者控制通脹的能力(或者市場可能關(guān)注完全不同的問題)。相關(guān)行業(yè)業(yè)績調(diào)查結(jié)果顯示,周期股近來的表現(xiàn)一直強于此前高漲的科技股,這種狀況與近期顯示奧密克戎毒株較之其前身毒性較小的證據(jù)相匹配。如果情況真是這樣,許多國家可能很快就會開始不再將新冠視為某種疫情威脅,而將其視為地方性流行病。
假如情況果真如此,那么經(jīng)濟決策者就需要考量是否仍有必要采取諸多緊急貨幣和財政政策(上個月我就曾提出過這種可能性)。很長一段時間以來,央行一直將政策利率保持在低位——扣除物價因素明顯為負(fù)——即使背后經(jīng)濟體的增長率高于其潛力。但現(xiàn)在因為通貨膨脹的持續(xù)存在,它們似乎正在對自己的立場重新加以考慮。
在這方面,今年到目前為止,金融市場定價的一個有趣特征是,以市場為基礎(chǔ)的措施和持續(xù)開展的長期調(diào)查都表明,通脹預(yù)期一直保持穩(wěn)定。市場利率的急劇飆升僅導(dǎo)致實際利率的溫和上漲,目前仍遠(yuǎn)低于從歷史角度看的正常水平。
因此,一種可能性是,市場在越來越多的證據(jù)面前已經(jīng)意識到,無論通脹能否繼續(xù)上漲,貨幣政策和財政政策均將在2022年(相對于2021年)收緊。要完全適應(yīng)這種趨勢,人們預(yù)計會同時出現(xiàn)一段股市疲軟期和收益率曲線趨平(即短期債券收益率接近甚至高于長期債券收益率)。債券市場已經(jīng)出現(xiàn)了上述某些跡象,但就目前而言,它仍然是一種值得關(guān)注的趨勢。
上述問題加之5日規(guī)則是否意味著,我們一定會目睹2022年股市下跌?現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早,因為這在很大程度上將取決于股票是否會進一步下跌(如果下跌真的發(fā)生的話),以及美國和其他主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)能否維持。除持續(xù)通脹的新證據(jù)和決策者明確表態(tài)的意圖外,我還將繼續(xù)關(guān)注關(guān)鍵高頻指標(biāo),如韓國月度貿(mào)易數(shù)據(jù)、采購經(jīng)理人指數(shù)以及其他預(yù)測性商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)。
同樣重要,而且作為這一切基礎(chǔ)的是生產(chǎn)率表現(xiàn)證據(jù),歸根結(jié)底,這才是維持股市持續(xù)強勢的關(guān)鍵問題。經(jīng)過多年疲軟,生產(chǎn)率增長能否最終加速,創(chuàng)造條件迎來新的“咆哮的20年代”?如此,經(jīng)濟復(fù)蘇可能繼續(xù)下去,而且不會出現(xiàn)我們在過去一年中所看到的那種通脹壓力。但如果情況并非如此,我們或許會在2023年1月發(fā)現(xiàn)自己再度陷入同樣的問題。
(作者系高盛資產(chǎn)管理公司前董事長、健康和可持續(xù)發(fā)展泛歐委員會委員。版權(quán):辛迪加)
進入2025年,僅2月,中央企業(yè)已在上交所發(fā)行各類債券產(chǎn)品超600億元,為實體經(jīng)濟發(fā)展提供金融動能。
近期,銀行間市場資金面持續(xù)偏緊,帶動指數(shù)上行。
2015年以來中國通貨膨脹預(yù)期開始穩(wěn)定,但IMF的預(yù)期顯示,中國CPI預(yù)期穩(wěn)定在年平均2%左右,一直到2029年。
印度股市基準(zhǔn)指數(shù)Nifty50連續(xù)5個月下跌。
石破政府今年在財政政策上會盡量寬松,日本銀行在貨幣政策上會謹(jǐn)慎地加快加息步伐,日元匯率則處在兩難中。