日前，我找到了我所認(rèn)為的2022年重大問(wèn)題，并指出我想不起還有什么時(shí)候曾有如此多的不確定性，無(wú)論已知還是未知。主要問(wèn)題在于通貨膨脹，現(xiàn)在2022年已經(jīng)過(guò)去了幾周時(shí)間，似乎令金融市場(chǎng)憂(yōu)心忡忡的事態(tài)發(fā)展與我的擔(dān)憂(yōu)類(lèi)似。事實(shí)上，令人沮喪的是，我們正面臨著越來(lái)越直接的問(wèn)題。

要想理解今天的金融市場(chǎng)行為，我們可以借用“5日規(guī)則”，而這種方法首先源于我在金融行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷，當(dāng)時(shí)，急不可待的分析師會(huì)抓住他們認(rèn)為可能有助于理解市場(chǎng)復(fù)雜世界的任何東西。該規(guī)則認(rèn)為，如果美國(guó)主要股市指數(shù)在新日歷年的前5個(gè)交易日內(nèi)上漲，那么，整個(gè)一年的市場(chǎng)表現(xiàn)就會(huì)有利可圖。一份古老的股市年鑒顯示，自20世紀(jì)50年代以來(lái)，這種情況占比高達(dá)85%。此外，如果前5個(gè)交易日市場(chǎng)下跌，那么市場(chǎng)在這一年接下來(lái)的時(shí)間里出現(xiàn)凈負(fù)收益的概率有50%。

鑒于1月份前5日市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，我們是否應(yīng)當(dāng)擔(dān)憂(yōu)2022年的業(yè)績(jī)？抑或，我們可以因?yàn)闅v史上絕大多數(shù)年份股市都趨于上漲這樣的現(xiàn)實(shí)而感到安慰？鑒于美國(guó)股票市場(chǎng)在2021年表現(xiàn)強(qiáng)勁——此前，多年的上漲已經(jīng)導(dǎo)致了相當(dāng)高的市場(chǎng)估值——我的直覺(jué)是市場(chǎng)會(huì)遵守5日規(guī)則，盡管并沒(méi)有理論或理智方面的原因表明該規(guī)則為什么必須適用。

話(huà)雖如此，仍需觀察市場(chǎng)更關(guān)注通脹抑或決策者控制通脹的能力（或者市場(chǎng)可能關(guān)注完全不同的問(wèn)題）。相關(guān)行業(yè)業(yè)績(jī)調(diào)查結(jié)果顯示，周期股近來(lái)的表現(xiàn)一直強(qiáng)于此前高漲的科技股，這種狀況與近期顯示奧密克戎毒株較之其前身毒性較小的證據(jù)相匹配。如果情況真是這樣，許多國(guó)家可能很快就會(huì)開(kāi)始不再將新冠視為某種疫情威脅，而將其視為地方性流行病。

假如情況果真如此，那么經(jīng)濟(jì)決策者就需要考量是否仍有必要采取諸多緊急貨幣和財(cái)政政策（上個(gè)月我就曾提出過(guò)這種可能性）。很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，央行一直將政策利率保持在低位——扣除物價(jià)因素明顯為負(fù)——即使背后經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)率高于其潛力。但現(xiàn)在因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀某掷m(xù)存在，它們似乎正在對(duì)自己的立場(chǎng)重新加以考慮。

在這方面，今年到目前為止，金融市場(chǎng)定價(jià)的一個(gè)有趣特征是，以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的措施和持續(xù)開(kāi)展的長(zhǎng)期調(diào)查都表明，通脹預(yù)期一直保持穩(wěn)定。市場(chǎng)利率的急劇飆升僅導(dǎo)致實(shí)際利率的溫和上漲，目前仍遠(yuǎn)低于從歷史角度看的正常水平。

因此，一種可能性是，市場(chǎng)在越來(lái)越多的證據(jù)面前已經(jīng)意識(shí)到，無(wú)論通脹能否繼續(xù)上漲，貨幣政策和財(cái)政政策均將在2022年（相對(duì)于2021年）收緊。要完全適應(yīng)這種趨勢(shì)，人們預(yù)計(jì)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)一段股市疲軟期和收益率曲線(xiàn)趨平（即短期債券收益率接近甚至高于長(zhǎng)期債券收益率）。債券市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了上述某些跡象，但就目前而言，它仍然是一種值得關(guān)注的趨勢(shì)。

上述問(wèn)題加之5日規(guī)則是否意味著，我們一定會(huì)目睹2022年股市下跌？現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早，因?yàn)檫@在很大程度上將取決于股票是否會(huì)進(jìn)一步下跌（如果下跌真的發(fā)生的話(huà)），以及美國(guó)和其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)能否維持。除持續(xù)通脹的新證據(jù)和決策者明確表態(tài)的意圖外，我還將繼續(xù)關(guān)注關(guān)鍵高頻指標(biāo)，如韓國(guó)月度貿(mào)易數(shù)據(jù)、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)以及其他預(yù)測(cè)性商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)。

同樣重要，而且作為這一切基礎(chǔ)的是生產(chǎn)率表現(xiàn)證據(jù)，歸根結(jié)底，這才是維持股市持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的關(guān)鍵問(wèn)題。經(jīng)過(guò)多年疲軟，生產(chǎn)率增長(zhǎng)能否最終加速，創(chuàng)造條件迎來(lái)新的“咆哮的20年代”？如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能繼續(xù)下去，而且不會(huì)出現(xiàn)我們?cè)谶^(guò)去一年中所看到的那種通脹壓力。但如果情況并非如此，我們或許會(huì)在2023年1月發(fā)現(xiàn)自己再度陷入同樣的問(wèn)題。

（作者系高盛資產(chǎn)管理公司前董事長(zhǎng)、健康和可持續(xù)發(fā)展泛歐委員會(huì)委員。版權(quán)：辛迪加）