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          吉姆·奧尼爾:2022年會(huì)是市場(chǎng)糟糕的一年嗎?

          第一財(cái)經(jīng) 2022-02-06 22:34:41 聽新聞

          作者:吉姆·奧尼爾    責(zé)編:任紹敏

          一種可能性是,市場(chǎng)在越來越多的證據(jù)面前已經(jīng)意識(shí)到,無論通脹能否繼續(xù)上漲,貨幣政策和財(cái)政政策均將在2022年(相對(duì)于2021年)收緊。要完全適應(yīng)這種趨勢(shì),人們預(yù)計(jì)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)一段股市疲軟期和收益率曲線趨平(即短期債券收益率接近甚至高于長期債券收益率)。

          日前,我找到了我所認(rèn)為的2022年重大問題,并指出我想不起還有什么時(shí)候曾有如此多的不確定性,無論已知還是未知。主要問題在于通貨膨脹,現(xiàn)在2022年已經(jīng)過去了幾周時(shí)間,似乎令金融市場(chǎng)憂心忡忡的事態(tài)發(fā)展與我的擔(dān)憂類似。事實(shí)上,令人沮喪的是,我們正面臨著越來越直接的問題。

          要想理解今天的金融市場(chǎng)行為,我們可以借用“5日規(guī)則”,而這種方法首先源于我在金融行業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷,當(dāng)時(shí),急不可待的分析師會(huì)抓住他們認(rèn)為可能有助于理解市場(chǎng)復(fù)雜世界的任何東西。該規(guī)則認(rèn)為,如果美國主要股市指數(shù)在新日歷年的前5個(gè)交易日內(nèi)上漲,那么,整個(gè)一年的市場(chǎng)表現(xiàn)就會(huì)有利可圖。一份古老的股市年鑒顯示,自20世紀(jì)50年代以來,這種情況占比高達(dá)85%。此外,如果前5個(gè)交易日市場(chǎng)下跌,那么市場(chǎng)在這一年接下來的時(shí)間里出現(xiàn)凈負(fù)收益的概率有50%。

          鑒于1月份前5日市場(chǎng)出現(xiàn)下跌,我們是否應(yīng)當(dāng)擔(dān)憂2022年的業(yè)績?抑或,我們可以因?yàn)闅v史上絕大多數(shù)年份股市都趨于上漲這樣的現(xiàn)實(shí)而感到安慰?鑒于美國股票市場(chǎng)在2021年表現(xiàn)強(qiáng)勁——此前,多年的上漲已經(jīng)導(dǎo)致了相當(dāng)高的市場(chǎng)估值——我的直覺是市場(chǎng)會(huì)遵守5日規(guī)則,盡管并沒有理論或理智方面的原因表明該規(guī)則為什么必須適用。

          話雖如此,仍需觀察市場(chǎng)更關(guān)注通脹抑或決策者控制通脹的能力(或者市場(chǎng)可能關(guān)注完全不同的問題)。相關(guān)行業(yè)業(yè)績調(diào)查結(jié)果顯示,周期股近來的表現(xiàn)一直強(qiáng)于此前高漲的科技股,這種狀況與近期顯示奧密克戎毒株較之其前身毒性較小的證據(jù)相匹配。如果情況真是這樣,許多國家可能很快就會(huì)開始不再將新冠視為某種疫情威脅,而將其視為地方性流行病。

          假如情況果真如此,那么經(jīng)濟(jì)決策者就需要考量是否仍有必要采取諸多緊急貨幣和財(cái)政政策(上個(gè)月我就曾提出過這種可能性)。很長一段時(shí)間以來,央行一直將政策利率保持在低位——扣除物價(jià)因素明顯為負(fù)——即使背后經(jīng)濟(jì)體的增長率高于其潛力。但現(xiàn)在因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀某掷m(xù)存在,它們似乎正在對(duì)自己的立場(chǎng)重新加以考慮。

          在這方面,今年到目前為止,金融市場(chǎng)定價(jià)的一個(gè)有趣特征是,以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的措施和持續(xù)開展的長期調(diào)查都表明,通脹預(yù)期一直保持穩(wěn)定。市場(chǎng)利率的急劇飆升僅導(dǎo)致實(shí)際利率的溫和上漲,目前仍遠(yuǎn)低于從歷史角度看的正常水平。

          因此,一種可能性是,市場(chǎng)在越來越多的證據(jù)面前已經(jīng)意識(shí)到,無論通脹能否繼續(xù)上漲,貨幣政策和財(cái)政政策均將在2022年(相對(duì)于2021年)收緊。要完全適應(yīng)這種趨勢(shì),人們預(yù)計(jì)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)一段股市疲軟期和收益率曲線趨平(即短期債券收益率接近甚至高于長期債券收益率)。債券市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了上述某些跡象,但就目前而言,它仍然是一種值得關(guān)注的趨勢(shì)。

          上述問題加之5日規(guī)則是否意味著,我們一定會(huì)目睹2022年股市下跌?現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早,因?yàn)檫@在很大程度上將取決于股票是否會(huì)進(jìn)一步下跌(如果下跌真的發(fā)生的話),以及美國和其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)能否維持。除持續(xù)通脹的新證據(jù)和決策者明確表態(tài)的意圖外,我還將繼續(xù)關(guān)注關(guān)鍵高頻指標(biāo),如韓國月度貿(mào)易數(shù)據(jù)、采購經(jīng)理人指數(shù)以及其他預(yù)測(cè)性商業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)。

          同樣重要,而且作為這一切基礎(chǔ)的是生產(chǎn)率表現(xiàn)證據(jù),歸根結(jié)底,這才是維持股市持續(xù)強(qiáng)勢(shì)的關(guān)鍵問題。經(jīng)過多年疲軟,生產(chǎn)率增長能否最終加速,創(chuàng)造條件迎來新的“咆哮的20年代”?如此,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能繼續(xù)下去,而且不會(huì)出現(xiàn)我們?cè)谶^去一年中所看到的那種通脹壓力。但如果情況并非如此,我們或許會(huì)在2023年1月發(fā)現(xiàn)自己再度陷入同樣的問題。

          (作者系高盛資產(chǎn)管理公司前董事長、健康和可持續(xù)發(fā)展泛歐委員會(huì)委員。版權(quán):辛迪加)

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