宏觀貨幣表現(xiàn)

中國貨幣

貨幣量：央行繼續(xù)回籠資金，凈回籠量較此前顯著收斂，MLF超量續(xù)作釋放寬松信號，總體維持寬松的貨幣局面。公開市場操作上，本期投放7天逆回購500億元，對沖3000億元逆回購到期，疊加MLF超額續(xù)作凈投放1000億元，總體來看，本期實現(xiàn)貨幣凈回籠1500億元，較前值下降6500億元，資金面收斂主要為對沖春節(jié)前的貨幣放量，波動整體呈現(xiàn)季節(jié)性效應(yīng)。結(jié)合易綱行長在今年首次G20財長與央行行長會議上的“穩(wěn)健貨幣政策，靈活調(diào)整貨幣供應(yīng)”的提法，同時隨著近期穩(wěn)增長政策全面加碼落地，且年初CPI漲幅處在低位，通脹壓力短期緩和，預(yù)計在穩(wěn)增長與寬信用的訴求下，未來寬松趨勢仍在。

貨幣價：春節(jié)后銀行間流動性收斂，帶動短期利率連續(xù)攀升，相對而言，在寬松信號較為明確預(yù)期下，中長期利率小幅波動整體較為平穩(wěn)。春節(jié)過后銀行間流動性趨于收斂，短期利率近兩周持續(xù)上行，隔夜SHIBOR上行29.8BP至2.11%，DR007上行11.18BP至2.09%。中長期利率整體較為平穩(wěn)，維持小幅波動，6個月和9個月SHIBOR分別小幅下行2.6BP至2.457%、3.9BP至2.524%，10年期國債到期收益率下行0.54BP至2.79%。

全球貨幣

貨幣量：美國通脹仍處于增加的態(tài)勢。美聯(lián)儲總資產(chǎn)8.91萬億美元(2月16日)，資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)擴大，同時最新公布的美國1月PPI數(shù)據(jù)再超市場預(yù)期（環(huán)比增加1%是預(yù)期值0.5%的一倍，同比增速9.7%遠超預(yù)期9.1%），綜合美國1月CPI和PPI數(shù)據(jù)均超預(yù)期的表現(xiàn)，美國通脹壓力再次加大，倒逼美國緊縮進程進一步提速。

貨幣價：海外擾動因素交替出現(xiàn)，帶動10年期美債沖高回落。10年期美國國債到期收益率收盤價較前值維持不變，但受到風(fēng)險因素的擾動，周中出現(xiàn)明顯震蕩，前半周10年期美債在高通脹催化下再度破2，后半周隨著議息會議紀要表述幾乎無變化，并無太多過鷹的信號，市場緊張情緒有所緩解，疊加地緣風(fēng)險推升避險情緒，引發(fā)對美債的買盤，美債利率震蕩下行，周五收于1.92%，與上周五收益率持平。

A股市場流動性

資金供給端

依賴于內(nèi)資發(fā)力，資金供給邊際小幅回暖，市場情緒有所修復(fù)。資金供給75.77億元，小幅回暖，較前值小幅增加210.16億元。從資金流向上來看，融資余額、公募基金發(fā)行量與ETF基金等內(nèi)資均為凈流入，而北向資金小幅凈流出。其中，北上資金凈流出23.99億元，并未延續(xù)上期的凈流入態(tài)勢，主要由于地緣沖突、通脹高企、美債波動等因素影響，當(dāng)前市場擾動因素較多，外資對國內(nèi)市場相對謹慎。內(nèi)資方面，融資余額轉(zhuǎn)凈流出為凈流入，為56.96億元，較前值增加361.40億元，環(huán)比增幅較大，杠桿資金情緒有所回暖，但流入量依然較少，仍處于底部位置，未來態(tài)度仍需觀察；公募基金發(fā)行方面依然表現(xiàn)不佳，下降至41.60億元，發(fā)行規(guī)模處于近一年低位；ETF資金凈流入1.19億元，較前值小幅增加10.17億元，近期仍處于波動之中。綜合來看，當(dāng)前融資客情緒有所修復(fù)，北上資金受海外風(fēng)險因素影響，近期態(tài)度較為搖擺，整體上內(nèi)外資較1月的大幅凈流出的情況有所轉(zhuǎn)暖，但仍處在震蕩磨底階段。

資金需求端

資金需求降幅收窄，較前值下降5.46億元，為213.67億元，低于近半年均值（272.47億元）。一級市場融資規(guī)模、交易費用均有所下降，產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模小幅上漲，總體資金需求仍處于低位，對股市流動性壓力較為有限。具體來看，一級市場融資連續(xù)三周下降，為46.01億元，較前值下降41.02億元，低于近一年均線（233.72億元）；產(chǎn)業(yè)資本減持83.26億元，較前值上升42.69億元，高于近一年均值（76.68億元）；限售解禁市值升至2605.23億元，較前值增長1446.08億元，為開年以來最高值；A股風(fēng)險偏好仍處于底部，交易量連續(xù)18日低于萬億元，成交量較前期進一步回落，日均值下降77.6億元，交易費用同步小幅下降至84.40億元，低于近一年均值（98.05億元）。

行業(yè)資金流向

外部擾動因素較多，行業(yè)風(fēng)格的選擇上，外資操作趨于保守，內(nèi)資情緒轉(zhuǎn)暖，帶動相關(guān)板塊持續(xù)上行。行業(yè)資金流向方面，內(nèi)外資在選擇上依然呈現(xiàn)分歧。外資本期情緒較為悲觀，凈流出行業(yè)較多，且凈流出幅度整體高于凈流入。內(nèi)資情緒持續(xù)修復(fù)，方向上看凈流入行業(yè)明顯多于凈流出行業(yè)，但整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，額度上看凈流入幅度略高于凈流出幅度，情緒有所緩和。

外資：當(dāng)前市場擾動因素較多，主要行情仍不明朗，外資對A股板塊的判斷尚處在觀望階段，資金表現(xiàn)依然較為謹慎。主要凈流入出現(xiàn)在交通運輸（+16.30億元）、銀行（+14.65億元）行業(yè)，其中，銀行行業(yè)雖仍獲外資青睞（連續(xù)兩月月度凈流入前列，且月度流入量逐漸增加），但本期凈流入量開始有所收窄。凈流出方面，主要集中在醫(yī)藥生物（-14.34億元）、計算機（-11.04億元）與電子（-9.66億元），但三者凈流出幅度有所收窄。值得關(guān)注的是，一方面，外資對非銀金融和電氣設(shè)備態(tài)度出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，非銀金融（-0.94億元）由連續(xù)兩月凈流入轉(zhuǎn)為小額凈流出，金融板塊的吸引力有所下降，電氣設(shè)備（+7.47億元）則是扭轉(zhuǎn)了半個月以來的寬幅凈流出78.85億元，呈現(xiàn)一定低位吸籌的態(tài)勢；另一方面，受到美債壓制等影響，前期流入量有所反彈的有色金屬和電子行業(yè)表現(xiàn)不及預(yù)期，有色金屬凈流入縮窄至0.28億元，電子行業(yè)凈流出9.66億元。

內(nèi)資：杠桿資金情緒逐漸恢復(fù)，多數(shù)行業(yè)實現(xiàn)凈買入。外資表現(xiàn)不佳的有色金屬，內(nèi)資流入居首，大幅買入23.83億元，同時銀行（+11.20億元）與化工（+9.33億元）行業(yè)也獲得融資客青睞，三者均扭轉(zhuǎn)前期凈流出局面（有色金屬、化工在12月、1月凈流出居前，銀行上期獲較大凈流出），帶動相關(guān)指數(shù)上行，資金輪動特征較為明顯。凈流出方面，電力設(shè)備（-16.73億元）與醫(yī)藥生物（-11.17億元）占據(jù)前列，值得關(guān)注的是，內(nèi)外資均不看好醫(yī)藥生物（外資方面醫(yī)藥生物近三周凈流出均位居前列，已連續(xù)三個月出現(xiàn)凈流出；內(nèi)資方面醫(yī)藥生物連續(xù)兩月位于凈流出前列），資金的連續(xù)拋售醫(yī)藥指數(shù)表現(xiàn)不佳。ETF資金小幅凈流入，行業(yè)ETF再獲青睞，但寬基與主題ETF均為凈流出。其中寬基ETF凈流出39.45億元，遠低于近一年均值（+19.27億元），較前值繼續(xù)走弱14.87億元；主題ETF小幅凈流出0.11億元，略高于近一年均值（-3.11億元）；行業(yè)ETF為凈流入40.75億元，流入量較前期增長24.44億元，且整體高于近一年均值（+14.77億元）。

風(fēng)險提示

疫情反復(fù)爆發(fā)，貨幣政策不及預(yù)期，經(jīng)濟加速下行。

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀翔）