2022年“兩會(huì)”即將召開(kāi)，關(guān)于政府工作報(bào)告中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)備受關(guān)注。去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)2022年要“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”以來(lái)，我國(guó)自上而下已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)了一系列“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，涵蓋貨幣、財(cái)政、產(chǎn)業(yè)等各個(gè)方面。由于1、2月份多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)處于真空期，關(guān)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”成效仍存在一定爭(zhēng)議。

由于防疫動(dòng)態(tài)清零短期內(nèi)很可能難以逆轉(zhuǎn)，再加上俄烏沖突對(duì)國(guó)際市場(chǎng)帶來(lái)的不確定性，本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”的困難性和復(fù)雜程度有可能更甚于2018、2020年。預(yù)計(jì)“兩會(huì)”或?qū)?022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在5~5.5%的區(qū)間。

地方“兩會(huì)”透露保5%信息

從已經(jīng)結(jié)束的31個(gè)省自治區(qū)直轄市“兩會(huì)”政府工作報(bào)告看，主要有兩個(gè)特點(diǎn)：

第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)普遍下調(diào)，平均下調(diào)了0.7個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)比2022年與2021年地方“兩會(huì)”公布的政府工作報(bào)告，有25個(gè)省市下調(diào)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，加權(quán)平均GDP增速?gòu)?021年的6.8%下降到6.1%，降低了0.7個(gè)百分點(diǎn)。

第二，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)差異較大，東部地區(qū)普遍在5-5.5%。北京、天津最為謹(jǐn)慎，2022年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定在了5%，廣東、上海、江蘇等8個(gè)省市定在5.5%，余下21個(gè)省市GDP目標(biāo)定在6%及以上，最高的海南省提出了2022年地區(qū)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9%左右的目標(biāo)。

5%是2022年增長(zhǎng)的底線

雖然唯GDP論時(shí)代已成為過(guò)去式，但5%的增速仍然是當(dāng)下以及整個(gè)“十四五”時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的敏感線，2022年GDP增速破5%很可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)不能承受之重。

第一，保5%是短期穩(wěn)就業(yè)的需要。就業(yè)問(wèn)題直接影響社會(huì)穩(wěn)定大局。盡管?chē)?guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一直穩(wěn)定在5%左右，但是結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力問(wèn)題始終存在。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是，年輕人就業(yè)問(wèn)題，2018年以來(lái)16-24歲人口的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率整體呈上升趨勢(shì)，1月已經(jīng)達(dá)到15.1%。特別是去年8月開(kāi)始16-24歲城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率同比上升明顯加快，今年高校畢業(yè)生規(guī)模預(yù)計(jì)1076萬(wàn)人，規(guī)模和增量均創(chuàng)歷史新高，大學(xué)生就業(yè)壓力空前。二是，農(nóng)民工就業(yè)問(wèn)題。2021年我國(guó)農(nóng)民工總量是29251萬(wàn)人，雖然已經(jīng)超出了疫情前2019年的水平，但是從復(fù)合增速上看只有0.2%，遠(yuǎn)低于疫情前2018、2019兩年農(nóng)民工人數(shù)同比增速0.6%、0.8%的水平，我們估算至少有300萬(wàn)潛在農(nóng)民工就業(yè)被抑制。三是，靈活就業(yè)問(wèn)題。目前我國(guó)通過(guò)騎手、主播、快車(chē)司機(jī)等方式吸納的靈活就業(yè)人員已經(jīng)達(dá)到了2億人左右，失業(yè)緩沖地帶的穩(wěn)定性值得關(guān)注。

第二，保5%是中長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)的需要。“十四五”規(guī)劃提出到2035年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平。2021年我國(guó)人均GDP約12551美元，如果中等發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的人均GDP入門(mén)水平確定在2.5萬(wàn)美元左右，GDP規(guī)模還要再擴(kuò)大1倍以上。用不到十五年的時(shí)間再造一個(gè)中國(guó)，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，年化的GDP名義增速需要普遍認(rèn)為2021-2025年GDP增速應(yīng)該保持在5%~6%之間，比如國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心劉世錦（2019）、清華大學(xué)白重恩教授（2021）、北京大學(xué)林毅夫教授（2022）等。

第三，保5%是中美關(guān)系再平衡的需要。未來(lái)十年，中美關(guān)系的復(fù)雜性將達(dá)到頂峰，要努力避免陷入‘修昔底德陷阱’”，修煉好內(nèi)功是關(guān)鍵，中國(guó)應(yīng)盡量保持世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)火車(chē)頭的地位，至少對(duì)全球增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不小于美國(guó)。按照目前中美GDP規(guī)模看，中國(guó)約占美國(guó)GDP的70%多一點(diǎn)，不考慮價(jià)格因素，那么未來(lái)3-5年內(nèi)我國(guó)GDP增速應(yīng)該是美國(guó)的1.2倍~1.4倍左。美國(guó)去年GDP同比增長(zhǎng)了5.7％，雖然這當(dāng)中存在著很大的“水分”，但是我們需要看到超規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃——1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃和1萬(wàn)億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資法案，總規(guī)模相當(dāng)于當(dāng)年GDP的12.6%——不僅僅是在短期、也一定會(huì)在中長(zhǎng)期（至少是未來(lái)5年）對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。就像2008年我國(guó)推出的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃，占當(dāng)年GDP的比重也正好是12.5%。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)落到了與美國(guó)同一梯隊(duì)，甚至單季度弱于美國(guó)。按照IMF最新預(yù)測(cè)，2022年美國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)為4%，那么按照“全球貢獻(xiàn)率不低于”的標(biāo)準(zhǔn)，2022年我國(guó)增速應(yīng)該在5.4%~5.6%之間，而IMF給出今年中國(guó)GDP增速預(yù)測(cè)值僅為4.8%。拜登新政會(huì)不會(huì)將未來(lái)五年美國(guó)潛在GDP增速?gòu)?%提高到3.5%甚至4%以上，目前還不好做出判斷，但無(wú)論如何未來(lái)五年需要我國(guó)更堅(jiān)定的做好“內(nèi)功”。

三大因素抑制5.5%潛在增速回歸

5.5%是對(duì)我國(guó)潛在產(chǎn)出增速的中性回歸。根據(jù)去年3月份人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組的一份報(bào)告，“十四五”期間我國(guó)潛在產(chǎn)出增速在5%-5.7%，其中2022、2023年的潛在產(chǎn)出增速均為5.5%。作為較為官方的研究成果，可認(rèn)為是中長(zhǎng)期“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期管理的一部分，因此2022年GDP增速目標(biāo)上限設(shè)定在5.5%實(shí)際上是對(duì)潛在產(chǎn)出的回歸。

目前來(lái)看，存在三大因素對(duì)2022年我國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸潛在增速形成客觀抑制。

一是動(dòng)態(tài)清零政策短期難調(diào)整，抑制潛在消費(fèi)和出口需求。奧密克戎毒株雖然短暫延緩了全球開(kāi)放重啟的時(shí)間窗口，但是隨著2月以來(lái)疫情的緩解以及疫苗接種率的提升，歐美國(guó)家紛紛放寬防疫政策。對(duì)國(guó)內(nèi)而言，在堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零政策下，出口的競(jìng)爭(zhēng)力以及服務(wù)業(yè)的恢復(fù)都容易受到挑戰(zhàn)。例如2021 年全國(guó)社零兩年平均增速僅3.9%，遠(yuǎn)低于疫情前水平。按照2022年2月7日我國(guó)完全接種率達(dá)到85%以上，加強(qiáng)針一般間隔6個(gè)月估算，加強(qiáng)針的接種率達(dá)到85%以上或在8、9月份，因此清零政策的有序放開(kāi)很可能要延遲到今年四季度。

二是俄烏沖突加大全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)，抑制潛在企業(yè)投資需求。最近備受關(guān)注的俄烏沖突讓已經(jīng)高企的全球PPI繼續(xù)承壓。俄羅斯是石油天然氣出口大國(guó)，歐美的制裁會(huì)影響到俄羅斯石油天然氣的投資，從而使油價(jià)長(zhǎng)期承壓。不過(guò)即使沒(méi)有俄烏沖突，全球高通脹的長(zhǎng)期化很可能正在成為現(xiàn)實(shí)。人口老齡化正在以不可遏制的趨勢(shì)發(fā)生，技術(shù)創(chuàng)新能力邊際下降；全球范圍能源革命導(dǎo)致新能源始終供不應(yīng)求，而老能源的資本支出長(zhǎng)期停滯會(huì)使以石油為代表的大宗商品價(jià)格居高不下；疫情的長(zhǎng)期共存，全球化的逆轉(zhuǎn)，都預(yù)示著全球供應(yīng)鏈即使修復(fù)也很難回到過(guò)去，貿(mào)易成本的上升不可避免。對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，高通脹需要更高的投資回報(bào)率來(lái)對(duì)沖，部分低收益率項(xiàng)目的投資需求會(huì)長(zhǎng)期受到抑制，除非貨幣政策長(zhǎng)期實(shí)行負(fù)利率。

三是全球政策分歧加大，需要為應(yīng)對(duì)滯脹長(zhǎng)期化預(yù)留空間。2022年中美經(jīng)濟(jì)周期背離已經(jīng)導(dǎo)致兩國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的分化，美國(guó)要應(yīng)對(duì)通脹問(wèn)題，中國(guó)要解決經(jīng)濟(jì)下行壓力過(guò)大問(wèn)題。在鷹派的表態(tài)之下美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2022最高可能會(huì)加息7次，美債收益率作為全球資產(chǎn)定價(jià)的錨，這種激進(jìn)的做法如果發(fā)生，對(duì)全球金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)會(huì)有很大的沖擊。對(duì)國(guó)內(nèi)來(lái)說(shuō)，由于出口韌勁、中美利差以及良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，應(yīng)對(duì)2022年中美分化的政策工具整體上說(shuō)彈性比較大，出現(xiàn)匯率大幅貶值或資本大量外流的可能性較低。最大的挑戰(zhàn)來(lái)自于如果全球滯脹長(zhǎng)期化后，政策博弈的分歧會(huì)不會(huì)長(zhǎng)期化。因此我們判斷一二季度是我國(guó)比較好的寬松窗口，但后半年可能會(huì)趨于收斂，因?yàn)樾枰獙?duì)全球滯脹長(zhǎng)期化預(yù)留充足的空間。

穩(wěn)增長(zhǎng)或錨定5%~5.5%目標(biāo)區(qū)間

綜合考慮短期穩(wěn)就業(yè)目標(biāo)、中長(zhǎng)期“十四五”戰(zhàn)略目標(biāo)以及國(guó)際國(guó)內(nèi)再平衡的復(fù)雜性，我們認(rèn)為2022年中央“兩會(huì)”政府工作報(bào)告很可能會(huì)將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的底線定在5%，最終落在5.0~5.5%的區(qū)間。其中5.0%是明確穩(wěn)增長(zhǎng)的底線，5.5%是引導(dǎo)潛在產(chǎn)出增速的回歸，既是穩(wěn)增長(zhǎng)信心的體現(xiàn)，也便于預(yù)期管理。

于市場(chǎng)而言，5-5.5%的穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)雖然不夠亢奮，但國(guó)內(nèi)政策底已經(jīng)看到，只需靜待海外局勢(shì)明朗。從投資的策略上來(lái)講，長(zhǎng)期要充分做好進(jìn)入全球大滯脹時(shí)代的準(zhǔn)備，短期要以穩(wěn)為主，在加息預(yù)期劇烈波動(dòng)下科技股的壓力尚未完全釋放， 3月份的國(guó)內(nèi)投資主線將依然是“穩(wěn)增長(zhǎng)”主題。

（作者為招商證券首席策略分析師）