2022年“兩會”即將召開，關(guān)于政府工作報告中的經(jīng)濟增長目標備受關(guān)注。去年12月中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)2022年要“穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進”以來，我國自上而下已經(jīng)陸續(xù)出臺了一系列“穩(wěn)增長”政策，涵蓋貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)等各個方面。由于1、2月份多數(shù)宏觀數(shù)據(jù)處于真空期，關(guān)于“穩(wěn)增長”成效仍存在一定爭議。

由于防疫動態(tài)清零短期內(nèi)很可能難以逆轉(zhuǎn)，再加上俄烏沖突對國際市場帶來的不確定性，本輪“穩(wěn)增長”的困難性和復雜程度有可能更甚于2018、2020年。預計“兩會”或?qū)?022年經(jīng)濟增長目標定在5~5.5%的區(qū)間。

地方“兩會”透露保5%信息

從已經(jīng)結(jié)束的31個省自治區(qū)直轄市“兩會”政府工作報告看，主要有兩個特點：

第一，經(jīng)濟增長目標普遍下調(diào)，平均下調(diào)了0.7個百分點。對比2022年與2021年地方“兩會”公布的政府工作報告，有25個省市下調(diào)了經(jīng)濟增長目標，加權(quán)平均GDP增速從2021年的6.8%下降到6.1%，降低了0.7個百分點。

第二，經(jīng)濟增長目標差異較大，東部地區(qū)普遍在5-5.5%。北京、天津最為謹慎，2022年GDP增長目標定在了5%，廣東、上海、江蘇等8個省市定在5.5%，余下21個省市GDP目標定在6%及以上，最高的海南省提出了2022年地區(qū)生產(chǎn)總值增長9%左右的目標。

5%是2022年增長的底線

雖然唯GDP論時代已成為過去式，但5%的增速仍然是當下以及整個“十四五”時期我國經(jīng)濟增長的敏感線，2022年GDP增速破5%很可能是我國經(jīng)濟不能承受之重。

第一，保5%是短期穩(wěn)就業(yè)的需要。就業(yè)問題直接影響社會穩(wěn)定大局。盡管國家統(tǒng)計局公布的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率一直穩(wěn)定在5%左右，但是結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力問題始終存在。主要表現(xiàn)在三個方面：一是，年輕人就業(yè)問題，2018年以來16-24歲人口的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率整體呈上升趨勢，1月已經(jīng)達到15.1%。特別是去年8月開始16-24歲城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率同比上升明顯加快，今年高校畢業(yè)生規(guī)模預計1076萬人，規(guī)模和增量均創(chuàng)歷史新高，大學生就業(yè)壓力空前。二是，農(nóng)民工就業(yè)問題。2021年我國農(nóng)民工總量是29251萬人，雖然已經(jīng)超出了疫情前2019年的水平，但是從復合增速上看只有0.2%，遠低于疫情前2018、2019兩年農(nóng)民工人數(shù)同比增速0.6%、0.8%的水平，我們估算至少有300萬潛在農(nóng)民工就業(yè)被抑制。三是，靈活就業(yè)問題。目前我國通過騎手、主播、快車司機等方式吸納的靈活就業(yè)人員已經(jīng)達到了2億人左右，失業(yè)緩沖地帶的穩(wěn)定性值得關(guān)注。

第二，保5%是中長期實現(xiàn)“十四五”戰(zhàn)略目標的需要。“十四五”規(guī)劃提出到2035年人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平。2021年我國人均GDP約12551美元，如果中等發(fā)達國家或經(jīng)濟體的人均GDP入門水平確定在2.5萬美元左右，GDP規(guī)模還要再擴大1倍以上。用不到十五年的時間再造一個中國，要實現(xiàn)這一目標，年化的GDP名義增速需要普遍認為2021-2025年GDP增速應該保持在5%~6%之間，比如國務院發(fā)展研究中心劉世錦（2019）、清華大學白重恩教授（2021）、北京大學林毅夫教授（2022）等。

第三，保5%是中美關(guān)系再平衡的需要。未來十年，中美關(guān)系的復雜性將達到頂峰，要努力避免陷入‘修昔底德陷阱’”，修煉好內(nèi)功是關(guān)鍵，中國應盡量保持世界經(jīng)濟增長火車頭的地位，至少對全球增長的貢獻不小于美國。按照目前中美GDP規(guī)模看，中國約占美國GDP的70%多一點，不考慮價格因素，那么未來3-5年內(nèi)我國GDP增速應該是美國的1.2倍~1.4倍左。美國去年GDP同比增長了5.7％，雖然這當中存在著很大的“水分”，但是我們需要看到超規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃——1.9萬億美元的經(jīng)濟救助計劃和1萬億美元的基礎設施投資法案，總規(guī)模相當于當年GDP的12.6%——不僅僅是在短期、也一定會在中長期（至少是未來5年）對美國經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。就像2008年我國推出的四萬億刺激計劃，占當年GDP的比重也正好是12.5%。目前我國經(jīng)濟增速已經(jīng)落到了與美國同一梯隊，甚至單季度弱于美國。按照IMF最新預測，2022年美國GDP增速預計為4%，那么按照“全球貢獻率不低于”的標準，2022年我國增速應該在5.4%~5.6%之間，而IMF給出今年中國GDP增速預測值僅為4.8%。拜登新政會不會將未來五年美國潛在GDP增速從3%提高到3.5%甚至4%以上，目前還不好做出判斷，但無論如何未來五年需要我國更堅定的做好“內(nèi)功”。

三大因素抑制5.5%潛在增速回歸

5.5%是對我國潛在產(chǎn)出增速的中性回歸。根據(jù)去年3月份人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司課題組的一份報告，“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在5%-5.7%，其中2022、2023年的潛在產(chǎn)出增速均為5.5%。作為較為官方的研究成果，可認為是中長期“穩(wěn)增長”預期管理的一部分，因此2022年GDP增速目標上限設定在5.5%實際上是對潛在產(chǎn)出的回歸。

目前來看，存在三大因素對2022年我國經(jīng)濟回歸潛在增速形成客觀抑制。

一是動態(tài)清零政策短期難調(diào)整，抑制潛在消費和出口需求。奧密克戎毒株雖然短暫延緩了全球開放重啟的時間窗口，但是隨著2月以來疫情的緩解以及疫苗接種率的提升，歐美國家紛紛放寬防疫政策。對國內(nèi)而言，在堅持動態(tài)清零政策下，出口的競爭力以及服務業(yè)的恢復都容易受到挑戰(zhàn)。例如2021 年全國社零兩年平均增速僅3.9%，遠低于疫情前水平。按照2022年2月7日我國完全接種率達到85%以上，加強針一般間隔6個月估算，加強針的接種率達到85%以上或在8、9月份，因此清零政策的有序放開很可能要延遲到今年四季度。

二是俄烏沖突加大全球滯脹風險，抑制潛在企業(yè)投資需求。最近備受關(guān)注的俄烏沖突讓已經(jīng)高企的全球PPI繼續(xù)承壓。俄羅斯是石油天然氣出口大國，歐美的制裁會影響到俄羅斯石油天然氣的投資，從而使油價長期承壓。不過即使沒有俄烏沖突，全球高通脹的長期化很可能正在成為現(xiàn)實。人口老齡化正在以不可遏制的趨勢發(fā)生，技術(shù)創(chuàng)新能力邊際下降；全球范圍能源革命導致新能源始終供不應求，而老能源的資本支出長期停滯會使以石油為代表的大宗商品價格居高不下；疫情的長期共存，全球化的逆轉(zhuǎn)，都預示著全球供應鏈即使修復也很難回到過去，貿(mào)易成本的上升不可避免。對企業(yè)家來說，高通脹需要更高的投資回報率來對沖，部分低收益率項目的投資需求會長期受到抑制，除非貨幣政策長期實行負利率。

三是全球政策分歧加大，需要為應對滯脹長期化預留空間。2022年中美經(jīng)濟周期背離已經(jīng)導致兩國經(jīng)濟政策的分化，美國要應對通脹問題，中國要解決經(jīng)濟下行壓力過大問題。在鷹派的表態(tài)之下美聯(lián)儲預期2022最高可能會加息7次，美債收益率作為全球資產(chǎn)定價的錨，這種激進的做法如果發(fā)生，對全球金融市場來說會有很大的沖擊。對國內(nèi)來說，由于出口韌勁、中美利差以及良好的經(jīng)濟基礎，應對2022年中美分化的政策工具整體上說彈性比較大，出現(xiàn)匯率大幅貶值或資本大量外流的可能性較低。最大的挑戰(zhàn)來自于如果全球滯脹長期化后，政策博弈的分歧會不會長期化。因此我們判斷一二季度是我國比較好的寬松窗口，但后半年可能會趨于收斂，因為需要對全球滯脹長期化預留充足的空間。

穩(wěn)增長或錨定5%~5.5%目標區(qū)間

綜合考慮短期穩(wěn)就業(yè)目標、中長期“十四五”戰(zhàn)略目標以及國際國內(nèi)再平衡的復雜性，我們認為2022年中央“兩會”政府工作報告很可能會將經(jīng)濟增長目標的底線定在5%，最終落在5.0~5.5%的區(qū)間。其中5.0%是明確穩(wěn)增長的底線，5.5%是引導潛在產(chǎn)出增速的回歸，既是穩(wěn)增長信心的體現(xiàn)，也便于預期管理。

于市場而言，5-5.5%的穩(wěn)增長目標雖然不夠亢奮，但國內(nèi)政策底已經(jīng)看到，只需靜待海外局勢明朗。從投資的策略上來講，長期要充分做好進入全球大滯脹時代的準備，短期要以穩(wěn)為主，在加息預期劇烈波動下科技股的壓力尚未完全釋放， 3月份的國內(nèi)投資主線將依然是“穩(wěn)增長”主題。

（作者為招商證券首席策略分析師）