人民幣貶值原因

中美貨幣周期背離，利差收窄推動人民幣貶值。目前美國通脹壓力高企推動美聯(lián)儲加息節(jié)奏走鷹，美元走強；中國經(jīng)濟下行壓力加劇，降準(zhǔn)降息預(yù)期上升，25日起全面降準(zhǔn)25bp。中美經(jīng)濟貨幣雙周期背離，中美利差收窄推動人民幣貶值。

疫情形勢嚴(yán)峻，大幅沖擊市場預(yù)期。近期國內(nèi)疫情防控形勢嚴(yán)峻，以上海為首多地經(jīng)濟實質(zhì)停擺，加劇了二季度經(jīng)濟的不確定性；上海及周邊城市在制造業(yè)、出口貿(mào)易方面具有重要的戰(zhàn)略地位，當(dāng)前防控政策升級及復(fù)工復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期嚴(yán)重沖擊經(jīng)濟基本面，大幅沖擊市場預(yù)期。

出口預(yù)期弱化進(jìn)一步?jīng)_擊經(jīng)濟和匯率預(yù)期。2021年中國出口強勁增長，2022年在高基數(shù)的情況下出口增速承壓；上海及周邊蘇州等城市是中國制造業(yè)、外資投資的主要區(qū)域，作為全球供應(yīng)鏈上的重要環(huán)節(jié)，疫情防控帶來的生產(chǎn)開工不確定可能影響全球銷售供應(yīng)；越南、印度等東南亞國家疫情形勢好轉(zhuǎn)，入境政策寬松加劇了中國出口訂單外流壓力，一季度的PMI出口訂單指數(shù)已經(jīng)走弱，低于歷年均值3.5%。

央行調(diào)降外準(zhǔn)率的影響路徑及成效

政策干預(yù)下，可打破人民幣單邊貶值預(yù)期。近期多重因素沖擊下人民幣連續(xù)貶值，很有可能形成單邊貶值預(yù)期，政策干預(yù)下釋放美元流動性，有利于維護(hù)資本市場的穩(wěn)定；降外準(zhǔn)1個百分點，釋放105億美元流動性，對比目前銀行間即期日均400-500億美元的交易量，對市場沖擊不大，主要還是情緒上的引導(dǎo)。

參考?xì)v次調(diào)整，人民幣貶值趨勢將放緩。歷次對外匯存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整都是上調(diào)，在短期內(nèi)都止住了人民幣單邊升值，上次調(diào)整是在21年12月，在短期內(nèi)還是見效了。本輪下調(diào)存款準(zhǔn)備金率信號明確，也能緩解人民幣貶值趨勢。

后續(xù)展望

本周匯率將止貶轉(zhuǎn)升，但難改短期頹勢，長期取決于經(jīng)濟基本面。短期來看，本周人民幣將止貶轉(zhuǎn)升，這是因為本周美國和歐元區(qū)會公布一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，在俄烏沖突影響下，大概率經(jīng)濟增長會弱于預(yù)期，疊加政策拉動的多因素推動下，人民幣存在短暫升值的可能，但難改頹勢。長期來看，人民幣匯率還是取決于疫情防控和經(jīng)濟基本面，但當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力加劇，不確定性陡增，美國經(jīng)濟形勢總體強于中國，人民幣貶值壓力較大；若5月疫情能以較快的速度好轉(zhuǎn)，在多重穩(wěn)增長、拉內(nèi)需的政策推動下，人民幣貶值壓力或能緩解。

對出口貿(mào)易的拉動可能不及預(yù)期。通常來說，貶值對于出口貿(mào)易型經(jīng)濟是有利的，但當(dāng)前出口訂單外流主要來自防控政策帶來的生產(chǎn)開工不確定性，海外投資者對中國供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的擔(dān)憂很可能導(dǎo)致外貿(mào)訂單不會隨著貶值增加；其次，很多外貿(mào)企業(yè)不在保供生產(chǎn)名單上，并且多地防控層層加碼，原材料短缺的情況也加劇了外貿(mào)企業(yè)交貨延期和保供的壓力。

總體來看對A股的影響較小。人民幣連續(xù)貶值疊加經(jīng)濟下行加劇沖擊了市場情緒，北上資金沒有大幅流出，當(dāng)前A股大跌主要還是受經(jīng)濟預(yù)期影響，外匯存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整對A股市場影響較小。

（作者系華鑫證券研究所宏觀策略組研究員楊芹芹、譚倩、紀(jì)翔）