對未來增長和通脹變化路徑的想法、期待和擔憂，驅(qū)動了股市和債市的走勢。2022年上半年，市場的一個主要話題是“滯脹”，對美聯(lián)儲需要更快、更猛地加息以遏制通脹的擔憂，導(dǎo)致債券收益率走高和股票下跌。

而當前的疑問是，今年下半年驅(qū)動市場的話題會是什么，是“滯脹”、“再通脹”、“軟著陸”還是“景氣低迷”？市場將作何反應(yīng)？美聯(lián)儲官員已經(jīng)表明會密切監(jiān)測月度消費者價格指數(shù)（CPI）并據(jù)此決策，因此每一份通脹數(shù)據(jù)都可能引發(fā)波動。然而，市場至少需要幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，才能更加確認2022年下半年主導(dǎo)市況的話題是哪一項。鑒于這種波動會同時帶來風(fēng)險和機會，我們希望為此做好準備。

在當前的市場環(huán)境下，并不適宜對任何一種情景進行高度確信的布局。與以往一樣，我們的目標是構(gòu)建一個能在各種情景下實現(xiàn)財富保值增值的穩(wěn)健投資組合。

在進行投資布局時，我們使用這些情景來發(fā)掘跨資產(chǎn)或是結(jié)構(gòu)性的投資契機。這幫助我們適時捕捉市場波動下蘊藏的機會，迅速采取相應(yīng)的行動。

我們認為，有意構(gòu)建穩(wěn)健投資組合的投資者應(yīng)采取以下步驟：

第一，在“滯脹”陰霾驅(qū)動市場走勢之際，管理好投資組合風(fēng)險。投資者應(yīng)構(gòu)建并管理“流動性1（Liquidity）”策略組合。該組合可由現(xiàn)金、現(xiàn)金替代資產(chǎn)和短久期債券組成，以覆蓋未來3–5年的現(xiàn)金流需求。投資者還應(yīng)考慮適當配置對沖基金。在股債齊跌的情況下，對沖基金仍有望取得良好表現(xiàn)。

第二，構(gòu)建防御性策略以抵御潛在的“景氣低迷”，此時企業(yè)利潤預(yù)期下降導(dǎo)致股市走軟。我們認為投資者應(yīng)增加優(yōu)質(zhì)收入股票、醫(yī)療保健板塊、具有韌性的信用債和瑞郎的敞口。資本保護策略在減輕潛在下行風(fēng)險之余，還能讓投資者利用波動率取得收益。

第三，投資于價值板塊，包括能源股和英國股市。在“軟著陸”情景下，我們預(yù)期價值股的表現(xiàn)將尤其出色，這是因為對企業(yè)盈利能夠保持韌性的信心增強，從而利好金融和能源等價值型周期股。高于3%的通脹率也支持這種投資風(fēng)格。我們還看好“安全至上時代”相關(guān)股票。隨著政府和企業(yè)致力于加強能源、數(shù)據(jù)和糧食安全，我們認為這將提振對零排放、網(wǎng)絡(luò)安全和農(nóng)業(yè)增產(chǎn)解決方案的需求。

第四，考慮利用市場大跌來建立長期頭寸。如果市場對通脹的擔憂比預(yù)期更快緩解，可能促使某些成長股反彈，不過目前這種情景發(fā)生的概率仍然較低。市場大跌也可能為構(gòu)建長期私募股權(quán)敞口帶來機會。根據(jù)Cambridge Associates的數(shù)據(jù)，自1995年以來，在全球股市見頂后一年募集的全球成長型收購基金（buyout funds）的平均年化回報率達18.6%。

資產(chǎn)配置

在股票方面，我們傾向于投資價值股、防御股和優(yōu)質(zhì)股。我們還建議通過另類投資和貨幣進行多元化投資。

如何投資？

市場存在諸多潛在的結(jié)果，唯一幾乎可以確定的是，年底前市場將持續(xù)大幅震蕩。對于考慮如何布局的投資者而言，這種環(huán)境可能頗具挑戰(zhàn)性。但我們認為，投資者可采取一系列措施防范“滯脹”和“景氣低迷”的“負面”情景，并為“軟著陸”和“再通脹”的“正面”情景布局。

當然，如何在保護和增長之間取得適當平衡，還需結(jié)合個別投資者的具體情況而定：風(fēng)險偏好較低或投資期限較短的投資者可能更關(guān)注防范下行風(fēng)險的措施，而風(fēng)險偏好較高或投資期限較長的投資者可能更注重構(gòu)建敞口。在充滿不確定性的環(huán)境下，我們認為以上策略有助于投資者降低投資組合風(fēng)險并提高潛在回報。

1 時間框架可能會有所不同。各種策略取決于個別客戶的目標、目的和適用性。該策略并非對財富或任何財務(wù)結(jié)果的實現(xiàn)作出承諾或保證。

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（作者系瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele）