2022年的上半年是讓人極不愉快的。股票市場遭遇了創(chuàng)立以來一個最糟糕的6個月走勢，政府債券正承受著罕見且大幅的下跌，而加密貨幣世界則經歷了許多人早就預期了的粗暴覺醒。

但美元在所有金融市場動蕩中巋然不動，它現正處于20年來最為強勁的狀態(tài)，相對包括歐元在內的其他許多貨幣都有所升值。從標準貨幣估值的角度來看，美元已經達到了許多投資者或許得認真考慮賣出的點位。它對歐元和日元等大多數主要貨幣都可能有20%左右的高估，而這種情況并不常見。

但我要趕緊補充的一點是，貨幣通常不會因為估值而扭轉方向，相反通常需要政策制定者的行動來觸發(fā)下跌。

以1985年的《廣場協議》為例，法國、西德、日本、英國和美國同意干預貨幣市場，削弱美元對法郎、馬克、日元和英鎊的匯率。或者回想美國前財政部長羅伯特•魯賓（Robert Rubin）在1998年公開推翻強勢美元政策以及美國當局在2000年代初容忍美元對歐元大幅貶值的決定。在上述情況下，政策制定者都出手設計或助推了美元下跌。

考慮到美國政治的不穩(wěn)定和美國經濟面臨的一些結構性問題，美元目前的強勢似乎相當了不起。從無休止重現的國際收支和經常賬戶赤字，對主要外匯儲備持有者的激進立場，到圍繞槍支和墮胎的文化內戰(zhàn)，每一項都足以讓美國社會處于沸點。

如今美聯儲正在收緊貨幣政策以期重新控制通脹，投資者似乎再次傾向于將美元作為避風港。從理論上講，一個國家較高的通脹應該會侵蝕其貨幣的購買力。但在當前條件下（就像我在做貨幣分析師時經歷的許多其他時期一樣），市場可以選擇押注美聯儲能控制住通脹，或是在一個不確定的世界中投資于別處。對大多數人來說，該選哪個是顯而易見的。

此外，盡管美元目前估值過高，但除非出現一些新的不利因素，否則它還可能進一步走強。比如會有些什么因素呢？首先也是最明顯的是，美聯儲可能認為自己犯了錯誤，突然又開始放松政策立場。這樣的舉動似乎不太可能，但值得留意的是美國債券市場正在經歷一個戲劇性的逆轉，美國貨幣市場現在開始為美聯儲今年以后的（從比現在高的水平）降息定價。正如一位非常成功的宏觀基金經理曾對我說過的那樣，對美聯儲唯一確定的判斷，就是它將在某個時候改變其觀點。

第二種可能性，是其他主要央行開始在政策緊縮步伐方面超過美聯儲，就像從前美元下跌期間的那樣。但鑒于大多數其他經濟體的狀況，這種情境似乎不太可能發(fā)生。

這就留下了另外兩種可能性。美元在美國和世界當前的局勢下依然能維持統治地位的原因之一，就是缺乏重要的戰(zhàn)略替代品。比如歐元就因其成員國的構成而不斷出現問題，更不用說缺乏一個涵蓋整個聯盟的單一歐元債券了。

一些評論家會認為，中國的人民幣會是個有說服力的替代品。但在中國鼓勵更廣泛地使用其貨幣，并允許這種使用具備流動性和自由性之前，它不會對美元統治地位構成重大威脅。雖說金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）在今年的年度會議上討論了如何促進其貨幣的更廣泛使用。但我們以前也聽過這種說法，且沒有什么理由認為這種高舉高打的想法會很快成為現實。

從歷史上看，美元的強勢通常在現任美國財政部長宣布該貨幣過于強勢，并提出美國干預市場以削弱美元的可能性時開始逆轉。我毫不懷疑這種情況可能在現任美國財長耶倫的領導下再次發(fā)生，不過在出現更多證據表明通脹預期下降前，采取這種舉措可能有點為時過早。

無論如何，我覺得當前決定賣出所持美元的那些人，會在幾年后對這一決定感到滿意。但我建議他們，在走出這一步的隨后幾天里，不要去盯著美元每時每刻的交易表現，因為那只會給人帶來焦慮和馬后炮式的分析。

（作者曾任高盛資產管理公司主席、英國財政大臣，現為泛歐健康及可持續(xù)發(fā)展委員會成員。版權：辛迪加）