當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日（周五），美國(guó)將公布1月消費(fèi)者支出物價(jià)指數(shù)（PCE）。

市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)，1月PCE或延續(xù)“緩慢降溫”路徑，緩解本月早些時(shí)候的通脹報(bào)告所引發(fā)的一些擔(dān)憂(yōu)，但服務(wù)業(yè)黏性仍制約政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏。與此同時(shí)，特朗普的關(guān)稅威脅籠罩在通脹預(yù)測(cè)之上，給未來(lái)經(jīng)濟(jì)和物價(jià)帶來(lái)不確定性，從而加大美聯(lián)儲(chǔ)利率立場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)展望

美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年12月美國(guó)PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.6%，剔除波動(dòng)性較大的食品和能源后，核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲2.8%，均連續(xù)第三個(gè)月上漲。

第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)目前預(yù)測(cè)1月通脹壓力將有所回落。PCE物價(jià)指數(shù)或同比上漲2.4%，創(chuàng)去年6月以來(lái)新低，環(huán)比或上漲0.3%。作為去年四季度主要通脹推手，原油價(jià)格年初回落有望緩解能源通脹，美國(guó)總統(tǒng)特朗普上任伊始就將控制油價(jià)視為打壓物價(jià)的重要目標(biāo)。

1月核心PCE物價(jià)指數(shù)或同比上漲2.6%，環(huán)比上漲0.3%，同樣低于前值。

商品反通脹趨勢(shì)持續(xù)。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，供應(yīng)鏈修復(fù)疊加消費(fèi)需求疲軟，二手車(chē)、電子產(chǎn)品等耐用品價(jià)格下跌，核心商品同比或進(jìn)一步降至-0.5%。抵消住房、醫(yī)療等服務(wù)的剛性成本。

服務(wù)業(yè)通脹黏性猶存。其中租金通脹滯后于房?jī)r(jià)，2025年或逐步回落但速度緩慢，預(yù)計(jì)住房通脹（占PCE權(quán)重18%）同比或回落至4.8%（前值5.1%）。與此同時(shí)，因人工成本占比較高，包括醫(yī)療、教育等的價(jià)格壓力高企。1月非農(nóng)報(bào)告顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張推升工資增速，時(shí)薪同比上漲4.2%。

券商N(yùn)ationwide金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉什金（Oren Klachkin）表示，通貨膨脹看起來(lái)仍然很棘手?！爱?dāng)你的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)相對(duì)良好地運(yùn)行時(shí)，其副作用是通貨膨脹繼續(xù)居高不下。這就是我們?nèi)ツ昴甑椎沫h(huán)境，我認(rèn)為現(xiàn)在仍然如此……我們總體上仍處于相對(duì)較高的通貨膨脹環(huán)境中。”

高盛高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅里克爾（David Mericle）在一篇評(píng)論中寫(xiě)道，符合預(yù)期的結(jié)果將減少去年年底對(duì)通脹邁向2%目標(biāo)缺乏進(jìn)展的擔(dān)憂(yōu)。

與PCE同時(shí)公布的還有個(gè)人收入和個(gè)人支出月率。兩者對(duì)預(yù)測(cè)未來(lái)物價(jià)走勢(shì)有重要參考意義，消費(fèi)者支出和收入預(yù)期有助于反映需求對(duì)通脹的影響。

富國(guó)銀行在發(fā)給第一財(cái)經(jīng)記者的報(bào)告中寫(xiě)道，1月份零售額下降0.9%，為近兩年來(lái)單月最大跌幅。謹(jǐn)慎懷疑這種疲軟將轉(zhuǎn)化為支出數(shù)據(jù)。預(yù)計(jì)1月個(gè)人支出將小幅增長(zhǎng)0.1%。

該行預(yù)計(jì)，1月份個(gè)人收入將增長(zhǎng)0.6%。這一增長(zhǎng)的部分原因是一次性因素，例如1月份數(shù)據(jù)中考慮的社會(huì)保障支付的年度生活費(fèi)調(diào)整。但強(qiáng)勁的平均小時(shí)收入數(shù)據(jù)也表明，上個(gè)月工資增長(zhǎng)勢(shì)頭不錯(cuò)。

降息前景仍不明朗

盡管通脹數(shù)據(jù)可能正在下降，但特朗普的經(jīng)濟(jì)政策可能會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹再次飆升。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本月在出席國(guó)會(huì)半年度貨幣政策聽(tīng)證會(huì)上重申了對(duì)政策路徑的堅(jiān)定立場(chǎng)，他表示盡管通脹正在放緩，但還沒(méi)有冷卻到足以證明降息是合理的?！拔覀儾恍枰庇谡{(diào)整我們的政策立場(chǎng)。我們知道，過(guò)快或過(guò)多地減少政策限制可能會(huì)阻礙通脹的進(jìn)展。與此同時(shí)，過(guò)慢或過(guò)少地減少政策約束可能會(huì)過(guò)度削弱經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和就業(yè)?！?/p>

值得一提的是，鮑威爾當(dāng)時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不因此調(diào)整政策利率，暗示特朗普相關(guān)貿(mào)易政策的潛在經(jīng)濟(jì)影響。

在密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查顯示美國(guó)民眾因通脹預(yù)期升溫而擔(dān)憂(yōu)情緒升級(jí)后，本周公布的咨商會(huì)美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)也以3年半以來(lái)的最快速度惡化。特朗普已經(jīng)征收或計(jì)劃征收的進(jìn)口關(guān)稅，在幾乎所有針對(duì)家庭和企業(yè)的調(diào)查中都被列為主要問(wèn)題。

與此同時(shí)，消費(fèi)者的12個(gè)月平均通脹預(yù)期從上個(gè)月的5.2%躍升至6%，為2023年5月以來(lái)的最高水平，密歇根大學(xué)的12個(gè)月通脹預(yù)期也高達(dá)4.5%。

聯(lián)邦基金利率期貨顯示，今年美聯(lián)儲(chǔ)可能只會(huì)降息一次25個(gè)基點(diǎn)，時(shí)間窗口指向四季度。包括美銀在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全年利率水平可能按兵不動(dòng)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）此前向第一財(cái)經(jīng)表示，鑒于希望衡量利率的變化對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹的影響，美聯(lián)儲(chǔ)已暗示暫停加息。另一方面，一些美聯(lián)儲(chǔ)官員已經(jīng)將關(guān)稅納入他們的預(yù)測(cè)中，但尚不清楚特朗普總統(tǒng)的行政命令是否會(huì)改變他們對(duì)關(guān)稅的時(shí)間或幅度及其風(fēng)險(xiǎn)平衡的假設(shè)。

杰富瑞首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西蒙斯（Thomas Simons）表示：“鮑威爾已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)的降息模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤恢薄Ｊ?。長(zhǎng)期利率的上升并不全是由于投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂(yōu)?！?/strong>