（李迅雷系中泰國際首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇副理事長）

美國仍將維持強勢美元

美聯(lián)儲2025降息次數(shù)有限

在美國的商品消費當(dāng)中，中國的出口已經(jīng)處在一個相對的次要地位。

從2018年中美貿(mào)易摩擦來看，實際上，對中國商品加征關(guān)稅，對美國通脹影響也是不大的。

所以，我們不宜高估對中國加征關(guān)稅這件事對于美國通脹的影響。

對美國通脹影響比較大的，還是限制移民。

這方面，主要還是由于美國居民消費結(jié)構(gòu)里面，服務(wù)消費占比比較高，

所以，勞動力價格的上漲對美國的通脹還是會有影響。

但總體來看，目前美國通脹也是處在一個沖高回落的走勢。

通脹大的趨勢應(yīng)該是會慢慢往下走，但是很難回到2%以下這一過去的水平了。

2025年的話，我預(yù)計美聯(lián)儲還會有降息的舉措，但是降息次數(shù)可能有限。

有可能，今年上半年就再降個1到2次，整個美聯(lián)儲的降息周期可能就結(jié)束了。

從美國的基本國策來看，它還是要維持強勢美元。

當(dāng)然，我們也要分析一下，特朗普上任之后，他采取了諸多舉措，確實是有很多受爭議的地方——

他比較任性，采取的政策也非常多，出政策的頻率比較高。

那么我們得分析一下，特朗普他接下來會怎么做，特朗普內(nèi)閣成員的組成也是有一定影響的。

比如說，特朗普最近設(shè)立的政府效率部，已經(jīng)把美國的各個政府部門搞得雞飛狗跳。

他以反腐的名義來整治美國政府，來對一些沒有給特朗普帶來正面效應(yīng)的部門采取打壓的舉措。

這會對美國國內(nèi)的政局帶來一定的不穩(wěn)定性。

在貿(mào)易方面，他這邊任命了一個叫格里爾的貿(mào)易代表，他可能比萊特希澤，也就是上一輪的貿(mào)易代表，更具有攻擊性。

特朗普的這些內(nèi)閣成員，本身實操性比較強，系統(tǒng)思考能力也比較強，對世界的局勢把控，有過這方面的經(jīng)歷和經(jīng)驗；

嚴峻的外部形勢：

全球存在嚴重的結(jié)構(gòu)性問題

總體來看，我們中國對于目前比較嚴峻的外部形勢，還是要引起足夠的重視。

我們現(xiàn)在遇到的不僅是結(jié)構(gòu)性問題，全球經(jīng)濟也一樣。

全球經(jīng)濟從1945年二戰(zhàn)結(jié)束之后，持續(xù)了80年的和平。

可以說，全球也存在很嚴重的結(jié)構(gòu)性問題，

比如說南北差異、東西差異、地緣政治沖突、美國的霸權(quán)、歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體的衰退、債務(wù)危機等等。

而且隨著時間的推演，沒有好轉(zhuǎn)的跡象，還會更加嚴峻。

同時，我們還面臨著房地產(chǎn)下行帶來的乘數(shù)效應(yīng)。

所以我們要提升消費，要擴大內(nèi)需，同時還要改善我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。

具體來看，現(xiàn)在投資回報率下降之后，居民部門、民營企業(yè)，明顯采取了縮表的舉措——

不大愿意擴張，因為預(yù)期在轉(zhuǎn)弱。

尤其是在房地產(chǎn)的財富效應(yīng)消減的情況下，居民部門的房貸余額也在下降。

同時，由于房地產(chǎn)是個大行業(yè)，在房地產(chǎn)的鼎盛時期，中國的GDP中，25%是房地產(chǎn)所做的貢獻；

這個效應(yīng)沒有之后，它對直接和間接的五十幾個行業(yè)都會帶來大小不等的負面影響。

從資本市場來看，它基本上也跟房地產(chǎn)一致。

過去，從2021到2023這三年期間，市場低迷，大部分股票出現(xiàn)價格下跌，交易量萎縮。

從2024年三季報來看的話，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，它的整個凈利潤總額是往下走的。

同時來講，由于企業(yè)盈利增速的下降，企業(yè)的納稅比重也下降了。

所以，我們看，2024年，全國稅收收入同比下降了3.4%。

我講到的是一個周期性問題，周期性問題跟我們長期存在的結(jié)構(gòu)性問題交織在一起，它就會帶來一定的風(fēng)險。

從投資的快變量

到消費的慢變量

從2024年數(shù)據(jù)來看，消費和出口數(shù)據(jù)的月度改善，也是比較明顯的，

但是，它不改變長期有效需求不足的問題。

消費是個慢變量，而投資是個快變量。

我們過去為了能夠?qū)崿F(xiàn)GDP的增長目標，往往用了快變量這樣一個手段，通過投資拉動GDP。

它所付出的代價，就是債務(wù)增長比較快。

我們現(xiàn)在要防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，防范地方政府債務(wù)過快的增長，從根本上來講，就要改善我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，要更多的去促消費。

在這個過程當(dāng)中，客觀上的難度在于，我們的宏觀杠桿水平上升過快。

所以，居民部門實際上都已經(jīng)開始縮表了。

一味希望居民部門多消費也是不現(xiàn)實的，通過各種消費場景或者以舊換新，這些舉措當(dāng)然是很好的，

但是根本上，還是要增加居民收入，或者通過政府來引領(lǐng)消費，擴大政府部門的消費支出，來拉動全國的消費增長。

同時來講，在房地產(chǎn)方面，還是要穩(wěn)住樓市。

因為債務(wù)增長過快，居民由于房價下跌所帶來的財產(chǎn)性收入的下降，這對消費都是不利的。

房地產(chǎn)仍在均值回歸中

或維持較長的調(diào)整時期

從現(xiàn)實來講，我們還是面臨經(jīng)濟下行的一個長期壓力。

這主要還是受房地產(chǎn)的影響，同時也受一些結(jié)構(gòu)性問題的影響。

房地產(chǎn)，目前它仍處在一個均值回歸過程當(dāng)中。

我們2016年就提出房住不炒，事實上，房價的下跌是在2021年以后。

這就意味著，我們的調(diào)整時間可能也會比較長。

因為房價是超漲了，房地產(chǎn)的周期下行時間可能也會比較長。

同時，2025年的出口也一定受到美國加征關(guān)稅的影響，制造業(yè)投資增速的話可能也會下降。

在這種情況下面，我們怎么能夠促消費？怎么能夠讓物價得到一個合理回升呢？

我想，在財政政策刺激力度上，還是要進一步的加大。

2024年9月26號的會議應(yīng)該是非常鼓舞人心的。

接下來，2024年12月9號的會議再一次提出，要實施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)定樓市、股市。

樓市、股市對于我們的經(jīng)濟是非常具有積極性意義的。

這一系列的政策，我想在2025年即將召開的兩會上面會體現(xiàn)出來。

我們的財政政策，到底今年要增加多少支出？要提高多少赤字率水平？這是財政政策、貨幣政策上面。

在科技創(chuàng)新、在保證能源安全、糧食安全等安全方面，也會有諸多的舉措。

在推進中國經(jīng)濟高質(zhì)量增長上面，應(yīng)該也還會有很多的舉措。

所以，我對2025年的資本市場，還是比較有信心的。政策的支持力度越大，市場的人氣就越足。

提高財政赤字的水平

更多通過中央財政加杠桿實現(xiàn)

最終，我覺得還是要落實到具體的一些政策力度上面。

我的建議就是，我們還是要提高財政赤字的水平。

如果說2025年，財政刺激力度比較大，尤其在促消費方面力度大的話，財政的支出，包括財政廣義財政赤字的規(guī)模要進一步加大。

而這些加大，我覺得更多的要通過中央財政加杠桿來實現(xiàn)。

目前來看，中央財政的杠桿水平大概只有20%幾。

美國的話，聯(lián)邦政府杠桿的水平是120%多。

我們的杠桿的水平明顯要低于美國，低于西方國家。

日本的話，中央政府杠桿的水平更是高達240%。

所以，中央政府加杠桿那是完全有空間的。

我也希望，我們在2025年增加中央政府超長期特別國債的發(fā)行規(guī)模，這樣的話，對我們的財政支出應(yīng)該能夠起到積極的作用。

2025年或能

降息0.75、降準1個百分點

貨幣政策上面，我認為，降準降息的空間依然還是存在的。

因為適度寬松的貨幣政策，主要體現(xiàn)在降息方面。

目前我們國家的名義利率水平雖然是比較低的，但由于CPI水平更低，中國的實際利率水平到目前為止還是依然超過美國。

這也就意味著，我們降息是有空間的。

我預(yù)期，或許2025年降準有1個百分點，當(dāng)然可能分2-3次降準。

降息的話，我認為大概有0.75個百分點，有可能也有一個2-3次的降息過程。

這樣的話，利率的下行對于穩(wěn)定樓市、股市都能夠起到積極的作用。

貨幣政策，它主要是降低整個社會運營成本，有利于提升資產(chǎn)價格的估值水平，

當(dāng)然，我還是強調(diào)，財政政策在經(jīng)濟收縮的情況下面，作用是更大更明顯的。

期昐今年兩會

資本市場繁榮可期

目前來看，中低收入這個階層，它是消費的主力，

這部分人口的規(guī)模，要占到總?cè)丝诘?0%，但是收入占比大概在30%這樣的水平。

如果能夠提高到40%，我大概計算了一下，它每年對消費的貢獻大概是在2000億左右。

所以我覺得，我們僅僅從國民收入的分配改革上面去入手的話，就能夠?qū)οM起到拉動的作用。

當(dāng)然，改革不僅僅是財稅改革，我們現(xiàn)在在推進的還有金融體制改革，還有國資改革等等。

所以，改革是全方位的。

2025年，總體來講，政策的乘數(shù)效應(yīng)，會比2024年有一個更好的正面提升。

改革舉措的出臺，也會在后續(xù)對我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和改善起到促進作用。

同時，非常值得期盼的是我們即將召開的兩會，

在財稅改革，在財政預(yù)算的投入方面，在貨幣政策上面，在高質(zhì)量發(fā)展、科技創(chuàng)新方面，都有一些新的舉措值得我們期待。

以上是我對2025年的一個政策分析。

我想，我們2025年的GDP增長目標，應(yīng)該還是會維持在5%左右。

所以，在政策支持力度又大，GDP又能夠保持平穩(wěn)增長的情況下面，我們的資本市場，繁榮可期。

本文僅代表作者觀點。