（李迅雷系中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)）

美國(guó)仍將維持強(qiáng)勢(shì)美元

美聯(lián)儲(chǔ)2025降息次數(shù)有限

在美國(guó)的商品消費(fèi)當(dāng)中，中國(guó)的出口已經(jīng)處在一個(gè)相對(duì)的次要地位。

從2018年中美貿(mào)易摩擦來(lái)看，實(shí)際上，對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，對(duì)美國(guó)通脹影響也是不大的。

所以，我們不宜高估對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅這件事對(duì)于美國(guó)通脹的影響。

對(duì)美國(guó)通脹影響比較大的，還是限制移民。

這方面，主要還是由于美國(guó)居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)里面，服務(wù)消費(fèi)占比比較高，

所以，勞動(dòng)力價(jià)格的上漲對(duì)美國(guó)的通脹還是會(huì)有影響。

但總體來(lái)看，目前美國(guó)通脹也是處在一個(gè)沖高回落的走勢(shì)。

通脹大的趨勢(shì)應(yīng)該是會(huì)慢慢往下走，但是很難回到2%以下這一過(guò)去的水平了。

2025年的話，我預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)有降息的舉措，但是降息次數(shù)可能有限。

有可能，今年上半年就再降個(gè)1到2次，整個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)的降息周期可能就結(jié)束了。

從美國(guó)的基本國(guó)策來(lái)看，它還是要維持強(qiáng)勢(shì)美元。

當(dāng)然，我們也要分析一下，特朗普上任之后，他采取了諸多舉措，確實(shí)是有很多受爭(zhēng)議的地方——

他比較任性，采取的政策也非常多，出政策的頻率比較高。

那么我們得分析一下，特朗普他接下來(lái)會(huì)怎么做，特朗普內(nèi)閣成員的組成也是有一定影響的。

比如說(shuō)，特朗普最近設(shè)立的政府效率部，已經(jīng)把美國(guó)的各個(gè)政府部門搞得雞飛狗跳。

他以反腐的名義來(lái)整治美國(guó)政府，來(lái)對(duì)一些沒(méi)有給特朗普帶來(lái)正面效應(yīng)的部門采取打壓的舉措。

這會(huì)對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)的政局帶來(lái)一定的不穩(wěn)定性。

在貿(mào)易方面，他這邊任命了一個(gè)叫格里爾的貿(mào)易代表，他可能比萊特希澤，也就是上一輪的貿(mào)易代表，更具有攻擊性。

特朗普的這些內(nèi)閣成員，本身實(shí)操性比較強(qiáng)，系統(tǒng)思考能力也比較強(qiáng)，對(duì)世界的局勢(shì)把控，有過(guò)這方面的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)；

嚴(yán)峻的外部形勢(shì)：

全球存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題

總體來(lái)看，我們中國(guó)對(duì)于目前比較嚴(yán)峻的外部形勢(shì)，還是要引起足夠的重視。

我們現(xiàn)在遇到的不僅是結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，全球經(jīng)濟(jì)也一樣。

全球經(jīng)濟(jì)從1945年二戰(zhàn)結(jié)束之后，持續(xù)了80年的和平。

可以說(shuō)，全球也存在很嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，

比如說(shuō)南北差異、東西差異、地緣政治沖突、美國(guó)的霸權(quán)、歐盟、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的衰退、債務(wù)危機(jī)等等。

而且隨著時(shí)間的推演，沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象，還會(huì)更加嚴(yán)峻。

同時(shí)，我們還面臨著房地產(chǎn)下行帶來(lái)的乘數(shù)效應(yīng)。

所以我們要提升消費(fèi)，要擴(kuò)大內(nèi)需，同時(shí)還要改善我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

具體來(lái)看，現(xiàn)在投資回報(bào)率下降之后，居民部門、民營(yíng)企業(yè)，明顯采取了縮表的舉措——

不大愿意擴(kuò)張，因?yàn)轭A(yù)期在轉(zhuǎn)弱。

尤其是在房地產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)消減的情況下，居民部門的房貸余額也在下降。

同時(shí)，由于房地產(chǎn)是個(gè)大行業(yè)，在房地產(chǎn)的鼎盛時(shí)期，中國(guó)的GDP中，25%是房地產(chǎn)所做的貢獻(xiàn)；

這個(gè)效應(yīng)沒(méi)有之后，它對(duì)直接和間接的五十幾個(gè)行業(yè)都會(huì)帶來(lái)大小不等的負(fù)面影響。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，它基本上也跟房地產(chǎn)一致。

過(guò)去，從2021到2023這三年期間，市場(chǎng)低迷，大部分股票出現(xiàn)價(jià)格下跌，交易量萎縮。

從2024年三季報(bào)來(lái)看的話，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，它的整個(gè)凈利潤(rùn)總額是往下走的。

同時(shí)來(lái)講，由于企業(yè)盈利增速的下降，企業(yè)的納稅比重也下降了。

所以，我們看，2024年，全國(guó)稅收收入同比下降了3.4%。

我講到的是一個(gè)周期性問(wèn)題，周期性問(wèn)題跟我們長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題交織在一起，它就會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

從投資的快變量

到消費(fèi)的慢變量

從2024年數(shù)據(jù)來(lái)看，消費(fèi)和出口數(shù)據(jù)的月度改善，也是比較明顯的，

但是，它不改變長(zhǎng)期有效需求不足的問(wèn)題。

消費(fèi)是個(gè)慢變量，而投資是個(gè)快變量。

我們過(guò)去為了能夠?qū)崿F(xiàn)GDP的增長(zhǎng)目標(biāo)，往往用了快變量這樣一個(gè)手段，通過(guò)投資拉動(dòng)GDP。

它所付出的代價(jià)，就是債務(wù)增長(zhǎng)比較快。

我們現(xiàn)在要防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防范地方政府債務(wù)過(guò)快的增長(zhǎng)，從根本上來(lái)講，就要改善我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，要更多的去促消費(fèi)。

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，客觀上的難度在于，我們的宏觀杠桿水平上升過(guò)快。

所以，居民部門實(shí)際上都已經(jīng)開(kāi)始縮表了。

一味希望居民部門多消費(fèi)也是不現(xiàn)實(shí)的，通過(guò)各種消費(fèi)場(chǎng)景或者以舊換新，這些舉措當(dāng)然是很好的，

但是根本上，還是要增加居民收入，或者通過(guò)政府來(lái)引領(lǐng)消費(fèi)，擴(kuò)大政府部門的消費(fèi)支出，來(lái)拉動(dòng)全國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)。

同時(shí)來(lái)講，在房地產(chǎn)方面，還是要穩(wěn)住樓市。

因?yàn)閭鶆?wù)增長(zhǎng)過(guò)快，居民由于房?jī)r(jià)下跌所帶來(lái)的財(cái)產(chǎn)性收入的下降，這對(duì)消費(fèi)都是不利的。

房地產(chǎn)仍在均值回歸中

或維持較長(zhǎng)的調(diào)整時(shí)期

從現(xiàn)實(shí)來(lái)講，我們還是面臨經(jīng)濟(jì)下行的一個(gè)長(zhǎng)期壓力。

這主要還是受房地產(chǎn)的影響，同時(shí)也受一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的影響。

房地產(chǎn)，目前它仍處在一個(gè)均值回歸過(guò)程當(dāng)中。

我們2016年就提出房住不炒，事實(shí)上，房?jī)r(jià)的下跌是在2021年以后。

這就意味著，我們的調(diào)整時(shí)間可能也會(huì)比較長(zhǎng)。

因?yàn)榉績(jī)r(jià)是超漲了，房地產(chǎn)的周期下行時(shí)間可能也會(huì)比較長(zhǎng)。

同時(shí)，2025年的出口也一定受到美國(guó)加征關(guān)稅的影響，制造業(yè)投資增速的話可能也會(huì)下降。

在這種情況下面，我們?cè)趺茨軌虼傧M(fèi)？怎么能夠讓物價(jià)得到一個(gè)合理回升呢？

我想，在財(cái)政政策刺激力度上，還是要進(jìn)一步的加大。

2024年9月26號(hào)的會(huì)議應(yīng)該是非常鼓舞人心的。

接下來(lái)，2024年12月9號(hào)的會(huì)議再一次提出，要實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)定樓市、股市。

樓市、股市對(duì)于我們的經(jīng)濟(jì)是非常具有積極性意義的。

這一系列的政策，我想在2025年即將召開(kāi)的兩會(huì)上面會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。

我們的財(cái)政政策，到底今年要增加多少支出？要提高多少赤字率水平？這是財(cái)政政策、貨幣政策上面。

在科技創(chuàng)新、在保證能源安全、糧食安全等安全方面，也會(huì)有諸多的舉措。

在推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)上面，應(yīng)該也還會(huì)有很多的舉措。

所以，我對(duì)2025年的資本市場(chǎng)，還是比較有信心的。政策的支持力度越大，市場(chǎng)的人氣就越足。

提高財(cái)政赤字的水平

更多通過(guò)中央財(cái)政加杠桿實(shí)現(xiàn)

最終，我覺(jué)得還是要落實(shí)到具體的一些政策力度上面。

我的建議就是，我們還是要提高財(cái)政赤字的水平。

如果說(shuō)2025年，財(cái)政刺激力度比較大，尤其在促消費(fèi)方面力度大的話，財(cái)政的支出，包括財(cái)政廣義財(cái)政赤字的規(guī)模要進(jìn)一步加大。

而這些加大，我覺(jué)得更多的要通過(guò)中央財(cái)政加杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)。

目前來(lái)看，中央財(cái)政的杠桿水平大概只有20%幾。

美國(guó)的話，聯(lián)邦政府杠桿的水平是120%多。

我們的杠桿的水平明顯要低于美國(guó)，低于西方國(guó)家。

日本的話，中央政府杠桿的水平更是高達(dá)240%。

所以，中央政府加杠桿那是完全有空間的。

我也希望，我們?cè)?/strong>2025年增加中央政府超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模，這樣的話，對(duì)我們的財(cái)政支出應(yīng)該能夠起到積極的作用。