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(李迅雷系中泰國際首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇副理事長)
美國仍將維持強勢美元
美聯(lián)儲2025降息次數(shù)有限
在美國的商品消費當(dāng)中,中國的出口已經(jīng)處在一個相對的次要地位。
從2018年中美貿(mào)易摩擦來看,實際上,對中國商品加征關(guān)稅,對美國通脹影響也是不大的。
所以,我們不宜高估對中國加征關(guān)稅這件事對于美國通脹的影響。
對美國通脹影響比較大的,還是限制移民。
這方面,主要還是由于美國居民消費結(jié)構(gòu)里面,服務(wù)消費占比比較高,
所以,勞動力價格的上漲對美國的通脹還是會有影響。
但總體來看,目前美國通脹也是處在一個沖高回落的走勢。
通脹大的趨勢應(yīng)該是會慢慢往下走,但是很難回到2%以下這一過去的水平了。
2025年的話,我預(yù)計美聯(lián)儲還會有降息的舉措,但是降息次數(shù)可能有限。
有可能,今年上半年就再降個1到2次,整個美聯(lián)儲的降息周期可能就結(jié)束了。
從美國的基本國策來看,它還是要維持強勢美元。
當(dāng)然,我們也要分析一下,特朗普上任之后,他采取了諸多舉措,確實是有很多受爭議的地方——
他比較任性,采取的政策也非常多,出政策的頻率比較高。
那么我們得分析一下,特朗普他接下來會怎么做,特朗普內(nèi)閣成員的組成也是有一定影響的。
比如說,特朗普最近設(shè)立的政府效率部,已經(jīng)把美國的各個政府部門搞得雞飛狗跳。
他以反腐的名義來整治美國政府,來對一些沒有給特朗普帶來正面效應(yīng)的部門采取打壓的舉措。
這會對美國國內(nèi)的政局帶來一定的不穩(wěn)定性。
在貿(mào)易方面,他這邊任命了一個叫格里爾的貿(mào)易代表,他可能比萊特希澤,也就是上一輪的貿(mào)易代表,更具有攻擊性。
特朗普的這些內(nèi)閣成員,本身實操性比較強,系統(tǒng)思考能力也比較強,對世界的局勢把控,有過這方面的經(jīng)歷和經(jīng)驗;
嚴峻的外部形勢:
全球存在嚴重的結(jié)構(gòu)性問題
總體來看,我們中國對于目前比較嚴峻的外部形勢,還是要引起足夠的重視。
我們現(xiàn)在遇到的不僅是結(jié)構(gòu)性問題,全球經(jīng)濟也一樣。
全球經(jīng)濟從1945年二戰(zhàn)結(jié)束之后,持續(xù)了80年的和平。
可以說,全球也存在很嚴重的結(jié)構(gòu)性問題,
比如說南北差異、東西差異、地緣政治沖突、美國的霸權(quán)、歐盟、日本等發(fā)達經(jīng)濟體的衰退、債務(wù)危機等等。
而且隨著時間的推演,沒有好轉(zhuǎn)的跡象,還會更加嚴峻。
同時,我們還面臨著房地產(chǎn)下行帶來的乘數(shù)效應(yīng)。
所以我們要提升消費,要擴大內(nèi)需,同時還要改善我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。
具體來看,現(xiàn)在投資回報率下降之后,居民部門、民營企業(yè),明顯采取了縮表的舉措——
不大愿意擴張,因為預(yù)期在轉(zhuǎn)弱。
尤其是在房地產(chǎn)的財富效應(yīng)消減的情況下,居民部門的房貸余額也在下降。
同時,由于房地產(chǎn)是個大行業(yè),在房地產(chǎn)的鼎盛時期,中國的GDP中,25%是房地產(chǎn)所做的貢獻;
這個效應(yīng)沒有之后,它對直接和間接的五十幾個行業(yè)都會帶來大小不等的負面影響。
從資本市場來看,它基本上也跟房地產(chǎn)一致。
過去,從2021到2023這三年期間,市場低迷,大部分股票出現(xiàn)價格下跌,交易量萎縮。
從2024年三季報來看的話,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板,它的整個凈利潤總額是往下走的。
同時來講,由于企業(yè)盈利增速的下降,企業(yè)的納稅比重也下降了。
所以,我們看,2024年,全國稅收收入同比下降了3.4%。
我講到的是一個周期性問題,周期性問題跟我們長期存在的結(jié)構(gòu)性問題交織在一起,它就會帶來一定的風(fēng)險。
從投資的快變量
到消費的慢變量
從2024年數(shù)據(jù)來看,消費和出口數(shù)據(jù)的月度改善,也是比較明顯的,
但是,它不改變長期有效需求不足的問題。
消費是個慢變量,而投資是個快變量。
我們過去為了能夠?qū)崿F(xiàn)GDP的增長目標,往往用了快變量這樣一個手段,通過投資拉動GDP。
它所付出的代價,就是債務(wù)增長比較快。
我們現(xiàn)在要防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險,防范地方政府債務(wù)過快的增長,從根本上來講,就要改善我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),要更多的去促消費。
在這個過程當(dāng)中,客觀上的難度在于,我們的宏觀杠桿水平上升過快。
所以,居民部門實際上都已經(jīng)開始縮表了。
一味希望居民部門多消費也是不現(xiàn)實的,通過各種消費場景或者以舊換新,這些舉措當(dāng)然是很好的,
但是根本上,還是要增加居民收入,或者通過政府來引領(lǐng)消費,擴大政府部門的消費支出,來拉動全國的消費增長。
同時來講,在房地產(chǎn)方面,還是要穩(wěn)住樓市。
因為債務(wù)增長過快,居民由于房價下跌所帶來的財產(chǎn)性收入的下降,這對消費都是不利的。
房地產(chǎn)仍在均值回歸中
或維持較長的調(diào)整時期
從現(xiàn)實來講,我們還是面臨經(jīng)濟下行的一個長期壓力。
這主要還是受房地產(chǎn)的影響,同時也受一些結(jié)構(gòu)性問題的影響。
房地產(chǎn),目前它仍處在一個均值回歸過程當(dāng)中。
我們2016年就提出房住不炒,事實上,房價的下跌是在2021年以后。
這就意味著,我們的調(diào)整時間可能也會比較長。
因為房價是超漲了,房地產(chǎn)的周期下行時間可能也會比較長。
同時,2025年的出口也一定受到美國加征關(guān)稅的影響,制造業(yè)投資增速的話可能也會下降。
在這種情況下面,我們怎么能夠促消費?怎么能夠讓物價得到一個合理回升呢?
我想,在財政政策刺激力度上,還是要進一步的加大。
2024年9月26號的會議應(yīng)該是非常鼓舞人心的。
接下來,2024年12月9號的會議再一次提出,要實施更加積極有為的宏觀政策,穩(wěn)定樓市、股市。
樓市、股市對于我們的經(jīng)濟是非常具有積極性意義的。
這一系列的政策,我想在2025年即將召開的兩會上面會體現(xiàn)出來。
我們的財政政策,到底今年要增加多少支出?要提高多少赤字率水平?這是財政政策、貨幣政策上面。
在科技創(chuàng)新、在保證能源安全、糧食安全等安全方面,也會有諸多的舉措。
在推進中國經(jīng)濟高質(zhì)量增長上面,應(yīng)該也還會有很多的舉措。
所以,我對2025年的資本市場,還是比較有信心的。政策的支持力度越大,市場的人氣就越足。
提高財政赤字的水平
更多通過中央財政加杠桿實現(xiàn)
最終,我覺得還是要落實到具體的一些政策力度上面。
我的建議就是,我們還是要提高財政赤字的水平。
如果說2025年,財政刺激力度比較大,尤其在促消費方面力度大的話,財政的支出,包括財政廣義財政赤字的規(guī)模要進一步加大。
而這些加大,我覺得更多的要通過中央財政加杠桿來實現(xiàn)。
目前來看,中央財政的杠桿水平大概只有20%幾。
美國的話,聯(lián)邦政府杠桿的水平是120%多。
我們的杠桿的水平明顯要低于美國,低于西方國家。
日本的話,中央政府杠桿的水平更是高達240%。
所以,中央政府加杠桿那是完全有空間的。
我也希望,我們在2025年增加中央政府超長期特別國債的發(fā)行規(guī)模,這樣的話,對我們的財政支出應(yīng)該能夠起到積極的作用。
2025年或能
降息0.75、降準1個百分點
貨幣政策上面,我認為,降準降息的空間依然還是存在的。
因為適度寬松的貨幣政策,主要體現(xiàn)在降息方面。
目前我們國家的名義利率水平雖然是比較低的,但由于CPI水平更低,中國的實際利率水平到目前為止還是依然超過美國。
這也就意味著,我們降息是有空間的。
我預(yù)期,或許2025年降準有1個百分點,當(dāng)然可能分2-3次降準。
降息的話,我認為大概有0.75個百分點,有可能也有一個2-3次的降息過程。
這樣的話,利率的下行對于穩(wěn)定樓市、股市都能夠起到積極的作用。
貨幣政策,它主要是降低整個社會運營成本,有利于提升資產(chǎn)價格的估值水平,
當(dāng)然,我還是強調(diào),財政政策在經(jīng)濟收縮的情況下面,作用是更大更明顯的。
期昐今年兩會
資本市場繁榮可期
目前來看,中低收入這個階層,它是消費的主力,
這部分人口的規(guī)模,要占到總?cè)丝诘?0%,但是收入占比大概在30%這樣的水平。
如果能夠提高到40%,我大概計算了一下,它每年對消費的貢獻大概是在2000億左右。
所以我覺得,我們僅僅從國民收入的分配改革上面去入手的話,就能夠?qū)οM起到拉動的作用。
當(dāng)然,改革不僅僅是財稅改革,我們現(xiàn)在在推進的還有金融體制改革,還有國資改革等等。
所以,改革是全方位的。
2025年,總體來講,政策的乘數(shù)效應(yīng),會比2024年有一個更好的正面提升。
改革舉措的出臺,也會在后續(xù)對我們的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和改善起到促進作用。
同時,非常值得期盼的是我們即將召開的兩會,
在財稅改革,在財政預(yù)算的投入方面,在貨幣政策上面,在高質(zhì)量發(fā)展、科技創(chuàng)新方面,都有一些新的舉措值得我們期待。
以上是我對2025年的一個政策分析。
我想,我們2025年的GDP增長目標,應(yīng)該還是會維持在5%左右。
所以,在政策支持力度又大,GDP又能夠保持平穩(wěn)增長的情況下面,我們的資本市場,繁榮可期。
本文僅代表作者觀點。
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