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          糧價上漲風(fēng)險,被高估了么?

          2022-08-05 15:16:05

          作者:鐘正生 ? 張德禮    責(zé)編:高雅

          我們認(rèn)為,后續(xù)因俄烏糧食回歸國際市場、糧食貿(mào)易保護(hù)主義緩和、能源價格中樞下移或帶動糧價回落、全球糧食供需缺口低于市場預(yù)期等原因,后續(xù)國際糧價再度大漲的動力不足。相對于國際糧價而言,國內(nèi)糧價的緩沖墊更厚,原因包括國內(nèi)外糧價倒掛、中國主糧的自給率和庫存均高于國際警戒線、以及在多舉措保障糧食安全下2022年中國糧食產(chǎn)量有望延續(xù)正增長等。

          俄烏沖突后國際糧價經(jīng)歷了一輪快速上漲,但5月中旬以來持續(xù)回調(diào),其中小麥和玉米的期貨價較沖突爆發(fā)時的跌幅均已超過8%。我們認(rèn)為,后續(xù)因俄烏糧食回歸國際市場、糧食貿(mào)易保護(hù)主義緩和、能源價格中樞下移或帶動糧價回落、全球糧食供需缺口低于市場預(yù)期等原因,后續(xù)國際糧價再度大漲的動力不足。相對于國際糧價而言,國內(nèi)糧價的緩沖墊更厚,原因包括國內(nèi)外糧價倒掛、中國主糧的自給率和庫存均高于國際警戒線、以及在多舉措保障糧食安全下2022年中國糧食產(chǎn)量有望延續(xù)正增長等。

          國際糧價繼續(xù)上漲動力不足。其波動幅度有望縮窄,波動中樞或逐步回歸至2021年四季度水平。推動今年國際糧價上漲的四個動能已明顯減弱,甚至發(fā)生了逆轉(zhuǎn):第一,俄烏糧食回歸國際市場。烏克蘭糧食安全運輸協(xié)議達(dá)成后,預(yù)計烏克蘭糧食出口將恢復(fù)到?jīng)_突前的九成以上,俄羅斯糧食出口將超過沖突前水平;第二,世界銀行數(shù)據(jù)顯示,今年6月初以來,隨著全球糧食供應(yīng)壓力緩和,全球食品貿(mào)易管制政策開始松綁;第三,歷史數(shù)據(jù)顯示,全球食品價格與國際油價走勢高度相關(guān),基于國際油價中樞緩慢下移的預(yù)測,預(yù)計國際糧價上漲壓力也有望繼續(xù)緩解;第四,全球糧食供需缺口低于市場預(yù)期。在俄烏沖突、罕見的“三重”拉尼娜等因素影響下,此前市場擔(dān)心今年全球糧食可能明顯減產(chǎn)。但根據(jù)國際谷物理事會7月的預(yù)測, 2021/22年度全球谷物總產(chǎn)量將同比增長3%,三大主糧產(chǎn)量均正增長。展望2022/23年度,全球谷物或?qū)p產(chǎn)1.7%,不過2500萬噸的產(chǎn)量和消費量的缺口,僅占2021/22年全球谷物庫存的4.3%。

          中國國內(nèi)糧價的緩沖墊更厚。一是,國內(nèi)外糧價長期倒掛和低比例配額制度,阻礙了國際糧價波動向國內(nèi)的傳導(dǎo)。國內(nèi)種糧成本高于國際平均水平,是國內(nèi)糧價相對更高的主要原因。在不具備成本優(yōu)勢的情況下,為保障國內(nèi)種糧收益和提高種糧積極性,中國對重要農(nóng)產(chǎn)品實行進(jìn)口配額制度,2004年至今三大主糧的進(jìn)口配額規(guī)模一直保持不變。2021年小麥、玉米和稻谷的進(jìn)口配額分別占國內(nèi)消費量的6.8%、2.5%和2.4%,低配額比例阻礙了國際糧價波動向國內(nèi)糧價的直接傳導(dǎo)。二是,盡管在大豆影響下,中國糧食整體的對外依存度接近兩成,但三大主糧的對外依存度均低于5%的國際警戒線,加之三大主糧都具有高庫存(2022年末小麥、稻谷和玉米的庫銷比分別為1.54年、0.71年和0.49年),為國內(nèi)糧食安全提供了安全墊。三是,今年中央一號文件首次指出,“保障國家糧食安全”是需要牢牢守住的底線,中央和地方多舉措鼓勵種糧,雖然今年上半年多地發(fā)生疫情,但全年國內(nèi)糧食產(chǎn)量仍有望正增長。

          (鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家;張德禮系平安證券宏觀資深分析師)

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