俄烏沖突后國(guó)際糧價(jià)經(jīng)歷了一輪快速上漲，但5月中旬以來(lái)持續(xù)回調(diào)，其中小麥和玉米的期貨價(jià)較沖突爆發(fā)時(shí)的跌幅均已超過(guò)8%。我們認(rèn)為，后續(xù)因俄烏糧食回歸國(guó)際市場(chǎng)、糧食貿(mào)易保護(hù)主義緩和、能源價(jià)格中樞下移或帶動(dòng)糧價(jià)回落、全球糧食供需缺口低于市場(chǎng)預(yù)期等原因，后續(xù)國(guó)際糧價(jià)再度大漲的動(dòng)力不足。相對(duì)于國(guó)際糧價(jià)而言，國(guó)內(nèi)糧價(jià)的緩沖墊更厚，原因包括國(guó)內(nèi)外糧價(jià)倒掛、中國(guó)主糧的自給率和庫(kù)存均高于國(guó)際警戒線、以及在多舉措保障糧食安全下2022年中國(guó)糧食產(chǎn)量有望延續(xù)正增長(zhǎng)等。

國(guó)際糧價(jià)繼續(xù)上漲動(dòng)力不足。其波動(dòng)幅度有望縮窄，波動(dòng)中樞或逐步回歸至2021年四季度水平。推動(dòng)今年國(guó)際糧價(jià)上漲的四個(gè)動(dòng)能已明顯減弱，甚至發(fā)生了逆轉(zhuǎn)：第一，俄烏糧食回歸國(guó)際市場(chǎng)。烏克蘭糧食安全運(yùn)輸協(xié)議達(dá)成后，預(yù)計(jì)烏克蘭糧食出口將恢復(fù)到?jīng)_突前的九成以上，俄羅斯糧食出口將超過(guò)沖突前水平；第二，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，今年6月初以來(lái)，隨著全球糧食供應(yīng)壓力緩和，全球食品貿(mào)易管制政策開(kāi)始松綁；第三，歷史數(shù)據(jù)顯示，全球食品價(jià)格與國(guó)際油價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，基于國(guó)際油價(jià)中樞緩慢下移的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)國(guó)際糧價(jià)上漲壓力也有望繼續(xù)緩解；第四，全球糧食供需缺口低于市場(chǎng)預(yù)期。在俄烏沖突、罕見(jiàn)的“三重”拉尼娜等因素影響下，此前市場(chǎng)擔(dān)心今年全球糧食可能明顯減產(chǎn)。但根據(jù)國(guó)際谷物理事會(huì)7月的預(yù)測(cè)， 2021/22年度全球谷物總產(chǎn)量將同比增長(zhǎng)3%，三大主糧產(chǎn)量均正增長(zhǎng)。展望2022/23年度，全球谷物或?qū)p產(chǎn)1.7%，不過(guò)2500萬(wàn)噸的產(chǎn)量和消費(fèi)量的缺口，僅占2021/22年全球谷物庫(kù)存的4.3%。

中國(guó)國(guó)內(nèi)糧價(jià)的緩沖墊更厚。一是，國(guó)內(nèi)外糧價(jià)長(zhǎng)期倒掛和低比例配額制度，阻礙了國(guó)際糧價(jià)波動(dòng)向國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)。國(guó)內(nèi)種糧成本高于國(guó)際平均水平，是國(guó)內(nèi)糧價(jià)相對(duì)更高的主要原因。在不具備成本優(yōu)勢(shì)的情況下，為保障國(guó)內(nèi)種糧收益和提高種糧積極性，中國(guó)對(duì)重要農(nóng)產(chǎn)品實(shí)行進(jìn)口配額制度，2004年至今三大主糧的進(jìn)口配額規(guī)模一直保持不變。2021年小麥、玉米和稻谷的進(jìn)口配額分別占國(guó)內(nèi)消費(fèi)量的6.8%、2.5%和2.4%，低配額比例阻礙了國(guó)際糧價(jià)波動(dòng)向國(guó)內(nèi)糧價(jià)的直接傳導(dǎo)。二是，盡管在大豆影響下，中國(guó)糧食整體的對(duì)外依存度接近兩成，但三大主糧的對(duì)外依存度均低于5%的國(guó)際警戒線，加之三大主糧都具有高庫(kù)存（2022年末小麥、稻谷和玉米的庫(kù)銷(xiāo)比分別為1.54年、0.71年和0.49年），為國(guó)內(nèi)糧食安全提供了安全墊。三是，今年中央一號(hào)文件首次指出，“保障國(guó)家糧食安全”是需要牢牢守住的底線，中央和地方多舉措鼓勵(lì)種糧，雖然今年上半年多地發(fā)生疫情，但全年國(guó)內(nèi)糧食產(chǎn)量仍有望正增長(zhǎng)。

（鐘正生系平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；張德禮系平安證券宏觀資深分析師）