多國央行繼續(xù)對通脹采取強硬立場，但市場焦點已經(jīng)從擔心通脹走高轉(zhuǎn)向擔憂過度緊縮和衰退風險。這對于如今的投資者意味著什么？

短期內(nèi)，我們認為這會削弱寬基股指的風險回報。當前股市計入了經(jīng)濟“軟著陸”的預期，但“景氣低迷”進一步加重的風險也在上升。因此，在戰(zhàn)術(shù)層面，我們建議精挑細選（看好價值股、優(yōu)質(zhì)收入和醫(yī)療保健板塊），并且要有所為有所不為。固定收益方面，我們對高評級債券的觀點從“中性”上調(diào)至“看好”，在“景氣低迷”情景中高評級債有望大幅反彈。貨幣方面，我們繼續(xù)看好瑞郎。

但長線投資者該如何布局呢？

當前股票估值低于平均水平，債券收益率高于平均水平，再加上市場見頂后開始募集的私募股權(quán)基金，我們認為這樣的多元化投資組合可望取得更強勁的長期回報。標普500指數(shù)的估值在過去12個月下跌了26%。今年以來，債券市場可供選擇的標的也有顯著改善。另類投資方面，在公開市場下跌后募集的成長型基金的回報歷來要好于市場下跌前募集的基金。在此背景下，從長期角度來看，許多客戶的投資似乎不夠多元化或者是投資不足。

在長期觀點樂觀而短期前景面臨挑戰(zhàn)的情形下，投資者往往只是通過等待來消除兩者間的矛盾。但這種做法不無風險：等待期間能夠避免的潛在下跌往往有限，而付出的潛在機會成本卻可能大得多。另外，雖然股市的短期前景可能仍不確定，但考慮到市場可能發(fā)生的各種潛在情景，我們認為多元化投資組合應能在未來幾個月有更穩(wěn)定的表現(xiàn)。

我們認為，投資者現(xiàn)在就構(gòu)建或致力于構(gòu)建多元化投資組合，既能減輕短期風險，又能為股市進行長期布局，從而避免無限期退場觀望導致“踏空”的風險。

短期不確定性依然存在

首先，各國央行對長期通脹的擔憂有所消退。盡管近期通脹升幅繼續(xù)高于預期，但市場已計入對美聯(lián)儲“前置性”加息周期的預期。這似乎意味著對長期通脹的擔憂有所減輕。其次，隨著經(jīng)濟增長指標持續(xù)下滑，衰退擔憂加劇。第二季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計收縮了0.9%，為連續(xù)二個季度萎縮。在中國，部分樓盤停工及延期交付引發(fā)業(yè)主要求停貸，再加上新冠疫情在部分地區(qū)卷土重來，使得下半年中國經(jīng)濟復蘇可能面臨挑戰(zhàn)備受矚目。

這對我們意味著什么？

我們認為，今年余下時間寬基股指顯著走低的概率為50%。“再通脹”情景可能帶來上行空間，但前提是市場開始相信大宗商品供應挑戰(zhàn)將得到解決、中國疫情疑慮消散或美國勞動力參與率大幅提升。而我們認為這種情景兌現(xiàn)的概率很低。因此，在當前市況下，戰(zhàn)術(shù)投資者仍應保持多元化、重防御以及精挑細選的投資方式。

今年的長期前景有所改善

當前的短期市況深具挑戰(zhàn)性，但對于長期投資者來說，2022年迄今的大跌可被視為是建立敞口的機會。

對于短期表現(xiàn)來說，估值未必是可靠的指標，但這個指標的確與長期回報率相關(guān)。今年以來，標普500指數(shù)估值大幅下滑了26%，歷史市盈率在18.3倍。根據(jù)1960年以來的數(shù)據(jù)，估值在這個水平時，下個10年的年化回報率往往能達到7–9%的穩(wěn)健水平。

在此同時，固定收益市場中債券收益率大幅回升，也使得可供挑選的目標有所改善。政府債券收益率已接近2018年以來的高位。由歷史數(shù)據(jù)來看，債券收益率初始水平被視為是長期債券回報的可靠指標。目前看來，固定收益長期回報前景，已較金融危機后大部分時期強勁。

當然，我們也面臨一些長期的風險。比如人口老齡化將可能限制GDP增長勢頭，經(jīng)濟體的增長動態(tài)持續(xù)轉(zhuǎn)向由服務業(yè)驅(qū)動，也可能不利生產(chǎn)力增長。同時，央行量化緊縮以及加息，也意味著未來的流動性形勢將與此前十年有所不同。但總體而言，我們還是對長期前景保持正面。

最后，資產(chǎn)戰(zhàn)術(shù)配置方面，我們建議精挑細選：

• 在股票方面，我們還是側(cè)重于價值股、優(yōu)質(zhì)收入和醫(yī)療保健。

• 在固定收益方面，我們將高評級債券從“中性”上調(diào)至“看好”，這些債券在“景氣低迷”的情景下可能大幅反彈。

• 第三，在貨幣方面，我們依然看好瑞郎。另外，下調(diào)黃金評級從“中性”到“不看好”。

（作者為瑞銀財富管理全球首席投資總監(jiān)Mark Haefele）