8月30日，騰訊財經(jīng)發(fā)起“秉持遠見超越未見”夏季線上直播活動，在“關鍵時刻，全球經(jīng)濟如何爭取最好結果”的圓桌環(huán)節(jié)中，摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家邢自強在直播中發(fā)表題為《全球新格局——走出疫情時代，治愈經(jīng)濟傷痕》的主旨演講。

劃重點：

1、全球經(jīng)濟現(xiàn)在似乎都面臨比較大的困難，西方主要面臨的是一個通脹問題，亞洲經(jīng)濟體面臨的則是增長和需求不足的問題。

也就是說東西方現(xiàn)在都有問題，但是出現(xiàn)了很明確的分化。

2、確實美國和歐洲出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的概率在上升。

但是就美國來講，即使這次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，它可能也是一個比較淺的，比較正常的技術性衰退。如果跟歷史上歷次它的經(jīng)濟周期相比，更接近于2000年美國科網(wǎng)泡沫破滅之后，2000年下半年到2001年上半年一度出現(xiàn)的技術性的衰退。也就是說在這個過程中，雖然經(jīng)濟出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的負增長，但是并沒有傷筋動骨。

3、中國經(jīng)濟有一個逐漸的復蘇，但是這是一個弱復蘇，遠遠達不到疫情之前大家判斷的潛在增速的水平。

這里面最重要的還不是簡單的加大刺激力度，更重要的就是避免在疫情之后出現(xiàn)一些永久性的經(jīng)濟傷疤，導致潛在增速的恢復不及預期。這樣在疫情后逆全球化的世界，在整個國際競爭格局中，可能會面臨更大的挑戰(zhàn)。

4、當務之急是我們通過不斷的探索更有力度的寬松政策，信號更明確的一些監(jiān)管方面的改革，以及在防疫和經(jīng)濟之間不斷的取得平衡，最終能夠打消這種對中國是否出現(xiàn)永久性傷疤的疑慮，使得我們的經(jīng)濟增長在今年、明年逐漸的回到正軌。

這樣能夠避免現(xiàn)在出現(xiàn)的所謂供應鏈要多元化、去中國化，以及可能老百姓不敢花、企業(yè)不敢投的這種短期現(xiàn)象。

更多精彩內容，請參考邢自強演講全文：

很高興參加這次夏季峰會，我想對于全球的產(chǎn)業(yè)鏈重構，通貨膨脹短期和長期對投資框架的影響，以及在這個過程中中美兩國分別的機遇和挑戰(zhàn)做一些補充。

大家都比較關注的是，全球經(jīng)濟現(xiàn)在似乎都面臨比較大的困難，西方主要面臨的是一個通脹問題。就像剛才李迅雷首席介紹的，這個通脹問題很大一部分來自于供給端的沖擊，他們需求還可以，甚至在很多西方國家需求可能是過度了，因為過去兩三年采取了過度的刺激。

但是我們把目光投向中國在內的亞洲經(jīng)濟體，現(xiàn)在面臨的是一個增長問題，需求不足的問題。也就是說東西方現(xiàn)在都有問題，但是出現(xiàn)了很明確的分化。

首先，把目光看向西方全球經(jīng)濟，很明顯是通貨膨脹的上升。這次通脹的上升，是在過去兩年多包括美聯(lián)儲在內的一些中央銀行放水、刺激，以及他們的政府采取了過度的財政擴張（發(fā)錢、發(fā)券）引發(fā)的后遺癥。可能非常重要的一點也是有長期的結構性的通脹壓力，跟過去不一樣，因為全球從過去20多年全球化的黃金時代慢慢的轉向逆全球化，大家產(chǎn)業(yè)鏈要各搞一攤，造成產(chǎn)業(yè)鏈備份多元化之后，成本可能會上升，這是成本端。

同樣在各個國家內部，民粹主義的盛行，包括在過去二三十年全球化黃金時代的財富分配、收入分配不均引發(fā)的社會問題，現(xiàn)在普遍轉向了可能需要通過一些政策去調節(jié)這種收入分配問題。比如說給企業(yè)和高收入群體加稅，對中低收入群體增加轉移支付。這些某種意義上是美國版的共同富裕政策，它也在邊際上讓現(xiàn)在美國已經(jīng)出現(xiàn)的勞動力供應不足，大家不愿意上班，或者對未來收入預期較高的情況雪上加霜。

這兩條政策再結合過去幾十年順風順水發(fā)展的一些平臺經(jīng)濟、科技企業(yè)，現(xiàn)在在各國會面臨比較強的監(jiān)管。過去他們可能某種程度上提高了效率，降低了物價，但是可能也擴張得太大了，在各國對他們都出現(xiàn)了加強監(jiān)管、反壟斷約束的情況。

所以這三者相加，這次通脹的卷土重來可能不是暫時的。當然了從暫時因素來講大家都很關注供給沖擊，不管是過去兩年多，很多西方國家在疫情當中工廠關門，大家回家不愿意上班帶來勞動力暫時的供給因素，還是今年以來像俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，在能源、食品領域引發(fā)的供給因素。

這一塊顯然會導致西方很多國家，它的需求在強刺激之下已經(jīng)恢復了，但是供給卻不足，所以這種刺激過度的后遺癥，從去年下半年以來集中爆發(fā)，今年又趕上了地緣政治引發(fā)的俄烏戰(zhàn)爭之后的供給沖擊，所以通脹高企。

現(xiàn)在這種通脹高企的局面怎么去解決？顯然發(fā)達國家的央行只能夠矯枉過正，大幅快跑的加息，去把需求層面的過度刺激給按下來，等于還上這個債。美聯(lián)儲過去兩次要加75個基點的利息，未來至少一次還會加50個基點，一直加到今年底，美國聯(lián)邦基金利率可能就會逐漸接近3.6到3.7之間的高水平，這也是美國最近十幾年罕見的比較高的利率。

在這個過程中，現(xiàn)在大家擔心經(jīng)濟會不會承受不了出現(xiàn)衰退，確實美國和歐洲出現(xiàn)經(jīng)濟衰退的概率在上升。但是就美國來講，即使這次出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，它可能也是一個比較淺的，比較正常的技術性衰退。如果跟歷史上歷次它的經(jīng)濟周期相比，更接近于2000年美國科網(wǎng)泡沫破滅之后，2000年下半年到2001年上半年一度出現(xiàn)的技術性的衰退。也就是說在這個過程中，雖然經(jīng)濟出現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的負增長，但是并沒有傷筋動骨，不會出現(xiàn)未來十幾年它都被整個潛在生產(chǎn)率的下滑給困擾，可能一蹶不振。

大家擔心的是，出現(xiàn)像2008年金融危機之后，美國有整整十年多資產(chǎn)負債表的修復過程中增速是比較慢的。同樣在更早的歷史上，七八十年代那個時候出現(xiàn)的大滯脹，美國在不斷的加息之后，引發(fā)的經(jīng)濟潛在增速也一度處于比較低迷的狀態(tài)。

這次似乎既不是七八十年代的大滯脹，也不是2008年這種由于資產(chǎn)負債表失衡之后，刺破泡沫帶來的連續(xù)十年多都緩不過勁來的這種金融危機。更傾向于一個比較良性的、健康的、技術性的衰退，這是我們對美國經(jīng)濟的看法。換言之，它并沒有出現(xiàn)傷筋動骨的、永久性的傷疤，這點很重要。

大家現(xiàn)在研究各國經(jīng)濟在疫情之后，未來誰能夠率先走出來，是不是在長期的競爭格局中依然占據(jù)高地，主要的關注點就是哪些國家可能會出現(xiàn)永久性的傷疤，不容易修復疫情之前的潛在增速。顯然我們剛才分析了美國這一輪居民也好、企業(yè)也罷資產(chǎn)負債表是比較健康的，熬過這一輪的技術性的衰退可能性是比較大的。再疊加美國表面上當局在抑制通脹的過程中手忙腳亂，除了加息，白宮也在不斷的推出各種短期政策，但并沒有打亂它一些中長期的、更有利于它的潛在增速和修復商界比較穩(wěn)定預期的一些法案的出臺。

最近幾個月我們看到美國政府，比較成功的推出了一些可能比較長遠的舉措，這里面包含了它對新能源投資的新法案，給未來十幾年綠色轉型奠定了很大的產(chǎn)業(yè)政策和財務方面的基礎。還包括了在一些高科技和敏感科技行業(yè)，從芯片到其他的自主化的政策也在國會得到的通過。這些普遍還是受到了國內商界和企業(yè)界的歡迎。

換言之，可能這次美國即使陷入了一個小幅衰退，比較接近2000年到2001年，我們知道科網(wǎng)泡沫破裂了，美國當時出現(xiàn)了兩個季度的經(jīng)濟衰退，但是卻為美國未來互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的真正崛起做了準備，因為當時做了很多的基礎設施、數(shù)字基建，為后面美國涌現(xiàn)出的這些全球的巨頭，在互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟行業(yè)獨占風騷奠定了基礎。

第一輪似乎看起來從一些敏感行業(yè)、芯片、醫(yī)療再到新能源投資，美國在應付通脹短期問題的過程中，反而成功的推出了這些長期的措施，受到企業(yè)界的歡迎。企業(yè)的預期沒有紊亂，可能美國就不會出現(xiàn)傷筋動骨的打擊，明后年即使在技術性的衰退之后，它還是有望回到疫情之前的潛在增速，比如說2%或者略高的水平，這是看美國。

當然我也比較同意剛才李迅雷首席提到的，可能全球幾大經(jīng)濟體當中，歐洲這次受傷相對慘重，它對俄羅斯油氣的依賴比較高，而且這個依賴不是一兩年了，是十幾、二十年了。現(xiàn)在面臨一個這么劇烈的轉型，所以歐洲要自己建立它的能源供應體系，包括新能源的轉型，然而歐洲由于傳統(tǒng)上對一些傳統(tǒng)能源、傳統(tǒng)汽車、燃油車行業(yè)是他們的所謂的國家冠軍，也是非常倚重的，導致在新能源的轉型中，可能在這個升位上還是慢于美國和中國。所以現(xiàn)在歐洲面臨比較高的轉型成本，從這個角度歐洲的潛在增速能否迅速的恢復，可能我們要觀察。

但是話說回來，我想大家也比較關注在這種情況之下中國怎么樣？從短線來講，中國經(jīng)濟有一個逐漸的復蘇，但是這是一個弱復蘇，遠遠達不到疫情之前大家判斷的潛在增速的水平。比如說下半年看起來增長可能是2.5%-3%之間，不僅沒有達到當初設想的5.5%，可能離滿足比較強的就業(yè)還是有一定差距的，也就是說經(jīng)濟還難以回到正軌。

我想這里面最重要的還不是簡單的加大刺激力度，當然對消費者的扶持政策、刺激政策，比如說消費券和其他行業(yè)的一些輔助，如果能推出當然是非常理想的。但是，更重要的就是避免剛才我們講到的是否在疫情之后出現(xiàn)一些永久性的經(jīng)濟傷疤，導致潛在增速的恢復不及預期。這樣在疫情后逆全球化的世界，在整個國際競爭格局中，可能會面臨更大的挑戰(zhàn)。

我們看到，其實現(xiàn)在主要面臨的幾個潛在的永久性傷疤的風險：

一個就是從消費的角度，這是第三年的疫情沖擊了，線下的中小商戶起起伏伏，肯定有不少現(xiàn)在沒辦法繼續(xù)經(jīng)營。同樣一些大的企業(yè)經(jīng)歷了過去兩年多比較大的監(jiān)管環(huán)境變化之后，現(xiàn)在也紛紛躺平，不再投資和擴員。所以可能對于一些中產(chǎn)階級，或者是白領來講，現(xiàn)在他的收入預期，對未來整個工作的預期，職業(yè)軌跡的打算出現(xiàn)了一些挫折。

我們的消費者調研（對2000多個居民的定期調研）就顯示，可能在一年前大家消費受到的制約，往往還是疫情防控的具體的措施，比如說最近不能出行，大家就少出點差，少去旅游，但是最近對消費的制約因素更多的體現(xiàn)在每四五個人中就有一個擔心自己將來的收入問題，是否還能夠還房貸，是否自己的家庭資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流會惡化，這塊擔憂的比例在上升。

畢竟兩三年聽起來短，但是它對一個人的職業(yè)軌跡，技術升級軌跡的潛在的脫軌，就會對他一輩子、未來幾十年的收入預期、職業(yè)上升可能產(chǎn)生比較潛移默化的影響，這是值得關注的第一個永久性傷疤的風險，消費端。中國的這種大家對于未來比較良好的預期和消費升級蒸蒸日上的預期被打斷。

第二點，是在生產(chǎn)端，特別是投資端。投資端我們現(xiàn)在做了一些關于跨國企業(yè)的調研，大家可能也記得在幾年前當時貿(mào)易戰(zhàn)剛剛有聲音，我們做了很多相關的一些分析表明，盡管西方特別是美國政界關于一些所謂的脫鉤，或者是產(chǎn)業(yè)鏈要去中國化，聲音比較響，但是實際上這個抉擇取決于商界，取決于跨國企業(yè)本身，而中國還是提供了無與倫比的投資機會和市場的機遇。同時中國高技術的勞動力，上下游一體化的產(chǎn)業(yè)鏈也使得大家很難找到第二替代力，所以產(chǎn)業(yè)鏈可能搬不走，很難搬。

但是短短五年過去了，情況確實有很大的變化，不僅是因為全球的產(chǎn)業(yè)鏈和企業(yè)更多被裹脅在地緣政治的因素當中，不管是在俄烏戰(zhàn)爭之后，還是在中美的這種競爭性沖突的基調之下。更重要的就是可能大家也在評估哪些經(jīng)濟體在未來，在疫情之后可能有永久性傷疤的風險，導致經(jīng)濟的復蘇達不到疫情之前的潛在軌跡。這樣大家對在當?shù)赝稄S、設產(chǎn)進行研發(fā)，進行更大的擴張肯定這種策略就有一個重估。

所以今年6月份，我們對414家跨國企業(yè)進行的調研顯示，確實大家對投資中國，包括FDI外商直接投資，包括擴廠、研發(fā)這塊更趨謹慎了，幾年前每做1億美元的新投資，50%的企業(yè)都會優(yōu)先考慮在中國。現(xiàn)在這個比例降到了20%出頭相反了，此消彼長之下看到的是墨西哥、越南、印度、東南亞等經(jīng)濟體在新增的FDI這方面規(guī)劃里面占比上升。

這是因為整個地緣政治格局的變化也跟大家對中國疫情之后潛在增速能恢復幾成，會不會有一些永久性的傷疤，目前我們看到房地產(chǎn)還在調整當中，疫情我們還在探索防疫跟經(jīng)濟之間的平衡，消費還比較低迷的狀況下，確實有一些過去對中國充滿信心的這種跨國企業(yè)消費巨頭，他現(xiàn)在開始在評估過去大家所相信的東升西降經(jīng)濟方面的長期軌跡，是否面臨一個巨大的挑戰(zhàn)。

所以回過頭來，現(xiàn)在西方面臨的主要是一個通脹問題，是供給不足、需求過度、有后遺癥，所以它需要通過加息抑制需求，甚至以一個技術性衰退的代價來把它平抑的問題。但是，似乎在美國沒有出現(xiàn)一個傷筋動骨的，對未來增長預期的紊亂的影響。

回到東方，當務之急就是我們通過不斷的探索更有力度的寬松政策，信號更明確的一些監(jiān)管方面的改革，以及在防疫和經(jīng)濟之間不斷的取得平衡，最終能夠打消這種對中國是否出現(xiàn)永久性傷疤的疑慮，使得我們的經(jīng)濟增長在今年、明年逐漸的回到正軌。這樣能夠避免現(xiàn)在出現(xiàn)的所謂供應鏈要多元化、去中國化，以及可能老百姓不敢花、企業(yè)不敢投的這種短期現(xiàn)象。這是我們分析全球經(jīng)濟，利用他山之石可以攻玉得到的對中國的一些經(jīng)驗和啟發(fā)，我就簡單的分享到這，謝謝。

（作者邢自強系摩根士丹利中國首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事）