近幾個(gè)月來(lái)，關(guān)于停滯、通貨膨脹和滯脹的討論很多，值得質(zhì)疑普遍的悲觀情緒是否合理。雖然我也有同樣的憂慮（早就警告這可能是“市場(chǎng)糟糕的一年”），但我開始反思我以前的觀點(diǎn)，原因有四個(gè)。

第一，我對(duì)衰退敘述傳播之廣感到震驚。幾乎每個(gè)人似乎都相信發(fā)達(dá)國(guó)家正在走向或已經(jīng)陷入衰退。我曾多次與商業(yè)顧問(wèn)訪談，他們都想知道“如何為經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備”。正如我對(duì)其中一個(gè)人所說(shuō)的那樣，據(jù)我了解從未有過(guò)哪次衰退像現(xiàn)在那樣被如此信心滿滿地預(yù)測(cè)出現(xiàn)。

畢竟，“衰退”這個(gè)詞之所以如此可怕，主要原因便是衰退通常是出乎意料的。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)者往往在它們已經(jīng)到來(lái)之后才看到它們。2007~2008年便是如此（不得不說(shuō)，那次情況相當(dāng)獨(dú)特），新冠疫情之后的 2020年亦然。然而現(xiàn)在，甚至一些中央銀行（即英格蘭銀行）也公開預(yù)測(cè)今年晚些時(shí)候?qū)⒊霈F(xiàn)衰退。是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)突然變得更出色了，還是發(fā)生了其他事情？

誠(chéng)然，連續(xù)兩個(gè)季度的GDP負(fù)增長(zhǎng)通常被視為經(jīng)濟(jì)陷入衰退的跡象，而美國(guó)GDP在今年前兩個(gè)季度也確實(shí)有所下降。但當(dāng)然，我們應(yīng)該考慮明顯收縮的具體原因。其中一些，比如庫(kù)存的大幅下降，指向一個(gè)與其他指標(biāo)矛盾的整體經(jīng)濟(jì)情況。例如，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局7月份的就業(yè)報(bào)告明顯強(qiáng)于預(yù)期。鑒于這些數(shù)據(jù)，如果美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局（官方裁判）宣布美國(guó)沒(méi)有陷入衰退，我不會(huì)感到驚訝。

我對(duì)主流說(shuō)法持懷疑態(tài)度的第二個(gè)原因是，并非所有的中長(zhǎng)期指標(biāo)都指向通脹持續(xù)走高。備受關(guān)注的密歇根大學(xué)五年通脹預(yù)期指數(shù)曾短暫升至3%以上，但此后又回落至2.9%，這表明普通消費(fèi)者認(rèn)為今年通脹的大幅飆升是暫時(shí)的。是的，如果你是聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)成員，現(xiàn)在對(duì)這一發(fā)現(xiàn)過(guò)于自信還為時(shí)過(guò)早。但如果未來(lái)幾個(gè)月消費(fèi)者情緒確實(shí)繼續(xù)緩和，我懷疑美聯(lián)儲(chǔ)將變得不那么鷹派。

第三，雖然許多大宗商品價(jià)格與一年前的這個(gè)時(shí)候相比仍顯著上漲，但最近幾周也有所回落。如果它們保持相對(duì)穩(wěn)定，許多國(guó)家的總體通脹將開始下降——也許是顯著下降。有趣的是，英國(guó)央行對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退甚至更高通脹的預(yù)測(cè)得到了大量關(guān)注，但很少有人注意到央行最終預(yù)計(jì)通脹將從預(yù)期的2023年大部分時(shí)間的高峰值大幅回落。

第四，在當(dāng)今大多數(shù)投資銀行研究報(bào)告中，有一個(gè)強(qiáng)有力的假設(shè)，即中央銀行將大力對(duì)抗任何金融市場(chǎng)的反彈，因?yàn)樵诋?dāng)前低失業(yè)率、工資上漲壓力和擔(dān)憂通脹的環(huán)境下，它們無(wú)法再放寬金融條件。然而，雖說(shuō)人們從央行官員那里聽到的信息就是如此，但我傾向于依賴這句格言：“如果說(shuō)有什么事是肯定的話，那就是央行官員會(huì)隨時(shí)改變他們對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的看法。”

沒(méi)有人是千里眼?；叵胍幌?，在整個(gè)2020年和2021年的大部分時(shí)間里，央行官員的共識(shí)是通脹是短暫的。盡管他們后來(lái)改變了態(tài)度，事實(shí)仍有可能證明他們并不完全錯(cuò)誤。

同樣，現(xiàn)在過(guò)于樂(lè)觀還為時(shí)過(guò)早。我不想給人一種印象，即對(duì)衰退的擔(dān)憂是沒(méi)有根據(jù)的。如果近期通脹信號(hào)（如商品、房屋和二手車價(jià)格）的下降趨勢(shì)和長(zhǎng)期通脹預(yù)期逆轉(zhuǎn)，我也會(huì)改變看法。但是，以我浸淫金融市場(chǎng)40年的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)對(duì)某事有如此強(qiáng)烈的共識(shí)時(shí)，我總是很感興趣——尤其是當(dāng)一些實(shí)際證據(jù)與共識(shí)背道而馳時(shí)。

無(wú)論如何，我顯然希望事實(shí)是悲觀過(guò)度了。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正面臨重大挑戰(zhàn)，尤其是持續(xù)低迷的生產(chǎn)率增長(zhǎng)，這已經(jīng)對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)生活的其他方面造成了負(fù)面影響。事實(shí)表明我們悲觀過(guò)度倒是可以令我們稍稍喘一口氣。

（作者系高盛資產(chǎn)管理公司前主席，英國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)，現(xiàn)為泛歐健康和可持續(xù)發(fā)展委員會(huì)成員。版權(quán)：辛迪加）