經(jīng)濟持續(xù)恢復，穩(wěn)增長或?qū)l(fā)力

（1）經(jīng)濟持續(xù)恢復。工增、社零、固投、失業(yè)率等數(shù)據(jù)在8月歷史性高溫、部分地區(qū)限電和疫情擾動的情況下均較7月出現(xiàn)向好，超出市場預期，證明經(jīng)濟仍處恢復態(tài)勢，并沒有出現(xiàn)如市場擔憂的二次探底，而7月經(jīng)濟恢復出現(xiàn)阻礙只是經(jīng)濟恢復期間出現(xiàn)的反復，不能阻礙經(jīng)濟恢復趨勢。

（2）工增同比漲幅擴大，中游利潤空間得到釋放。分三大門類看，上游采礦業(yè)同比漲幅收窄，與8月工業(yè)品價格下行相符。上游采礦業(yè)同比漲幅降低為中游制造業(yè)釋放了利潤空間，使得制造業(yè)增加值同比漲幅擴大。

另外，在8月多地高溫、限電影響生產(chǎn)的狀態(tài)下，工增同比漲幅略漲，更證明了經(jīng)濟回復的態(tài)勢，進入更適宜開工的9-11月后，預計工增會持續(xù)恢復。

（3）基建投資增速較高，顯示穩(wěn)增長決心。基建投資單月同比漲幅較7月大幅上行，主要原因或來自6月底國常會部署的3000億元政策性開發(fā)性金融工具已于8月全部落到項目上，資金和項目的確認帶動基建投資增長效果顯著?；ǖ母咴鏊僮C明了穩(wěn)增長的決心，我們在《2022年是真正積極的財政政策，或在Q3、Q4見效》中也提到全年預計4.2萬億專項債，超1.4萬億政策性金融工具或?qū)ㄐ纬娠@著拉升。地產(chǎn)和基建作為宏觀跨周期調(diào)節(jié)的主要手段，在地產(chǎn)較為疲弱的時期，對基建的支持證明了對經(jīng)濟恢復的支撐和決心。

（4）房地產(chǎn)開發(fā)投資出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，竣工端受保交付影響同比降幅收窄。房地產(chǎn)開發(fā)端和銷售端同比各分項變化不大，但竣工端同比受“保交付”影響同比降幅大幅收窄，證明政策開始見效，地產(chǎn)市場出現(xiàn)企穩(wěn)。8月以來增量政策出臺，開發(fā)端：政策性銀行專項借款支持逾期住宅交付、政治局會議提出“保交樓”、多地設(shè)立的紓困基金。

銷售端：國常會允許地方“一城一策、調(diào)降LPR等都緩解了居民對地產(chǎn)的擔憂，8月下旬，商品房成交面積在底部出現(xiàn)回升。資金端各分項同比降幅均全部收窄，證明對地產(chǎn)信心出現(xiàn)回升，資金開始流入房地產(chǎn)市場。

（5）居民部門出現(xiàn)恢復。8月社零同比漲幅擴大，其中餐飲收入同比回正。8月部分地區(qū)疫情仍然反復，但無論是商品購買還是線下服務均有所回升，主要受到低基數(shù)效應影響。2021年8月受疫情影響，消費較低，而2022年實施了更為優(yōu)化和精準的防疫政策，如常態(tài)化核酸等，疫情對消費影響更低。

另外，8月失業(yè)率較7月略有降低，已經(jīng)是在5月之后的連續(xù)下降，或證明居民部門有所恢復。

（6）穩(wěn)增長會議頻繁召開，或促進9月形成更多實物工作量。8月中下旬，會議頻繁召開，如降息、經(jīng)濟大省負責人座談會、國常會19項接續(xù)政策等。在9月之后或?qū)⒊霈F(xiàn)見效時點，再疊加9月高溫緩解，9月經(jīng)濟或?qū)⑦M一步恢復。從物量指標來看，9月鋼材、焦化、瀝青等開工率較8月均出現(xiàn)回升。

（7）對于債市而言，出口增速減緩或形成新平衡，經(jīng)濟穩(wěn)增長、穩(wěn)內(nèi)需壓力加大，從8月的數(shù)據(jù)也能看出經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)恢復。我們認為需警惕債市調(diào)整風險，看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。

風險提示：政策變化超預期；疫情變化超預期；價格變化超預期。

（作者為開源證券固收首席）