核心觀點(diǎn)

美國時(shí)間2022年9月21日，美聯(lián)儲公布9月FOMC會議聲明與經(jīng)濟(jì)預(yù)測，鮑威爾接受媒體采訪，期間市場劇烈波動：10年美債利率曾跳漲至3.63%的新高，但尾盤回落并收于3.54%；美股三大股指在會議聲明后跳水，曾于鮑威爾講話期間翻紅，但尾盤仍然回跌；美元指數(shù)曾升破111.48，日內(nèi)收于111.37，日內(nèi)漲幅達(dá)1.07%。

貨幣政策與聲明：加息方面，會議宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率75bp，至3.00-3.25%目標(biāo)區(qū)間。這一節(jié)奏符合8月下旬杰克遜霍爾會議以來CME利率期貨市場預(yù)期?？s表方面，美聯(lián)儲將按照原有計(jì)劃，從9月開始加速縮表。美聯(lián)儲在9月的聲明與7月相比幾乎沒有變化。

經(jīng)濟(jì)預(yù)測：1）經(jīng)濟(jì)增長方面，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增速可能會顯著低于長期增長水平，但仍可以實(shí)現(xiàn)正增長；2）就業(yè)方面，美聯(lián)儲認(rèn)為加息對就業(yè)市場的沖擊會更明顯，且可能持續(xù)更久；3）通脹方面，雖然美聯(lián)儲并未大幅上調(diào)今明兩年的通脹預(yù)測，但考慮到其顯著上調(diào)了政策利率預(yù)測，實(shí)質(zhì)上美聯(lián)儲對通脹的看法較6月明顯更加悲觀；4）利率與點(diǎn)陣圖方面，超過半數(shù)委員認(rèn)為2022年政策利率應(yīng)至少達(dá)到4.25-4.50%，意味著年內(nèi)的另外兩次會議或分別加息75BP和50BP；2023年政策利率預(yù)測中值為4.6%，高于會議前CME市場預(yù)期 50BP左右。

鮑威爾講話：總的來說，鮑威爾試圖延續(xù)杰克遜霍爾會議后的政策立場，即美聯(lián)儲不會過早放松政策。其對加息終點(diǎn)的描述，首次使用了“足夠限制性水平”（sufficiently restrictive level），而不僅僅是原來的“限制性水平”。同時(shí)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)會盡量在較長時(shí)間內(nèi)保持限制性利率水平。而對于任何有關(guān)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)的擔(dān)憂，其都非常謹(jǐn)慎地回復(fù)，生怕“錯誤地”傳遞鴿派信號。但其有信心，認(rèn)為按照目前加息路徑，通脹是可以被馴服的。

美聯(lián)儲信譽(yù)保衛(wèi)戰(zhàn)：在通脹形勢“喜憂參半”、通脹演繹不確定的背景下，美聯(lián)儲堅(jiān)定選擇保衛(wèi)信譽(yù)，勢必確保通脹回落，哪怕犧牲“軟著陸”的可能性。對市場而言，短期市場風(fēng)險(xiǎn)較大，因市場仍處于消化美聯(lián)儲新的政策思路的階段，且美國經(jīng)濟(jì)衰退尚未兌現(xiàn)，美債和美股定價(jià)仍有調(diào)整空間。具體來看：1）本輪10年美債實(shí)際利率高點(diǎn)或達(dá)到1.2-1.5%，名義利率高點(diǎn)或達(dá)到3.7-4.0%。2）美股短期仍有調(diào)整壓力。一是，美債利率的攀升進(jìn)一步削弱風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；二是，估值和盈利預(yù)期仍有下調(diào)空間，明年美國經(jīng)濟(jì)衰退對美股盈利的殺傷依然沒有足夠計(jì)入。3）無論是從美聯(lián)儲緊縮節(jié)奏看，還是從非美經(jīng)濟(jì)壓力看，美元匯率目前仍將維持強(qiáng)勢。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期等。

（鐘正生為平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）