時(shí)隔兩個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)變了。在一個(gè)月前的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾用八分鐘干脆利落的講話警告市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)不是小雞仔。他總結(jié)了三點(diǎn)歷史教訓(xùn)：治理通脹是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)仁不讓的責(zé)任、對(duì)通脹的姑息猶豫就是養(yǎng)虎為患、對(duì)通脹要痛下殺手一定會(huì)流血。

市場(chǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地迎來(lái)了9月議息會(huì)議，早就對(duì)低于75個(gè)基點(diǎn)沒(méi)有任何妄想，眼睛盯著經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP），也就是美聯(lián)儲(chǔ)前瞻計(jì)劃。鮑威爾如期加息75個(gè)基點(diǎn)，把聯(lián)邦基金利率升到3%~3.25%，同時(shí)公布了遠(yuǎn)比6月份更“悲觀”的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。

SEP預(yù)測(cè)美國(guó)今年真實(shí)增長(zhǎng)只有0.2%，明年是1.2%；失業(yè)率明年底將達(dá)到4.4%而且未來(lái)三年失業(yè)率都將高于正常趨勢(shì)；今年P(guān)CE（個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)）通脹為5.4%，明年為2.8%，到2025年降到2%；聯(lián)邦利率今年底升到4.4%，明年底在4.6%，到2025年回落到2.9%。

記者不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，沒(méi)興趣理解玄妙邏輯，都直截了當(dāng)?shù)叵胫烂缆?lián)儲(chǔ)何時(shí)暫停加息，以及硬著陸的傷害有多大？鮑威爾也不客氣，對(duì)著CNBC記者說(shuō)“你該知道你自己?jiǎn)栴}的答案是什么。”看來(lái)他也是一肚子的委屈。

下列文字，除點(diǎn)評(píng)外，均為鮑威爾答記者問(wèn)原話。

貨幣政策目標(biāo)與路徑

我今天要講的跟在杰克遜霍爾年會(huì)上一樣，貨幣政策委員會(huì)有強(qiáng)烈決心要把通脹壓到2%，貨幣政策方向會(huì)堅(jiān)持直到完成任務(wù)。壓低通脹要兩個(gè)條件：在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于長(zhǎng)期趨勢(shì)，勞動(dòng)力市場(chǎng)趨向疲軟使供求達(dá)到平衡。關(guān)于第一個(gè)條件，美聯(lián)儲(chǔ)以及外部機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示今明兩年增長(zhǎng)都將低于趨勢(shì)。關(guān)于第二個(gè)條件，現(xiàn)在只看到輕微降溫，我們要把聯(lián)邦基金利率提高到限制性水平并保持一段時(shí)間。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是，經(jīng)濟(jì)增速是否低于趨勢(shì)、就業(yè)市場(chǎng)供求是否達(dá)成平衡、通貨膨脹是否回落到2%。至于政策轉(zhuǎn)向，我們必須等到有充分信心通脹會(huì)降到2%才會(huì)考慮。

貨幣政策起作用時(shí)間較長(zhǎng)且不確定，但金融市場(chǎng)條件對(duì)政策反應(yīng)迅速甚至?xí)咴谡咔懊?。金融市?chǎng)條件只需幾個(gè)月就能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，對(duì)整體通脹產(chǎn)生效果需要更長(zhǎng)時(shí)間。因此政策聲明指出，在政策收緊一段時(shí)間后會(huì)放慢步子來(lái)觀察對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹的累積效果。要準(zhǔn)確預(yù)判政策如何起效很困難，我們要做的是把利率升高到足夠限制性水平把通脹壓到2%。SEP反映了我們認(rèn)為的合適利率水平，執(zhí)行過(guò)程中會(huì)在某處停留一段時(shí)間判斷形勢(shì)，但是我們還沒(méi)到那兒。現(xiàn)在利率剛剛觸及限制性水平下限。我和委員會(huì)都認(rèn)為加息還有很長(zhǎng)的路要走。

利率限制性水平意味著能對(duì)通脹形成很大壓力的水平，但如何評(píng)估非常困難。因此美聯(lián)儲(chǔ)觀察金融市場(chǎng)條件，比如名義和真實(shí)利率、信用利差、金融條件指數(shù)等。SEP目標(biāo)要使真實(shí)利率在整個(gè)債券收益率曲線上都達(dá)到正值。你把預(yù)測(cè)利率跟通脹預(yù)期比較就能看到。

美聯(lián)儲(chǔ)決定加息75個(gè)基點(diǎn)。點(diǎn)陣圖利率中位數(shù)顯示到年底還要加息125個(gè)基點(diǎn)，但也有很多委員認(rèn)為100個(gè)基點(diǎn)就夠了，這里有25個(gè)基點(diǎn)的差距。今后會(huì)議上將討論決定，但方向是要盡快加息到限制性水平。核心PCE是測(cè)量通脹很好的指標(biāo)，它在過(guò)去三個(gè)月、六個(gè)月和十二個(gè)月的滾動(dòng)年化值分別是4.8%、4.5%和4.8%，這不是我們想看到的，這意味著我們需要繼續(xù)加息，像今天這樣的大幅加息。我們一邊升高利率趨近目標(biāo)，一邊不斷研究什么是目標(biāo)區(qū)域，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)就是各位委員認(rèn)為的利率目標(biāo)。

（到2023年底）加息到達(dá)4.6%是有可能的，把它跟各種前瞻通脹指標(biāo)進(jìn)行比較，無(wú)論怎么比你都能正利率，到那時(shí)大約正1個(gè)百分點(diǎn)，雖然我不知道確切數(shù)字但肯定是個(gè)相當(dāng)大的正值。我想說(shuō)，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的利率路徑是可能的，美聯(lián)儲(chǔ)按此計(jì)劃執(zhí)行足以恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定。我們會(huì)一路觀察數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景并判斷貨幣政策是否合適。

零度點(diǎn)評(píng)：美國(guó)股市在7月利率決議后反彈，市場(chǎng)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)兩次75個(gè)基點(diǎn)加息“表演”很賣力，接下去通脹大概率見(jiàn)頂回落就該借坡下驢了。鮑威爾之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)爭(zhēng)取“軟著陸”，咬緊牙不承認(rèn)加息可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，市場(chǎng)解讀鮑叔寧可錯(cuò)放通脹，不愿誤傷就業(yè)。市場(chǎng)賭錯(cuò)了！美聯(lián)儲(chǔ)不僅第三次加息75基點(diǎn)，前瞻預(yù)測(cè)今年剩下兩次會(huì)議還要再加125基點(diǎn)！鮑威爾還明確要讓整個(gè)債券收益率曲線都實(shí)現(xiàn)正利率，向金融市場(chǎng)條件喊話對(duì)目前的松松垮垮非常不滿。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)把本次加息周期終值設(shè)在4.6%，而且始終保持偏緊甚至到2025年都看不見(jiàn)曾經(jīng)所謂的2.5%中性利率。也許真是鮑叔念經(jīng)讓沃爾克顯靈，美元有救了。可老百姓就業(yè)還有華爾街股市咋整呢？

就業(yè)市場(chǎng)前景

經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示在預(yù)期通脹下降的同時(shí)，失業(yè)率將上升到較高水平。目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與過(guò)去不同，首先新增崗位數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出找工作人數(shù)，因此當(dāng)崗位數(shù)量顯著下降時(shí)，有可能失業(yè)率上升會(huì)低于過(guò)去；其次，長(zhǎng)期通脹預(yù)期依然錨定較好，如果能保持下去，恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定就相對(duì)容易；再次也是與歷史最不同之處，本次通脹由大疫之后經(jīng)濟(jì)重啟的供應(yīng)鏈沖擊引發(fā)，隨后俄烏沖突又進(jìn)一步把它推高。這些都是過(guò)去經(jīng)濟(jì)周期所沒(méi)有的。

最近大宗商品價(jià)格和供應(yīng)鏈情況都有些改善，但能否緩和通脹還有待觀察。我們一直表示穩(wěn)定物價(jià)會(huì)溫和推高失業(yè)率，軟著陸挑戰(zhàn)很大，沒(méi)人知道這個(gè)過(guò)程會(huì)否造成經(jīng)濟(jì)衰退或者衰退程度會(huì)多大，這要看工資壓力多快能下降，通脹預(yù)期能否保持錨定，勞動(dòng)力供應(yīng)能否改善。采取更具限制性的貨幣政策而且把它保持更長(zhǎng)時(shí)間會(huì)讓軟著陸機(jī)會(huì)逐漸消失。美聯(lián)儲(chǔ)致力于將通脹壓到2%，如果做不到，將來(lái)痛苦將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)今天。目前崗位空缺和待業(yè)人數(shù)之比依然為2比1，它與辭職人數(shù)是觀察就業(yè)市場(chǎng)緊張程度兩個(gè)非常好的指標(biāo)。

我不知道衰退幾率有多大。我認(rèn)為在一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于趨勢(shì)的可能性非常大而且是遠(yuǎn)低于趨勢(shì)。我們對(duì)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)中值是0.2%，明年是1.2%，都遠(yuǎn)低于趨勢(shì)。如此低迷的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)推高失業(yè)率。但我們需要經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)也需要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)軟化。美聯(lián)儲(chǔ)絕不會(huì)說(shuō)就業(yè)人數(shù)太多了，但我們?cè)谡{(diào)查中不斷聽(tīng)到通脹使人困苦。如果希望就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)長(zhǎng)期強(qiáng)勁，就必須解決通脹問(wèn)題。真希望能有無(wú)痛藥方，但是沒(méi)有。美聯(lián)儲(chǔ)就是要把利率升高到能對(duì)通脹產(chǎn)生足夠壓力的水平。我們當(dāng)然沒(méi)放棄失業(yè)率僅溫和升高的希望，但控制通脹的任務(wù)必須完成。我無(wú)法回答假設(shè)性問(wèn)題（能否避免政策措施矯枉過(guò)正），我們專注于提升利率到應(yīng)有水平，SEP反映了我們今天認(rèn)為的利率前景，它會(huì)隨進(jìn)程而改變。

零度點(diǎn)評(píng)：面對(duì)通脹，政策必須做出痛苦取舍，討老百姓喜歡的軟著陸終于“逐漸消失”了。今天的故事不再講無(wú)痛治療而是講用短痛換長(zhǎng)痛。記者擔(dān)心政策矯枉過(guò)正，鮑叔不予回答，只談大幅加息的確讓人擔(dān)心鮑叔目前心態(tài)失衡。用“增長(zhǎng)低于趨勢(shì)“和”勞動(dòng)力市場(chǎng)軟化”代替直接說(shuō)衰退和失業(yè)，只能是欲蓋彌彰。然而本次通脹正如鮑威爾指出的與過(guò)去大不相同，真要用利率這把鈍刀來(lái)殺通脹，經(jīng)濟(jì)痛苦也可能超過(guò)尋常。美國(guó)整整一代人都在極低通脹和極低利率環(huán)境中長(zhǎng)大，華爾街早就習(xí)慣了“央行保底措施”（Greenspan put），這次他們大概真的會(huì)感到疼極了，如果鮑叔當(dāng)真的話。

通脹評(píng)估與預(yù)期

通脹造成的傷害首先就是侵蝕工資，如果每月工資在生活必需品上花光了，物價(jià)上漲會(huì)讓家庭立刻陷入困境，因?yàn)槟銢](méi)有任何緩沖保護(hù)，這對(duì)于低收入人群會(huì)造成巨大痛苦。治理通貨膨脹靠美好愿望是不能奏效的，必須通過(guò)恢復(fù)供需平衡，而這就需要降低經(jīng)濟(jì)增速，軟化勞動(dòng)力市場(chǎng)和恢復(fù)供應(yīng)鏈。沒(méi)人保證它們一定會(huì)發(fā)生，所以我們要擔(dān)起責(zé)任來(lái)恢復(fù)物價(jià)。物價(jià)穩(wěn)定是一項(xiàng)資產(chǎn)，它能為社會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)期福利。美國(guó)之前長(zhǎng)時(shí)間2%的低通脹給人們帶來(lái)巨大福利，必須要重新回到那個(gè)狀態(tài)并長(zhǎng)期保持住它。如果今天我們抗通脹半途而廢，延遲將造成更長(zhǎng)更大的痛苦。美聯(lián)儲(chǔ)正在做必須的工作而且要做好它。

預(yù)測(cè)2025年核心PCE通脹是2.1%，整體通脹是2.0%，非常接近政策目標(biāo)。如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本符合這個(gè)預(yù)測(cè)那就很不錯(cuò)，通脹只比2%高10個(gè)基點(diǎn)。利率決議參考廣泛數(shù)據(jù)，比如7月份通脹下降而8月份又上漲，我們不想對(duì)某個(gè)數(shù)據(jù)過(guò)度反應(yīng)?？纯唇衲甑娜齻€(gè)月、六個(gè)月和十二個(gè)月滾動(dòng)通脹數(shù)據(jù)，它們都很高在4.5%以上，這已經(jīng)很說(shuō)明問(wèn)題了。委員會(huì)決心使貨幣政策立場(chǎng)具有實(shí)質(zhì)性限制效果，我們將保持這個(gè)立場(chǎng)直到有足夠信心看到通脹回落。

零度點(diǎn)評(píng)：通貨膨脹對(duì)富有的債權(quán)人和辛苦的勞動(dòng)者都是一種掠奪，長(zhǎng)期高通脹會(huì)讓所有人陷入貧困，不僅僅是鮑威爾表示同情的低收入人群。美聯(lián)儲(chǔ)把自己打扮成好萊塢電影里挺身而出的英雄，但它更應(yīng)該自省，過(guò)去十多年中每次價(jià)格信號(hào)失靈時(shí)，比如華爾街資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，或者大街上商品物價(jià)過(guò)于清淡影響充分就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)總是讓貨幣寬松再寬松。難道本次通脹真是全部由外部沖擊造成的，與之前多年的貨幣政策累積效果無(wú)關(guān)？現(xiàn)在鮑威爾一副急吼吼的腔調(diào)也許恰恰是過(guò)去多年延遲貨幣政策正?；蛯?duì)干預(yù)宏觀經(jīng)濟(jì)能力過(guò)于自負(fù)的反射。

縮減資產(chǎn)負(fù)債表操作

美聯(lián)儲(chǔ)之前說(shuō)過(guò)縮減資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行到差不多的時(shí)候會(huì)考慮調(diào)整速度，但現(xiàn)在沒(méi)有這種考慮，不會(huì)在近期做這種考慮。做出這種考慮的時(shí)機(jī)未到，遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到。

美國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)

我之前說(shuō)希望房地產(chǎn)市場(chǎng)“重啟”并不針對(duì)某一組數(shù)據(jù)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪熱火朝天的發(fā)展，常有買家還沒(méi)看到房子就用高出賣家要價(jià)10%的價(jià)格買下了。這說(shuō)明房屋供求嚴(yán)重失衡，房?jī)r(jià)以難以持續(xù)的速度上漲。目前價(jià)格下跌有助于使它與房租等基本面相匹配。長(zhǎng)期而言房屋供需平衡，價(jià)格漲幅合理讓人們能買得起房子，這是好事。住房市場(chǎng)調(diào)整是痛苦的，但它是必要的。目前居住成本通脹還會(huì)保持高位一段時(shí)間，我們希望看到它回落但還沒(méi)發(fā)生，對(duì)此我們只能做最好的希望和最壞的打算。

零度點(diǎn)評(píng)：大幅加息和縮減MBS（抵押支持證券）操作直接影響購(gòu)房信貸，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)受壓下降，只不過(guò)房屋價(jià)格屬于資產(chǎn)類價(jià)格，它的變化并不計(jì)入通貨膨脹。居住成本通脹與工資上漲的關(guān)系應(yīng)該更緊密，所以房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度調(diào)整要通過(guò)建筑工人失業(yè)、建材價(jià)格下跌，繞一個(gè)大圈子才會(huì)讓房屋租金下降。這讓鮑威爾有些不耐煩，難怪當(dāng)記者問(wèn)及是否會(huì)減緩賣出MBS時(shí)態(tài)度十分堅(jiān)決，猶如一年前別人問(wèn)他是否考慮加息一樣。那句話怎么說(shuō)來(lái)著，“還沒(méi)開(kāi)始考慮何時(shí)開(kāi)始考慮。”不見(jiàn)兔子不撒鷹看似老練謹(jǐn)慎，但它需要一個(gè)重要前提，就是老鷹必須飛得比兔子跑得快，鮑叔有這么敏捷嗎？

全球央行協(xié)作

我和幾位委員會(huì)成員剛剛參加了在巴塞爾的會(huì)議與其他國(guó)家央行官員會(huì)談，我們之間的溝通是頻繁的。各國(guó)央行政策都為本國(guó)目標(biāo)服務(wù)，比如美國(guó)就是雙政策目標(biāo)，但我們會(huì)深入討論各國(guó)政策以及對(duì)國(guó)際整體的影響，彼此都清楚對(duì)方的情況。美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)盡量包括所有情況，雖然遠(yuǎn)未盡善盡美，但也不是完全不考慮其他國(guó)家貨幣政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響。貨幣政策合作很困難，因?yàn)楦鲊?guó)利率水平差異很大。雖然過(guò)去有過(guò)幾次協(xié)調(diào)加息和降息動(dòng)作，但各國(guó)形勢(shì)和條件非常不同，所以各國(guó)不能說(shuō)是協(xié)調(diào)貨幣政策而是信息共享。我們了解對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響大的那些國(guó)家的政策和情況。

零度點(diǎn)評(píng)：美聯(lián)儲(chǔ)快速加息對(duì)全球資本流動(dòng)造成巨大吸引力，部分發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)前景遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于美國(guó)也只能咬牙跟進(jìn)加息，但依然不能阻擋歐元、英鎊匯率大幅下跌。日本央行不得不干預(yù)匯率。依賴美元債務(wù)的發(fā)展中國(guó)家自然面臨更大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。美元在全球經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的地位決定了美聯(lián)儲(chǔ)采取激烈貨幣政策必然外溢風(fēng)險(xiǎn)。這次也不會(huì)例外。鮑威爾的話很清楚：央行本非同林鳥(niǎo)，大限來(lái)時(shí)各自飛。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景

勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，對(duì)利率敏感的行業(yè)對(duì)加息做出了反應(yīng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)最為明顯。加息也會(huì)影響對(duì)利率敏感的消費(fèi)開(kāi)支，影響美元匯率從而影響進(jìn)出口。由于家庭資產(chǎn)負(fù)債表健康，居民有儲(chǔ)蓄，州政府資金充裕，這些都支撐了經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然良好有韌性。根據(jù)預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)低于1.8%的趨勢(shì)水平，但也可能會(huì)好于預(yù)測(cè)避免發(fā)生深度下行。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是把通貨膨脹壓低到2%，不容有失，否則將造成人們生活巨大痛苦，這是我們目前壓倒一切的任務(wù)。

打擊通脹帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)痛苦要持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，取決于工資和物價(jià)會(huì)多快回落讓通脹下降。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)明年通脹會(huì)顯著下降而且未來(lái)會(huì)繼續(xù)下降。預(yù)測(cè)也顯示失業(yè)率會(huì)上升，這對(duì)于失去工作的人是沉重的代價(jià)，但為今后長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張打下了基礎(chǔ)。有記錄以來(lái)四次最長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期中有三次發(fā)生在近代，自從通脹被控制住以后。這不是偶然，這表明當(dāng)通脹處于低位而且穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)近十年的良好擴(kuò)張。比如2018~2020年，當(dāng)時(shí)失業(yè)率很低，低收入階層獲得工資漲幅最大，各階層收入差異縮小。我們要回到那個(gè)年代，就必須恢復(fù)供求平衡，在一段時(shí)間里采取偏緊貨幣政策。所謂經(jīng)濟(jì)痛苦就是更高的利率水平、更低的經(jīng)濟(jì)增速和更軟化的就業(yè)市場(chǎng)。與之相比，如果這次穩(wěn)定物價(jià)的努力失敗需要從頭開(kāi)始，痛苦將更嚴(yán)重。因?yàn)槟菚r(shí)人們已經(jīng)形成了通脹預(yù)期，一旦通脹固化成為人們經(jīng)濟(jì)決策考慮的一部分，要實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的代價(jià)會(huì)更大。我們現(xiàn)在就要下猛藥并維持劑量直到通脹結(jié)束。

零度點(diǎn)評(píng)：鮑威爾這回扯掉了所有偽裝，他要讓經(jīng)濟(jì)衰退、工人失業(yè)，讓所有人承受不知道多長(zhǎng)時(shí)間的痛苦來(lái)?yè)Q取一幅未來(lái)美景，經(jīng)濟(jì)在低通脹環(huán)境下長(zhǎng)時(shí)間擴(kuò)張讓人們安居樂(lè)業(yè)的同時(shí)能享受工資高增長(zhǎng)。只可惜經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中只有利率目標(biāo)是在美聯(lián)儲(chǔ)掌控中，與之相對(duì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)和通脹完全是數(shù)學(xué)模型中的一廂情愿。如果美聯(lián)儲(chǔ)不能充分解釋之前長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的低通脹，不能在兩年前預(yù)判本次通脹即將到來(lái)，憑什么今天就能準(zhǔn)確畫(huà)出未來(lái)經(jīng)濟(jì)和通脹的發(fā)展路徑呢？今天能確定的也許只有兩件事，美國(guó)老百姓要受苦了，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策信用正在崩塌。

零度總結(jié)（敲黑板）：本次記者會(huì)鮑威爾簡(jiǎn)直是把他在央行年會(huì)上的八分鐘講話擴(kuò)展成近一小時(shí)，反復(fù)說(shuō)同一句話，美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)決加息，哪怕經(jīng)濟(jì)衰退、民眾失業(yè)。物價(jià)過(guò)分上漲的確會(huì)嚴(yán)重干擾從消費(fèi)到投資的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，要堅(jiān)決遏制，但是不能因?yàn)橥春尥ㄘ浥蛎浂浟硗鈨杉?。首先就是價(jià)格本身包含的經(jīng)濟(jì)信號(hào)，猶如之前長(zhǎng)期無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張被格林斯潘稱作“謎之現(xiàn)象”，當(dāng)前高通脹顯示出供需嚴(yán)重失衡是否代表某種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深層變化？其次是央行貨幣政策總以各種善意動(dòng)機(jī)干預(yù)經(jīng)濟(jì)周期，“央行救場(chǎng)”預(yù)期與通脹預(yù)期難道不是同一個(gè)硬幣的兩面，它們一旦固化都會(huì)扭曲風(fēng)險(xiǎn)偏好并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)行為的惰性？鮑威爾明顯有點(diǎn)著急了。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策鐘擺正在使勁擺向我們十分陌生的一邊，那里風(fēng)高浪急。

何為“零度解讀”？作者摒棄對(duì)內(nèi)容素材的主動(dòng)剪裁，不帶預(yù)設(shè)問(wèn)題而僅以旁觀者姿態(tài)聆聽(tīng)、記錄、原汁呈現(xiàn)發(fā)布會(huì)上各種機(jī)鋒問(wèn)答的“刺身拼盤(pán)”（稍加擺盤(pán)配芥末和醬油），相信讀者的味蕾（尤其在吃過(guò)幾次之后）自能辨別其中真味。作者不做經(jīng)濟(jì)理論剖析，只用好奇的耳朵捕捉委婉語(yǔ)、隱喻和晦澀中的言外之音。作者是市場(chǎng)參與者（無(wú)數(shù)的作者一樣的人構(gòu)成市場(chǎng)，市場(chǎng)就是無(wú)數(shù)的作者一樣的人），并不是純粹理性人，不信奉宏觀經(jīng)濟(jì)管理巫術(shù)，只想知道美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，還想知道市場(chǎng)在想美聯(lián)儲(chǔ)在想什么，最想知道作者該想市場(chǎng)之想還是反想市場(chǎng)之想（美聯(lián)儲(chǔ)和市場(chǎng)，究竟誰(shuí)是“選美大會(huì)的裁判）？

（作者從事制造業(yè)管理工作，為資深市場(chǎng)觀察人士）