1、美國11月新增就業(yè)大幅反彈，主因颶風(fēng)和罷工的影響消退。

總體就業(yè)表現(xiàn)：美國11月新增非農(nóng)就業(yè)22.7萬，高于預(yù)期值20萬，10月和9月數(shù)據(jù)分別由1.2萬、22.3萬上修至3.6萬、25.5萬，兩月合計(jì)上修5.6萬。失業(yè)率4.2%，符合預(yù)期，略高于前值4.1%。勞動(dòng)參與率62.5%，略低于預(yù)期值62.7%和前值62.6%。每周平均工時(shí)34.3小時(shí)，符合預(yù)期，略高于前值34.2小時(shí)。平均時(shí)薪環(huán)比0.4%，與前值持平，略高于預(yù)期值和過去12個(gè)月均值0.3%。雖然失業(yè)率小幅回升，但“薩姆規(guī)則”已連續(xù)2個(gè)月處在0.5%以下，不再發(fā)出衰退信號。整體看，本月美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。

行業(yè)就業(yè)表現(xiàn)：從美國各行業(yè)失業(yè)率表現(xiàn)來看，11月采礦業(yè)和信息業(yè)的失業(yè)率明顯下降，金融業(yè)和建筑業(yè)的失業(yè)率明顯上升，其他行業(yè)失業(yè)率變化不大。過去幾個(gè)月的數(shù)據(jù)顯示，美國勞動(dòng)力市場呈現(xiàn)出高端崗位就業(yè)改善、低端崗位就業(yè)走弱的特征，這可能反映了非法移民數(shù)量減少，企業(yè)被迫提高工資來進(jìn)行招聘。

就業(yè)數(shù)據(jù)解讀：前期報(bào)告我們曾指出，美國10月就業(yè)數(shù)據(jù)之所以大幅下滑，主因颶風(fēng)天氣+波音公司罷工的擾動(dòng)，隨著干擾因素消退，本月就業(yè)狀況如期出現(xiàn)明顯改善，也印證了美國經(jīng)濟(jì)和就業(yè)仍有較強(qiáng)韌性，尚無衰退風(fēng)險(xiǎn)。此外，薪資增速維持高位，指向美國通脹壓力依然偏高。

2、非農(nóng)公布后，主要資產(chǎn)表現(xiàn)分化，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅升溫。

大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美股分化，美元指數(shù)上漲，美債收益率下行，黃金震蕩。截至12月7日收盤，標(biāo)普500、納斯達(dá)克指數(shù)分別上漲0.3%、0.8%，道瓊斯指數(shù)下跌0.3%；10年期美債收益率下行2bp至4.17%，美元指數(shù)上漲0.2%至106，現(xiàn)貨黃金基本持平在2632.7美元/盎司。

降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，利率期貨隱含的美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期小幅上調(diào)。其中，12月降息25bp的概率從70%升至85%，2025年底前隱含的降息次數(shù)從3.4次升至3.6次（每次25bp）。即12月降息的情況下，市場預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)再降息3次的概率略高于2次。市場降息預(yù)期之所以上調(diào)，主因市場對本月新增就業(yè)的大幅反彈已有預(yù)期，更多在交易失業(yè)率回升，不過這一情況大概率不會(huì)持續(xù)，后續(xù)降息預(yù)期仍可能出現(xiàn)反復(fù)。

3、繼續(xù)提示：2025年美國經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，美聯(lián)儲(chǔ)降息可能暫停。

美國經(jīng)濟(jì)展望：在2025年海外宏觀展望報(bào)告中我們曾指出，隨著降息效果顯現(xiàn)、企業(yè)和居民完成去杠桿、信用環(huán)境重回寬松，2025年美國經(jīng)濟(jì)大概率確認(rèn)軟著陸、并有望觸底回升，拐點(diǎn)可能在下半年。與此同時(shí)，由于住房通脹可能反彈、工資-物價(jià)螺旋、關(guān)稅影響，美國將面臨二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息展望：目前看，12月19日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議大概率再降息25bp，但表態(tài)可能偏鷹派，并且此次會(huì)議將更新經(jīng)濟(jì)預(yù)測和點(diǎn)陣圖，需重點(diǎn)關(guān)注對明年降息幅度的預(yù)測是否出現(xiàn)大幅下調(diào)。鑒于2025年美國經(jīng)濟(jì)大概率確認(rèn)軟著陸并有望觸底回升，同時(shí)二次通脹壓力加大，我們維持此前判斷：在12月降息25bp之后，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)2025上半年間隔式再降息50bp；下半年若美國經(jīng)濟(jì)開始回升，可能階段性停止降息。

（熊園系國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）

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