A股2022年三季報業(yè)績已披露完畢?？煊[如下：

盈利增長特征方面：

在上游盈利增速回落的影響下，A股上市公司盈利增速整體相較上半年持平略降，全A/金融/非金融2022年單三季度盈利增速為0.9%/2.2%/-0.1%，上下游盈利增速差距明顯收斂。行業(yè)層面，偏中上游資源行業(yè)受基數(shù)因素影響盈利增速回落，原材料板塊業(yè)績明顯下滑，制造成長領(lǐng)域業(yè)績分化，電力設(shè)備及新能源繼續(xù)維持高增長，下游消費行業(yè)盈利整體改善，農(nóng)林牧漁實現(xiàn)高增長，但地產(chǎn)鏈行業(yè)業(yè)績?nèi)杂袎毫Α?/p>

增長質(zhì)量方面的特征和趨勢：

A股非金融利潤率和ROE均小幅下滑，上下游盈利能力分化仍在，上游利潤率仍在近年新高的水平。

A股整體資本開支增速延續(xù)反彈，老經(jīng)濟(jì)反彈幅度大于新經(jīng)濟(jì)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈資本開支延續(xù)高增長，高景氣的制造業(yè)更加稀缺。

供需雙弱的環(huán)境下A股業(yè)績可能仍將處于磨底狀態(tài)，名義的上市公司盈利在未來數(shù)個季度可能仍將受價格回落影響，后續(xù)重點關(guān)注前期的政策發(fā)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)能否更加順暢，這可能是中下游業(yè)績能否明顯改善的關(guān)鍵。

三季報業(yè)績快覽：三季度A股非金融盈利增速相比二季度基本持平，上下游盈利增速差距收斂

2022年前三季度A股盈利增長3.1%，其中非金融板塊三季度盈利同比-0.1%與二季度基本持平。三季度以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較二季度有所改善，GDP增速由二季度0.4%回升至3.9%，但是在上游盈利增速回落的影響下，A股上市公司盈利增速整體相較上半年持平略降，全A/金融/非金融2022年前三季度凈利潤分別增長3.1%/1.8%/4.1%，營業(yè)收入分別增長8.5%/-0.1%/10.1%，其中單三季度盈利增速為0.9%/2.2%/-0.1%，非金融下滑幅度小于工業(yè)企業(yè)利潤。

其中，金融板塊中證券/保險行業(yè)盈利下滑41.5%和17.4%，而銀行3Q22盈利同比增長9.0%，環(huán)比明顯改善。非金融板塊中的新經(jīng)濟(jì)盈利增長企穩(wěn)而老經(jīng)濟(jì)相比二季度有所下滑；受基數(shù)因素和上游價格回落影響，上下游盈利增長的分化開始收斂，其中三季度上游和中游行業(yè)盈利整體增長18.4%和-12.0%（二季度為64.1%和-9.6%），下游三季度盈利同比增長3.7%相比二季度-13.9%有所改善，反映了疫情相比二季度的改善和原材料價格下跌對下游盈利的貢獻(xiàn)。能源和原材料行業(yè)在非金融盈利(ttm)占比邊際開始回落。

分板塊看，三季度創(chuàng)業(yè)板在部分養(yǎng)殖龍頭扭虧影響下，盈利同比由10.8%回升到30.4%；科創(chuàng)板三季度盈利同比反彈至14.5%（二季度為-0.4%）；北交所三季度盈利同比增長22%。

具體行業(yè)層面特征包括：1）偏中上游資源行業(yè)受基數(shù)因素影響盈利增速回落，原材料板塊業(yè)績下滑，其中煤炭/石油石化/有色金屬三季度盈利增長26%/15%/19%（二季度分別為109%/42%/71%），鋼鐵行業(yè)三季度出現(xiàn)虧損，建材/基礎(chǔ)化工盈利同比下滑64%和9%；2）制造成長領(lǐng)域中，電力設(shè)備及新能源在鋰電池和光伏業(yè)績高增長的驅(qū)動下三季度增長54%（2Q22為69%），其中新能源動力系統(tǒng)和電源設(shè)備分別增長53%和66%，軍工三季度盈利增速下滑8.3%，電子受消費電子和光學(xué)光電拖累盈利下滑42%；3）偏消費行業(yè)在低基數(shù)下盈利普遍改善，但出行相關(guān)行業(yè)仍受損，其中消費者服務(wù)三季度盈利同比下滑16%，食品飲料/醫(yī)藥/汽車三季報盈利同比11%/5%/36%均相比二季度明顯改善，農(nóng)林牧漁受養(yǎng)殖業(yè)盈利改善影響實現(xiàn)182%的高增長；4）房地產(chǎn)鏈各環(huán)節(jié)業(yè)績整體走弱，其中房地產(chǎn)板塊三季度出現(xiàn)虧損，除上游建材和工程機(jī)械以外，下游家電和家居相比二季度增速明顯下滑，分別增長10%和-5%。

A股行業(yè)單季度凈利潤增速

上下游盈利能力分化仍在，A股行業(yè)資本開支增速受老經(jīng)濟(jì)拉動繼續(xù)企穩(wěn)

1）A股非金融利潤率和ROE均小幅下滑，上下游分化程度仍明顯，上游利潤率再度上升創(chuàng)近年新高。A股公司盈利能力近幾個季度相對平穩(wěn)，三季度有所下滑，非金融3Q22的ROE（ttm）由前期8.3%左右下滑至8.1%,凈利潤率（ttm）小幅下滑，但仍維持在5.2%-5.4%的區(qū)間。盡管三季度以來能源和原材料價格均有所下跌，但上游凈利潤率基本持平，ROE也并未明顯上升，凈利潤率（ttm）和ROE（ttm）均相比2Q22基本持平；與此同時，中游行業(yè)利潤率和ROE在三季度均有所下滑，下游行業(yè)受需求邊際改善和上游擠壓等因素影響有所企穩(wěn)，但下游ROE和凈利潤率均仍處于多年低位，結(jié)合當(dāng)前環(huán)境我們預(yù)計上下游盈利能力分化可能在未來幾個季度逐漸收斂，中下游自身盈利能力能否改善可能取決于需求端能否有效改善。

2）A股整體資本開支增速延續(xù)反彈，高景氣制造業(yè)更加稀缺。A股非金融的資本開支增速在1Q22下滑至3.6%的低位后，二季度和三季度均為弱反彈，分別回升至5.7%和9.6%，可能與此前A股非金融籌資現(xiàn)金流/營業(yè)收入改善的支撐有關(guān)。結(jié)構(gòu)上，3Q22國企和非國企的資本開支增速均回升（8.5% v.s. 11.1%），國企相比二季度回升幅度更大；3Q22新經(jīng)濟(jì)資本開支增速有所反彈，增速仍高于老經(jīng)濟(jì)（3Q22分別為16.5% v.s. 5.5%），但新經(jīng)濟(jì)反彈的幅度小于老經(jīng)濟(jì)。行業(yè)層面上，三季度資本開支增速最快的是汽車（71%），其中與新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的有色金屬/基礎(chǔ)化工/電力設(shè)備及新能源的增速分別為55%/38%/33%，產(chǎn)業(yè)鏈整體擴(kuò)產(chǎn)意愿依然積極，電子和國防軍工的資本開支增速均有所下滑；老經(jīng)濟(jì)行業(yè)中，房地產(chǎn)、煤炭、機(jī)械的資本開支3Q22增速為44%/40%/27%，機(jī)械的增速環(huán)比2Q22提升38個百分點。

3）關(guān)注消費和房地產(chǎn)領(lǐng)域修復(fù)、海外周期下行對盈利的影響。三季度疫情影響邊際改善，但房地產(chǎn)銷售的二次探底以及外需走弱仍制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股上市公司盈利受上游價格因素影響環(huán)比下滑，同時上下游盈利增長差距開始有邊際收斂的趨勢，但目前從實際盈利能力來看中游仍在下滑，下游改善也仍然相對有限。另一方面，A股非金融的資本開支增速雖然相比二季度仍有一定反彈，可能與前期籌資現(xiàn)金流改善有關(guān)，近兩個季度在融資環(huán)境相對寬松的環(huán)境下籌資現(xiàn)金流并未進(jìn)一步改善，或?qū)⒁种瀑Y本開支增速反彈高度。往未來看，四季度以來國內(nèi)局部疫情仍影響消費復(fù)蘇，房地產(chǎn)市場面臨的矛盾也尚待進(jìn)一步改善，出口下行壓力可能逐步加大，我們認(rèn)為供需雙弱的環(huán)境下A股業(yè)績層面可能仍將處于磨底狀態(tài)。而且考慮到能源和原材料價格的回落，盡管實際經(jīng)濟(jì)增長可能仍在改善，但名義的上市公司盈利在未來數(shù)個季度可能都將受到影響，后續(xù)重點關(guān)注前期的政策發(fā)力向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)能否更加順暢，政策發(fā)力能否更明顯反映在經(jīng)濟(jì)改善，尤其是國內(nèi)的房地產(chǎn)和消費領(lǐng)域，我們預(yù)計這將是未來中下游業(yè)績能否明顯改善的關(guān)鍵。

（作者為中金公司首席策略分析師、董事總經(jīng)理王漢鋒，中金公司研究部執(zhí)行總經(jīng)理、策略分析師李求索，分析師黃凱松）