（本文作者汪毅，長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

 

總量：需求負(fù)增，企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑

業(yè)績(jī)視角：上半年，全A企業(yè)整體需求呈現(xiàn)收縮態(tài)勢(shì)，二季度相較一季度營(yíng)收增速下調(diào)；整體盈利能力變化因公司而異，金融企業(yè)盈利能力相對(duì)穩(wěn)健，非金融企業(yè)盈利能力則受損較多。2024年中報(bào)全A/全A非金融的營(yíng)收增速-1.53%/-0.56%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速 -2.85%/-6.38%。

分別比較公司屬性、市值規(guī)模、上市主板的中報(bào)業(yè)績(jī)情況，營(yíng)收增長(zhǎng)上外企占優(yōu)，盈利穩(wěn)健上國(guó)企優(yōu)于民企；綜合營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速，滬深300、中證1000中報(bào)表現(xiàn)較好；上市板塊中，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)占優(yōu)，2024年中報(bào)營(yíng)收增速5.89%，歸母凈利潤(rùn)增速0.23%。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑拖累整體ROE。上半年，全A非金融凈資產(chǎn)收益率8.34%，相較2023年年報(bào)，大幅下滑0.56pct。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑主要導(dǎo)致ROE的下滑，體現(xiàn)出目前企業(yè)普遍面臨的問題，資產(chǎn)使用率較低。

資本開支增速顯著放緩。2024年中報(bào)全A非金融石油石化的資本開支增速下降至6.7%。雖然主要指數(shù)的資本開支增速水平仍為正，但增速水平呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板指資本開支縮減程度較為領(lǐng)先，其資本開支增速為-13.5%。

行業(yè)：需求疲弱下，應(yīng)更關(guān)注盈利能力改善的行業(yè)

一級(jí)行業(yè)：上半年，社會(huì)服務(wù)、電子、汽車行業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速排名靠前?？v觀申萬一級(jí)行業(yè)的營(yíng)收增速數(shù)值，或因宏觀因素影響普遍低迷，然而盈利能力更受微觀層面行業(yè)和公司影響，作為行研或投資，我們此刻應(yīng)更關(guān)注盈利能力，包括盈利能力改善、盈利能力穩(wěn)定且較高的行業(yè)或公司。

二級(jí)行業(yè)：高景氣的行業(yè)有航海裝備、貴金屬、元件、汽車零部件、油氣開采、消費(fèi)電子、橡膠、電子化學(xué)品、摩托車及其他等，行業(yè)維持較高的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速。盈利能力改善的二級(jí)行業(yè)有調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)原料、酒店餐飲、化學(xué)制藥、元件、小金屬、油氣開采、電力。

上游資源：整體業(yè)績(jī)小幅回落，其中石油石化或優(yōu)于公用事業(yè)。從近期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的穩(wěn)定性以及綜合考慮營(yíng)收和盈利，石油石化優(yōu)于公用事業(yè)，石油石化行業(yè)營(yíng)收增速2.54%，歸母凈利潤(rùn)增速11.08%。從資源品對(duì)于中國(guó)的稀缺性，石油或優(yōu)于電力。

中游制造：整體盈利能力下滑較多，其中家用電器、工程機(jī)械相對(duì)穩(wěn)定。2024上半年，中游制造中報(bào)營(yíng)收增速0.58%，歸母凈利潤(rùn)增速-17.20%；其中，家電營(yíng)收增速6.14%，歸母凈利潤(rùn)增速8.15%，工程機(jī)械營(yíng)收增速0.76%，歸母凈利潤(rùn)增速6.35%。

TMT科技：電子經(jīng)營(yíng)情況明顯改善，醫(yī)藥生物業(yè)績(jī)降幅或趨緩，逐漸脫離集采的影響。2024年中報(bào)，電子行業(yè)營(yíng)收增速15.33%，歸母凈利潤(rùn)增速38.35%；醫(yī)藥生物營(yíng)收增速-0.30%，歸母凈利潤(rùn)增速-2.26%。

下游消費(fèi)：需求小幅下滑但盈利能力較好，其中調(diào)味發(fā)酵品盈利能力改善。調(diào)味發(fā)酵品2024年中報(bào)行業(yè)營(yíng)收增速6.1%，歸母凈利潤(rùn)增速56.3%。

績(jī)優(yōu)公司

考慮到具備一定盈利規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、且增速同比上升，按照2024年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速排序，優(yōu)選部分績(jī)優(yōu)公司，圖表請(qǐng)看正文。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)

1.總量：需求負(fù)增，盈利能力持續(xù)下滑

1.1 業(yè)績(jī)視角：金融企業(yè)創(chuàng)收不足，非金融企業(yè)盈利偏弱

全A：上半年，上市公司整體經(jīng)營(yíng)情況不佳，營(yíng)收增速小幅下滑，但凈利潤(rùn)增速降幅縮窄（或因銀行凈利潤(rùn)增速回正）；相較一季度，二季度企業(yè)需求仍處于收縮態(tài)勢(shì)。

2024中報(bào)，全A營(yíng)業(yè)收入共計(jì)348545億元，同比減少5419億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收累計(jì)增速 -1.53%；2024第二季度全A營(yíng)收增速-1.87%（2024Q1：-1.17%）。

2024中報(bào)，全A歸母凈利潤(rùn)共計(jì)28752億元，同比減少843億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速 -2.85%；2024第二季度全A歸母凈利潤(rùn)增速-1.22%（2024Q1：-4.35%）。

全A非金融：上半年公司經(jīng)營(yíng)情況普遍下滑，營(yíng)收增速轉(zhuǎn)負(fù)，凈利潤(rùn)增速持續(xù)下調(diào)；相較金融企業(yè)，非金融企業(yè)盈利能力受損較多，但需求下滑幅度較小。

2024中報(bào)，全A非金融營(yíng)業(yè)收入303545億元，同比減少1715億元，對(duì)應(yīng)營(yíng)收累計(jì)增速 -0.56%；2024第二季度全A營(yíng)收增速-1.81%（2024Q1：0.79%）。

2024中報(bào)，全A非金融毛利率17.84%（2023H1：17.46%）；2024第二季度全A毛利率17.97%（2024Q1：17.69%）。

2024中報(bào)，全A非金融歸母凈利潤(rùn)15297億元，同比減少1042億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速 -6.38%；2024第二季度全A歸母凈利潤(rùn)增速-7.17%（2024Q1：-5.16%）。

2024中報(bào)，全A非金融凈利率5.04%（2023H1：5.35%）；2024第二季度全A凈利率5.04%（2024Q1：5.33%）。

公司屬性：上半年，國(guó)企業(yè)績(jī)普遍優(yōu)于民企，其中央企優(yōu)于省屬國(guó)資、地方國(guó)資。按公司屬性，可分成國(guó)企（央企、省屬國(guó)資、地方國(guó)資）、民企、外資等。2024中報(bào)，按營(yíng)收增速排序，外資企業(yè)普遍優(yōu)于國(guó)企和民企；按歸母凈利潤(rùn)增速排序（不考慮集體企業(yè)、其他），央企優(yōu)于外資企業(yè)、省屬國(guó)資、地方國(guó)資、民企。國(guó)企內(nèi)部表現(xiàn)分化，央企由于包括國(guó)有行等大型企業(yè)，營(yíng)收、凈利潤(rùn)占全A比重較高，且經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)定，然而省屬國(guó)資、地方國(guó)資財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)普遍低迷。

大中小盤：綜合營(yíng)收、利潤(rùn)增速，滬深300、中證1000指數(shù)整體表現(xiàn)相對(duì)較好，中證500較為低迷。按市值規(guī)模不同，可分成大盤、中盤、小盤、微盤企業(yè)，分別對(duì)應(yīng)指數(shù)滬深300、中證500、中證1000、國(guó)證2000。2024年中報(bào)，主要指數(shù)的營(yíng)收增速均為負(fù)數(shù)，按營(yíng)收增速排序，中證1000代表的小盤股相對(duì)較好，營(yíng)收累計(jì)增速-0.17%，或因中證1000包含較多的電子公司（2024上半年電子行業(yè)表現(xiàn)突出），國(guó)證2000代表的微盤股表現(xiàn)最差，營(yíng)收累計(jì)增速-7.38%。按業(yè)績(jī)?cè)鏊倥判?，除中證500外，其余三個(gè)指數(shù)的歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速均為正數(shù)。

上市板塊：綜合營(yíng)收、利潤(rùn)增速，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好。按上市板塊，可分成主板（上證主板、深證主板）、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證。縱觀各個(gè)板塊，創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)最好，2024年中報(bào)營(yíng)收增速5.89%，歸母凈利潤(rùn)增速0.23%；然而科創(chuàng)板盈利能力大幅下滑，2024年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速-16.55%。

行業(yè)方向：上半年，上游資源業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》芈?，中游制造盈利能力下滑，下游消費(fèi)雖然需求小幅下滑但盈利能力堅(jiān)挺，TMT科技需求增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，金融營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)。2024年中報(bào)，上游資源業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》芈洌袌?bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-4.24%；中游制造盈利能力下滑，板塊中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-17.20%；下游消費(fèi)雖然需求小幅下滑但盈利能力堅(jiān)挺，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速23.21%；TMT科技需求增長(zhǎng)表現(xiàn)較好，中報(bào)營(yíng)收累計(jì)增速6.36%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速3.13%；金融營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)低增速。

1.2 ROE：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑主要拖累ROE

上半年，全A非金融ROE下滑，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑主要引發(fā)ROE的下滑，體現(xiàn)出目前企業(yè)普遍面臨的問題，資產(chǎn)使用率較低。凈資產(chǎn)收益率ROE是衡量公司運(yùn)用自有資本效率的指標(biāo)，該指標(biāo)體現(xiàn)公司投資獲利的能力。2024年中報(bào)，全A非金融ROE（TTM）為8.34%，整體水平處于二十年內(nèi)較低的位置；相較2023年年報(bào)，大幅下滑0.56pct；公司投入資本獲利的能力逐步下滑。杜邦分析可將ROE拆分成三部分，凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿比例；全A非金融ROE的下滑可歸因成資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑，全A非金融資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2023年年報(bào)的0.64次下滑至2024年中報(bào)的0.29次；相較2023年報(bào)，凈利潤(rùn)率小幅下滑，杠桿比例的提升則起到小幅對(duì)沖的作用。

1.3 其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：資本開支增速顯著下調(diào)

資產(chǎn)負(fù)債率：全A非金融石油石化處于降杠桿趨勢(shì)中。2017-2023年，全A非金融石油石化呈現(xiàn)大幅下降趨勢(shì)，但是中證500、中證1000大幅上升。2020年后，全A非金融石油石化的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，下降幅度較大，2024一季度其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)58.1%。指數(shù)層面，2017年后，代表大盤股的滬深300資產(chǎn)負(fù)債率小幅下滑，然而代表中盤、小盤股的中證500、中證1000資產(chǎn)負(fù)債率大幅上漲，上漲幅度或接近10%。

資產(chǎn)負(fù)債率：2024上半年，主要指數(shù)的負(fù)債率普遍小幅攀升，其中小盤股上升幅度較大。2024年中報(bào)，全A非金融石油石化的資本負(fù)債率大幅攀升，從一季度58.1%上升至58.7%；滬深300、中證500、中證1000的負(fù)債率均出現(xiàn)不同程度的上升，其中中證1000代表的小盤股資本負(fù)債率上升幅度較大，幅度達(dá)1.04%。

資本開支：目前主要指數(shù)的資本開支增速仍為正，但增速水平呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，其中創(chuàng)業(yè)板指資本開支縮減程度較為領(lǐng)先。從現(xiàn)金流指標(biāo)“購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”看，目前全A非銀行石油石化的資本開支仍維持正增長(zhǎng)，但增速水平呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)，2024年中報(bào)資本開支增速下降至6.7%。各主要指數(shù)的資本開支增速均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中，創(chuàng)業(yè)板指的資本開支下降程度領(lǐng)先于其他指數(shù)，2024中報(bào)創(chuàng)業(yè)板指的資本開支增速為-13.5%，國(guó)證2000次之，其2024中報(bào)資本開支增速為-0.1%。

2.行業(yè)：需求疲弱下，應(yīng)更關(guān)注盈利能力改善的行業(yè)

2.1 數(shù)據(jù)匯總

一級(jí)行業(yè)：上半年，社會(huì)服務(wù)、電子、汽車需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速排名靠前。按中報(bào)營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速綜合排序，社會(huì)服務(wù)（體育、旅游及景區(qū)）、電子、汽車排名靠前，既展現(xiàn)了需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)又保持了較高的凈利潤(rùn)增速，結(jié)果正如我們一季度業(yè)績(jī)分析報(bào)告《一季報(bào)業(yè)績(jī)：關(guān)注收入增長(zhǎng)可持續(xù)的方向，電子、社服、汽車》；其次，輕工制造、食品飲料、石油石化、家用電器、通信、美容護(hù)理維持穩(wěn)健的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速。

高景氣的二級(jí)行業(yè)：上半年，航海裝備、貴金屬、元件、汽車零部件、油氣開采、消費(fèi)電子、橡膠、電子化學(xué)品、摩托車及其他等行業(yè)維持較高的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速，行業(yè)高景氣。按中報(bào)營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速綜合排序（排除行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈），航海裝備、貴金屬、元件、汽車零部件、油氣開采、消費(fèi)電子、橡膠、電子化學(xué)品、摩托車及其他等行業(yè)維持較高的營(yíng)收累計(jì)增速和歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速。

盈利能力改善的二級(jí)行業(yè)：調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)原料、酒店餐飲、化學(xué)制藥、元件、小金屬、油氣開采、電力。考慮到行業(yè)凈利潤(rùn)規(guī)模與營(yíng)收規(guī)模的比值，篩選凈利潤(rùn)增速大幅回升或凈利潤(rùn)增速大于營(yíng)收增速，調(diào)味發(fā)酵品、化學(xué)原料、酒店餐飲、化學(xué)制藥、元件、小金屬、油氣開采、電力行業(yè)符合以上兩個(gè)篩選條件，這些行業(yè)在全A盈利能力下降的背景下展現(xiàn)了較強(qiáng)的盈利能力韌性，彰顯行業(yè)經(jīng)營(yíng)高水平，這是我們當(dāng)下需要額外關(guān)注以及鼓勵(lì)的。

困境反轉(zhuǎn)的二級(jí)行業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)電商、造紙、飼料、光學(xué)光電子、漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、體育。行業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)包括互聯(lián)網(wǎng)電商、造紙、飼料、光學(xué)光電子、漁業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、體育。

2.2上游資源：石油石化或優(yōu)于公用事業(yè)

上游資源板塊主要以銷售大宗商品為主，業(yè)績(jī)易受商品價(jià)格影響。上半年，銅、黃金價(jià)格大幅上漲，鋁和原油價(jià)格小幅上漲，動(dòng)力煤、螺紋鋼價(jià)格大幅下跌，對(duì)應(yīng)2024年中報(bào)公用事業(yè)（煤價(jià)下跌，發(fā)電成本下降）、石油石化、有色金屬業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^好，然而煤炭、鋼鐵行業(yè)營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速下滑。

2024年第二季度，有色金屬、煤炭營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速相較一季度有所改善（或存在季節(jié)性原因）。對(duì)比中報(bào)和單第二季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公用事業(yè)、石油石化二季度需求增速有所下調(diào)，石油石化相較公用事業(yè)更為堅(jiān)韌；有色金屬二季度需求和盈利增長(zhǎng)有所提升，煤炭的需求和盈利降幅有所放緩。

石油石化：上半年行業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024年中報(bào)石油石化行業(yè)營(yíng)收增速2.5%，歸母凈利潤(rùn)增速11.1%；相較中報(bào)增速，單二季度石油石化行業(yè)營(yíng)收增速下滑至-0.5%，歸母凈利潤(rùn)增速依舊維持在高水平11.8%。從量?jī)r(jià)角度拆分，原油方面，相較去年上半年，2024年原油價(jià)格小幅提升，國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量維持低增速，一二季度我國(guó)原油產(chǎn)量同比維持在1.03%、1.29%；天然氣方面，相較去年上半年，今年天然氣價(jià)格小幅下滑，國(guó)內(nèi)天然氣產(chǎn)量維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，一二季度我國(guó)天然氣產(chǎn)量同比維持在6.17%、6.98%。整體看，石油石化行業(yè)2024年上半年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

煤炭：高基數(shù)效應(yīng)下，行業(yè)凈利潤(rùn)同比負(fù)增。2024年中報(bào)煤炭行業(yè)營(yíng)收增速-8.9%，歸母凈利潤(rùn)增速-26.7%，單二季度行業(yè)營(yíng)收增速-5.5%，歸母凈利潤(rùn)增速-14.6%。相較2023年，今年煤炭產(chǎn)量和價(jià)格呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致我國(guó)煤炭行業(yè)營(yíng)收增速、利潤(rùn)增速出現(xiàn)不同程度的下滑；從量?jī)r(jià)角度拆分， 2024年1-6月，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格均低于2023年同期水平；產(chǎn)量上，2024年3-5月，我國(guó)煤炭月度產(chǎn)量均低于去年同期，直至6月煤炭產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)。

2.3中游制造：家用電器、工程機(jī)械的盈利能力相對(duì)穩(wěn)定

作為制造大國(guó)，我國(guó)中游制造板塊受需求、產(chǎn)能周期、庫(kù)存周期影響。從1996年至今，我國(guó)共經(jīng)歷了三輪產(chǎn)能周期，分別是1998-2009年、2010-2015年、2016-至今，每輪產(chǎn)能周期包含2-3輪庫(kù)存周期；從最新工業(yè)產(chǎn)能利用率看，目前或仍處于第三輪產(chǎn)能周期后期，工業(yè)產(chǎn)能利用率和PPI同比均處于較低水平，未來有待觀察PPI同比走勢(shì)。

上半年，中游制造整體經(jīng)營(yíng)承壓，但汽車、家用電器表現(xiàn)較穩(wěn)健。綜合考慮營(yíng)收增速、歸母凈利潤(rùn)增速，中游制造整體經(jīng)營(yíng)承壓，即需求低迷、盈利能力下滑，表現(xiàn)為上半年各行業(yè)營(yíng)收增速維持個(gè)位數(shù)或營(yíng)收一定程度下滑，盈利普遍低迷，其中電力設(shè)備由于產(chǎn)品價(jià)格下滑，行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速下滑較大。然而汽車、家用電器相對(duì)表現(xiàn)較穩(wěn)健，營(yíng)收增速、凈利潤(rùn)增速穩(wěn)定增長(zhǎng)。

產(chǎn)能利用率：制造業(yè)中，機(jī)械設(shè)備中的通用設(shè)備具備較高且穩(wěn)定的產(chǎn)能利用率，或彰顯通用設(shè)備行業(yè)擁有相對(duì)其他制造業(yè)較好的供需格局，相反汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率較為波動(dòng)。從產(chǎn)能利用率角度，2021年至今，中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率呈現(xiàn)波動(dòng)下滑，2024年二季度中國(guó)制造業(yè)產(chǎn)能利用率75.2%。比較制造業(yè)中細(xì)分行業(yè)，機(jī)械設(shè)備中的通用設(shè)備擁有相對(duì)較高且近期穩(wěn)定的產(chǎn)能利用率，通用設(shè)備或具備較為穩(wěn)定的供需格局，二季度行業(yè)產(chǎn)能利用率79.4%，高于其他制造業(yè)；相反，汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率較為波動(dòng)，二季度行業(yè)產(chǎn)能利用率73.0%。

汽車：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大部分來源于國(guó)產(chǎn)新能源汽車銷量大幅提升，受益于收入增長(zhǎng)中量的增加，價(jià)格的變化目前影響較小。上半年，汽車行業(yè)中報(bào)營(yíng)收累計(jì)增速7.2%，相較之前存在增速下調(diào)，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速20.0%，單二季度行業(yè)營(yíng)收增速5.6%，歸母凈利潤(rùn)增速23.2%。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，相較2023年同期銷量，2024年1-7月國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)31.1%，維持較高且平穩(wěn)增速；但在新能源汽車滲透率增長(zhǎng)放緩、車企互相競(jìng)爭(zhēng)下，2024年6月新能源汽車價(jià)格較2023年12月價(jià)格下滑2.36%；綜合考慮價(jià)格下跌和銷量增長(zhǎng)對(duì)中報(bào)業(yè)績(jī)的影響，目前新能源汽車降價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠绊懴鄬?duì)較少，后續(xù)仍需觀察未來價(jià)格和銷量的情況。

電力設(shè)備：光伏產(chǎn)業(yè)鏈由盈轉(zhuǎn)虧，拖累電力設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)。2024中報(bào)電力設(shè)備營(yíng)收累計(jì)增速-10.1%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-55.7%；單二季度電力設(shè)備營(yíng)收增速-9.2%，歸母凈利潤(rùn)增速-58.3%。電力設(shè)備可分成光伏設(shè)備、電池、電網(wǎng)設(shè)備等。從中報(bào)歸母凈利潤(rùn)角度，細(xì)分行業(yè)均為負(fù)增長(zhǎng)，其中光伏設(shè)備行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，上半年，光伏行業(yè)雖然在2023年高基數(shù)下組件銷量進(jìn)一步提升，但依舊抵擋不住組件價(jià)格不斷下滑，行業(yè)內(nèi)公司普遍由盈轉(zhuǎn)虧。電池行業(yè)，由于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)盈利能力整體承壓，其中電池化學(xué)品領(lǐng)域公司，如恩捷股份、天賜材料，呈現(xiàn)銷量增長(zhǎng)但產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)大幅負(fù)增。電網(wǎng)設(shè)備，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健增長(zhǎng)，如特變電工（輸電業(yè)務(wù)部分）、特銳德、平高電氣等中報(bào)凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

機(jī)械設(shè)備：行業(yè)整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低迷，其中工程機(jī)械細(xì)分行業(yè)盈利能力穩(wěn)定。2024年中報(bào)機(jī)械設(shè)備營(yíng)收累計(jì)增速3.5%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速-4.6%，單二季度營(yíng)收增速3.3%，歸母凈利潤(rùn)增速-9.4%。機(jī)械設(shè)備可細(xì)分成工程機(jī)械、軌交設(shè)備、通用設(shè)備、專用設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備；考量?jī)衾麧?rùn)增速，工程機(jī)械盈利能力相較其他機(jī)械設(shè)備細(xì)分行業(yè)更好，工程機(jī)械行業(yè)2024中報(bào)營(yíng)收累計(jì)增速0.76%，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速6.35%。工程機(jī)械行業(yè)具備穩(wěn)定盈利能力的原因有二；原因一，行業(yè)在工程機(jī)械市場(chǎng)下行期內(nèi)彰顯極強(qiáng)的業(yè)績(jī)韌性，2023年，工程機(jī)械市場(chǎng)遇冷，但行業(yè)業(yè)績(jī)高景氣；原因二，行業(yè)已蛻變，全球化催生行業(yè)成長(zhǎng)性，弱化周期性。

2.4TMT科技

上半年，電子經(jīng)營(yíng)情況明顯改善，醫(yī)藥生物業(yè)績(jī)降幅或趨緩，逐漸脫離集采的影響。TMT科技板塊內(nèi)，包含電子、通信、醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)。綜合考慮營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速，電子行業(yè)較為突出，2024年中報(bào)電子行業(yè)需求增長(zhǎng)、盈利能力均在較高水平；其次，通信行業(yè)需求增速、盈利能力維持中低水平；經(jīng)歷完醫(yī)藥集采后，醫(yī)藥生物行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u穩(wěn)定，相較以往，歸母凈利潤(rùn)增速降幅明顯縮窄；最后傳媒、計(jì)算機(jī)行業(yè)盈利能力較為低迷，導(dǎo)致二者出現(xiàn)需求增長(zhǎng)但利潤(rùn)大幅下滑的局面。

電子：全球半導(dǎo)體進(jìn)入上行周期，行業(yè)中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好。在經(jīng)歷了2022-2023年的低價(jià)去庫(kù)存之后，半導(dǎo)體行業(yè)現(xiàn)在的庫(kù)存水平健康。隨著AI從云端落實(shí)到終端，電子行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體行業(yè)的新一輪上升周期已經(jīng)開始；根據(jù)美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體銷售額同比從2023年四季度開始回正，截止至2024年6月，全球半導(dǎo)體銷售額增速達(dá)18.4%，能有效提振國(guó)內(nèi)電子行業(yè)出口需求，在低基數(shù)下，行業(yè)業(yè)績(jī)回暖。從電子行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域看，中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速?gòu)母叩降停ㄅ懦龢I(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈），分別是數(shù)字芯片設(shè)計(jì)、集成電路封測(cè)、印刷電路板等；其中，集成電路制造排名最后，其2024年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速-55.4%。

2.5下游消費(fèi)：調(diào)味發(fā)酵品的盈利能力改善較多

下游消費(fèi)包含較多行業(yè)，按中報(bào)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速?gòu)母叩降团判?，農(nóng)林牧漁、社會(huì)服務(wù)、輕工制造、食品飲料排名靠前；其中，農(nóng)林牧漁因豬價(jià)底部上漲，行業(yè)業(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈。

近期，食品CPI同比上升較多，服務(wù)CPI同比小幅下滑。比較CPI同比各分項(xiàng)情況，2024年7月服務(wù)CPI同比0.60%，消費(fèi)品CPI同比 0.50%，食品CPI同比 0.00%；近期，消費(fèi)品和食品CPI呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，但從數(shù)值上看，服務(wù)CPI仍高于消費(fèi)品和食品，且服務(wù)CPI同比較為穩(wěn)定。比較各細(xì)分行業(yè)業(yè)績(jī)，按凈利潤(rùn)增速?gòu)母叩降团判颍ㄅ懦龢I(yè)績(jī)由虧轉(zhuǎn)盈），調(diào)味發(fā)酵品排名靠前，2024年中報(bào)行業(yè)營(yíng)收增速6.1%，歸母凈利潤(rùn)增速56.3%，彰顯了上半年調(diào)味發(fā)酵品需求穩(wěn)定增長(zhǎng)且行業(yè)擁有不俗的盈利能力。2024上半年，旅游及景區(qū)營(yíng)收增速29.2%，歸母凈利潤(rùn)增速13.9%。

3.績(jī)優(yōu)公司

考慮到具備一定盈利規(guī)模、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、且增速同比上升，按照2024年中報(bào)歸母凈利潤(rùn)增速排序，優(yōu)選部分績(jī)優(yōu)公司。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)：受地緣政治及宏觀政策影響，海外經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)際政治導(dǎo)致地緣矛盾加劇的風(fēng)險(xiǎn)

數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤風(fēng)險(xiǎn)：在統(tǒng)計(jì)公司一季報(bào)時(shí)，存在數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)政策變化將導(dǎo)致行業(yè)未來業(yè)績(jī)受到較大影響

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