過去兩周不同指標指向的信號分化，反映市場博弈加劇?？傮w而言，外部流動性和新興經濟體資本流動有所改善，但地緣政治風險拖累全球資本流動。我們監(jiān)測跨境資本流動形勢的指標中，紅燈指標由12個降至4 個，綠燈指標增加至6個。

市場針對歐美經濟下行風險與貨幣政策收緊的博弈加劇。歐美通脹數據，美國職位空缺數反彈反映勞動力市場韌性和通脹具有較強持續(xù)性。但同時，PMI、總量或結構不佳的歐美三季度增長數據顯示歐美經濟下行壓力加劇，衰退風險上升，美債收益率曲線出現倒掛。因此，雖然美聯儲仍維持此前收緊路徑且不會很快轉向，但市場并未放棄對未來政策方向轉變的交易和博弈。資產價格表現出現分化，一方面，美債收益率維持4.0%以上高位，FRA-OIS利差反映金融體系流動性仍然緊張；但另一方面，VIX、美元指數等率先回落至26、111，全球股市有所反彈，新興市場重現資本流入。

日元貶值和日央行YCC寬松貨幣政策問題仍處于風口浪尖。隨著英國政府放棄此前的減稅計劃，英鎊逐漸企穩(wěn)回升。但在美債收益率居高不下的背景下，美日利差持續(xù)施壓日元。10月28日的議息會上日央行再度強調維持YCC政策不變，并強調必要時毫不猶豫加碼寬松，日元貶值壓力不減。日本財務省雖多次干預，但成效甚微。日本通脹走高、日本國債在日本相互證券中多日出現無成交等情況使得市場仍懷疑日央行政策的持續(xù)性和堅定性，圍繞日央行轉向風險的交易仍存。一旦日央行改變YCC政策，日元、日債收益率雙升將顯著沖擊全球金融市場。

風險偏好惡化短暫沖擊我國股市和匯率。外部壓力暫緩，新興匯率、新興市場資本流動、外資購買中國債券等情況均有改善。但人民幣匯率逆勢貶至7.2985，人民幣匯率指數回落1,9%至99.9，陸股通資金流出加大，港股亦顯著調整，或反映疫情再起和地緣政治風險等因素造成風險偏好急劇惡化的暫時性影響。短期沖擊過后，三者均現修復。

以下為精選圖表：

截至10月28日，美國標普500指數為3901.06，較10月14日上漲8.9%。VIX指數為25.75，較10月14日32.02有較快回落。納斯達克指數、道瓊斯工業(yè)指數分別上漲10.9%，-1.6%。

10月28日，美元兌日元匯率為147.49，日元維持弱勢，美日利差維持377BP的高位。

（謝亞軒為招商證券研究發(fā)展中心戰(zhàn)略研究部董事副總經理）