二是由于1年期MLF和同期限NCD（同業(yè)存單）利率倒掛，市場(chǎng)對(duì)于MLF的需求量可能下降。本次央行公告稱“充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求”，MLF縮量續(xù)作的部分原因可能是1年期MLF利率和同期限NCD利率存在倒掛，金融機(jī)構(gòu)對(duì)于MLF的需求量下降。

三是通過(guò)PSL、科技創(chuàng)新再貸款等結(jié)構(gòu)性工具、加大對(duì)小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度等方式，繼續(xù)支持降低企業(yè)融資成本。

10月28日，《國(guó)務(wù)院關(guān)于金融工作情況的報(bào)告》提出“進(jìn)一步推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率，降低企業(yè)綜合融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，不過(guò)，這并不等于直接降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。9月末，央行推出設(shè)備更新改造再貸款；11月14日，人民銀行等部門(mén)《關(guān)于進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度的通知》，“對(duì)于2022年第四季度到期的、因新冠肺炎疫情影響暫時(shí)遇困的小微企業(yè)貸款（含個(gè)體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營(yíng)性貸款，下同），鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與借款人按市場(chǎng)化原則共同協(xié)商延期還本付息，延期貸款正常計(jì)息，免收罰息。還本付息日期原則上最長(zhǎng)可延至2023年6月30日”；11月15日公開(kāi)市場(chǎng)操作公告指出，11月以來(lái)人民銀行已通過(guò)抵押補(bǔ)充貸款、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性3200億元。預(yù)計(jì)2023年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策在推動(dòng)企業(yè)融資成本降低方面，仍將扮演重要角色。

如何看待后續(xù)的貨幣政策操作？

一是降準(zhǔn)的可能仍然存在，時(shí)間窗口可能在歲末年初。11月14日，人民銀行等部門(mén)《關(guān)于進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)貸款延期還本付息支持力度的通知》指出：“對(duì)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)因執(zhí)行延期還本付息政策產(chǎn)生的流動(dòng)性問(wèn)題，人民銀行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕”。2023年第一季度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的復(fù)蘇仍需要寬松的流動(dòng)性環(huán)境加以呵護(hù)?？紤]到2023年1月MLF到期規(guī)模為7000億元，在2023年各月份中屬于相對(duì)較高水平，加之跨年前后銀行間流動(dòng)性需求上升，央行仍可能通過(guò)降準(zhǔn)操作對(duì)流動(dòng)性進(jìn)行補(bǔ)充，時(shí)點(diǎn)可能在歲末年初，降準(zhǔn)幅度可能為25~50bp左右。

二是直接降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的可能性下降，引導(dǎo)DR007（銀行間存款類金融機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購(gòu)利率）向7天逆回購(gòu)利率回歸。11月14日，DR007已經(jīng)回到1.84%附近，和7天逆回購(gòu)利率僅倒掛16bp，隨著DR007向7天逆回購(gòu)利率回歸，從央行貨幣政策傳導(dǎo)有效性的角度，降低公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的必要性已經(jīng)下降；同日，1年期股份制銀行為2.47%，和1年期MLF利率的倒掛幅度也縮小到30bp以內(nèi)，倒掛幅度已較為接近2019年的水平。

（魯政委系興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

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