債市的階段性調(diào)整可能接近尾聲，看好內(nèi)需修復(fù)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

因此，由于當(dāng)前不存在通脹壓力，同時(shí)債市去杠桿的目的已基本達(dá)到，出于鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)的訴求，我們認(rèn)為流動(dòng)性收斂節(jié)奏或?qū)⒎啪彛胄腥詫⒕S持流動(dòng)性在合理充裕水平，近期債市和銀行理財(cái)階段性調(diào)整的壓力或?qū)⒂兴徑狻Ｈ绻罄m(xù)內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，內(nèi)生性通脹壓力抬升，央行才有繼續(xù)收緊流動(dòng)性的必要性，但目前而言，為時(shí)尚早。

同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)上行，內(nèi)需修復(fù)，我們戰(zhàn)略性看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

此次報(bào)告中央行的其他關(guān)注事項(xiàng)

第一，央行對(duì)外部環(huán)境更加謹(jǐn)慎，重點(diǎn)關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)下行壓力蔓延和金融風(fēng)險(xiǎn)。

第二，結(jié)構(gòu)性工具是貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)。下一階段工作思路中去掉了“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，但同時(shí)對(duì)二季度報(bào)中“用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)”進(jìn)行細(xì)化，調(diào)整為“指導(dǎo)政策性、開(kāi)發(fā)性銀行用好用足政策性開(kāi)發(fā)性金融工具額度和8000億元新增信貸額度，引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長(zhǎng)期貸款投放”。我們認(rèn)為這表明當(dāng)前結(jié)構(gòu)性工具是貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)，與11月15日央行縮量續(xù)作MLF的公告中，稱近期通過(guò)PSL、再貸款等結(jié)構(gòu)性工具投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，因此沒(méi)有選擇降準(zhǔn)置換MLF的解釋相呼應(yīng)。

第三，對(duì)地產(chǎn)進(jìn)一步提高支持力度。在二季度報(bào)告的基礎(chǔ)上添加“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度，引導(dǎo)商業(yè)銀行提供配套融資支持，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，與近期“第二支箭”、樓市金融16條等思路一致。值得注意的是，2022年9月個(gè)人住房貸款利率已經(jīng)降至4.34%，創(chuàng)歷史最低水平，預(yù)計(jì)可能還會(huì)有進(jìn)一步下行空間。

第四，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用。匯率的表述基本與之前一致，此次三季度報(bào)告中新添加“強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在匯率形成中起決定性作用”，并在專欄四中闡述“人民幣匯率保持基本穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”，強(qiáng)調(diào)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，是匯率穩(wěn)定最大的基本面。我們此前曾多次強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)匯率的核心是穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)基本面上行和內(nèi)需轉(zhuǎn)好將逐漸修復(fù)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的謹(jǐn)慎預(yù)期，從根本上扭轉(zhuǎn)匯率貶值壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；疫情擴(kuò)散超預(yù)期。

（作者為開(kāi)源證券首席固收分析師）