“適度寬松”打開貨幣政策操作新空間。

今年的政府工作報(bào)告在重申實(shí)施適度寬松的貨幣政策同時(shí)，提到“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。此外，政府工作報(bào)告還提出，“加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營、小微企業(yè)等的支持”。

這一定調(diào)延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議以來“適度寬松”的表述。

對于“適度寬松”的內(nèi)涵，中國人民銀行行長潘功勝日前明確闡釋，主要體現(xiàn)在總量、結(jié)構(gòu)、政策傳導(dǎo)以及匯率四個(gè)方面。

多位業(yè)內(nèi)專家表示，在適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，2025年全年降準(zhǔn)、降息均有空間。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)今年結(jié)構(gòu)性工具也可能存在降息空間，并將進(jìn)一步便利科技、消費(fèi)及民營小微企業(yè)等相關(guān)領(lǐng)域融資。

重申“適度寬松”

從總量上，今年，中國貨幣政策取向是支持性的?？紤]到今年外部沖擊加劇以及穩(wěn)增長任務(wù)，市場分析預(yù)計(jì)，貨幣政策后續(xù)將逐漸向“適度寬松”回歸。

去年，美聯(lián)儲連續(xù)降息3次共100個(gè)基點(diǎn)，但其政策利率仍處于高位，貨幣政策的狀態(tài)依然是限制性的。相比而言，人民銀行連續(xù)幾年多次降準(zhǔn)降息，中國貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量上比較寬松。

潘功勝稱，今年，將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。目前金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率平均為6.6%，還有下行空間。

浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，“擇機(jī)”強(qiáng)調(diào)對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的審慎評估，注重保留政策空間，“適時(shí)”更強(qiáng)調(diào)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化及時(shí)響應(yīng)，偏向主動(dòng)調(diào)節(jié)的及時(shí)性。從降準(zhǔn)的視角看“適時(shí)”的選擇，核心體現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，維護(hù)銀行間流動(dòng)性市場的合理充裕，考慮到政府債集中發(fā)行增多，央行或通過降準(zhǔn)提供流動(dòng)性從而平滑資金面的較大波動(dòng)；其二，短期看匯率是央行降準(zhǔn)的重要考量。

為了讓適度寬松的貨幣政策更好發(fā)力，不僅需要暢通貨幣政策傳導(dǎo)，而且需要與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等打好政策“組合拳”。

對于今年的財(cái)政政策，財(cái)政部部長藍(lán)佛安日前指出，“更加積極”是多年來首次出現(xiàn)的一個(gè)詞，可以理解為持續(xù)用力、更加給力。在落地執(zhí)行中，今年的財(cái)政政策體現(xiàn)出五個(gè)“更加給力”，包括赤字安排、支出強(qiáng)度、政府債券規(guī)模、轉(zhuǎn)移支付、重點(diǎn)領(lǐng)域保障等。

市場分析認(rèn)為，財(cái)政政策要做到“更加給力”，也需要貨幣政策的配合，最終為市場注入更多流動(dòng)性，有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院高級研究員王運(yùn)金表示，接近14萬億元的廣義財(cái)政赤字規(guī)模需要貨幣政策予以更加積極配合，維持市場流動(dòng)性充裕，滿足政府發(fā)債與銀行信貸的資金需求。全年有望下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5~1個(gè)百分點(diǎn)，釋放1萬億~2萬億元市場流動(dòng)性；通過短期工具靈活有序調(diào)控貨幣市場資金，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升過程中較大的增量資金需求，必要時(shí)央行會果斷重啟國債購入或加大買斷式逆回購等操作。

結(jié)構(gòu)性政策“精準(zhǔn)”支持

除了總量功能之外，今年貨幣政策的結(jié)構(gòu)性功能將繼續(xù)得到重視。

政府工作報(bào)告提出“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，加大對科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營、小微企業(yè)等的支持”“落實(shí)無還本續(xù)貸政策，強(qiáng)化融資增信和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)等支持措施”，以實(shí)現(xiàn)對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。

“中央銀行向商業(yè)銀行提供的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具資金利率也有下行空間。同時(shí)，綜合運(yùn)用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)、政策利率等貨幣政策工具，保持市場流動(dòng)性的充裕，降低銀行負(fù)債成本，持續(xù)推動(dòng)社會綜合融資成本下降，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。”潘功勝稱。

此外，潘功勝還表示，研究創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投融資、促進(jìn)消費(fèi)和穩(wěn)定外貿(mào)。用好支持資本市場的兩項(xiàng)貨幣政策工具，與證監(jiān)會探索常態(tài)化的制度安排，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。

在市場看來，這一表態(tài)意味著，一方面結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將迎降息；另一方面，今年還將創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，促增長、優(yōu)結(jié)構(gòu)。

“考慮到今年促消費(fèi)是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，不排除后期中國人民銀行出臺促消費(fèi)定向政策工具的可能。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

招聯(lián)首席研究員董希淼也認(rèn)為，下一步，相關(guān)部門可能研究出臺對消費(fèi)金融等領(lǐng)域的支持性政策，比如創(chuàng)設(shè)支持提振消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，對發(fā)放消費(fèi)信貸的金融機(jī)構(gòu)給予更低成本的資金支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整消費(fèi)信貸的實(shí)際利率和費(fèi)率。

王運(yùn)金則表示，將更加重視政策的結(jié)構(gòu)性功能，預(yù)計(jì)會繼續(xù)創(chuàng)新更多結(jié)構(gòu)性金融工具，增加專項(xiàng)再貸款規(guī)模、降低再貸款利率，向市場注入更多流動(dòng)性，將為股票市場的發(fā)展帶來更大、更積極的推動(dòng)作用。同時(shí)將進(jìn)一步拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，加快改善市場預(yù)期，增強(qiáng)穩(wěn)增長信心。

LPR報(bào)價(jià)或進(jìn)一步下調(diào)

在經(jīng)歷了去年有力度的降準(zhǔn)、降息、下調(diào)存量房貸利率之后，市場對基調(diào)調(diào)整后的寬松預(yù)期較高。不過，年初以來債市出現(xiàn)搶跑苗頭。

可以說，開年以來貨幣政策受人民幣匯率偏弱、商業(yè)銀行凈息差收窄、防止資金空轉(zhuǎn)等因素掣肘，寬松空間受限。

政府工作報(bào)告提出，統(tǒng)籌政策制定和執(zhí)行全過程，提升政策目標(biāo)、工具、時(shí)機(jī)、力度、節(jié)奏的匹配度。出臺實(shí)施政策要能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間，看準(zhǔn)了就一次性給足，提高政策實(shí)效。

在中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明看來，宏觀政策方面，政府工作報(bào)告要求“能早則早、寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間”，預(yù)計(jì)政策實(shí)施節(jié)奏或前置。“降準(zhǔn)降息操作節(jié)奏或前置。”

特別是年初兩個(gè)月物價(jià)走勢偏弱，再度讓市場對貨幣政策盡快發(fā)力充滿期待。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2月份CPI環(huán)比下降0.2%，同比下降0.7%。

“CPI同比低于預(yù)期，降息降準(zhǔn)能早則早，寧早勿晚。”明明強(qiáng)調(diào)。

回溯去年，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)效果較為明顯，其政策效果在今年還將持續(xù)顯現(xiàn)。2024年末，社會融資規(guī)模、廣義貨幣（M2）、人民幣貸款的同比增速都在7%~8%之間，高于名義經(jīng)濟(jì)增速約3個(gè)百分點(diǎn)，融資成本也處于歷史低位。

央行兩次降低政策利率，并引導(dǎo)貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）下行。2024年12月，新發(fā)放企業(yè)貸款利率約為3.43%，同比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人住房貸款利率約為3.11%，同比下降0.88個(gè)百分點(diǎn)。這些利率均創(chuàng)歷史新低。

潘功勝日前在金融支持民營企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會上表示，中國人民銀行將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對民營經(jīng)濟(jì)的金融資源投入，實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，保持流動(dòng)性充裕，民營企業(yè)融資成本會在今后較長時(shí)間內(nèi)保持在低位水平，為民營企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。

從政策預(yù)期上來看，王青認(rèn)為，企業(yè)和居民貸款利率都有較大下調(diào)空間。在物價(jià)水平偏低的背景下，預(yù)計(jì)2025年中國人民銀行會繼續(xù)實(shí)施有力度的降息。此外，包括支農(nóng)支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也會適時(shí)下調(diào)，進(jìn)而引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本全面下行。2025年，不排除通過較大幅度引導(dǎo)5年期以上LPR報(bào)價(jià)下行的方式，繼續(xù)對居民房貸實(shí)施較大力度定向降息的可能，這是持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的關(guān)鍵一招。