臨近年末，央行加大流動(dòng)性投放力度。12月26日，根據(jù)央行公告，當(dāng)日在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展1730億元7天期和430億元14天期逆回購(gòu)操作，對(duì)沖到期規(guī)模后，實(shí)現(xiàn)凈投放2070億元，創(chuàng)近兩個(gè)月的新高。

參考往常經(jīng)驗(yàn)，節(jié)前資金利率通常會(huì)走高。從上周起央行公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模就不斷加量，還重啟了14天期逆回購(gòu)操作，實(shí)現(xiàn)凈投放7040億元。在此背景下，尚未進(jìn)入跨年?duì)顟B(tài)的隔夜和7天期資金利率大幅走低。

目前，7天期資金已步入跨年階段，資金利率出現(xiàn)“異動(dòng)”，但在央行加大流動(dòng)性投放的情況下，預(yù)計(jì)資金面平穩(wěn)跨年無(wú)虞。展望未來(lái)，天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，1月資金面可能會(huì)維持在較為寬松的狀態(tài)，預(yù)計(jì)央行會(huì)繼續(xù)超額續(xù)做MLF（中期借貸便利）。

重啟14天逆回購(gòu)操作

為了平抑年末資金面擾動(dòng)，近日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作出現(xiàn)新變化。一邊是于12月19日重啟14天期逆回購(gòu)操作，一邊是加大逆回購(gòu)操作規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上周央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了7530億元逆回購(gòu)操作。

（圖為近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作發(fā)行量走勢(shì)圖 單位（億元））

步入年內(nèi)最后一周，央行大規(guī)模流動(dòng)性投放持續(xù)。12月26日，央行公告稱(chēng)，為維護(hù)年末流動(dòng)性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了2160億元7天期和14天期逆回購(gòu)操作。其中，7天期操作規(guī)模為1730億元，操作利率為2%；14天期操作規(guī)模為430億元，操作利率為2.15%。

“央行適度加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度并不意外，主要是為了滿足年末金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求，維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕信號(hào)。”光大銀行宏觀分析師周茂華對(duì)記者稱(chēng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，隨著年末最后一周臨近，市場(chǎng)對(duì)短期資金需求上升較快，機(jī)構(gòu)對(duì)短期流動(dòng)性維護(hù)更加謹(jǐn)慎。

孫彬彬表示，12月央行進(jìn)一步加大流動(dòng)性支持，起因是應(yīng)對(duì)理財(cái)贖回，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，但從近期觀察，主要還是因?yàn)槿珖?guó)疫情蔓延帶來(lái)全國(guó)生產(chǎn)、消費(fèi)和生活的顯著影響，主要指標(biāo)均再度下探，央行再度顯著釋放流動(dòng)性。

上周，央行傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神會(huì)議公告也明確：要高度重視做好歲末年初各項(xiàng)工作。央行表示，近期綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利、再貸款等多種貨幣政策工具，加大流動(dòng)性投放力度，12月19日以來(lái)已通過(guò)14天逆回購(gòu)操作提供跨年資金3580億元，及時(shí)滿足市場(chǎng)需求，維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

雖然規(guī)模在持續(xù)加大，但流動(dòng)性投放結(jié)構(gòu)有所改變。自重啟14天逆回購(gòu)以來(lái)，這一品種的操作規(guī)模一直處于高位，分別為760億元、1410億元、1410億元、1530億元和2030億元；但到了26日，14天逆回購(gòu)操作規(guī)?？s至千億元以內(nèi)，為430億元，7天期逆回購(gòu)操作規(guī)模則轉(zhuǎn)為1730億元，意味著央行流動(dòng)性投放重心轉(zhuǎn)移。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這主要是為了滿足金融機(jī)構(gòu)跨年資金需求。目前7天期資金已步入跨年階段，央行加大資金投放，有助于降低跨年資金的價(jià)格中樞水平，維穩(wěn)跨年資金面。另外，央行連續(xù)釋放資金面維穩(wěn)信號(hào)后，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)流動(dòng)性的預(yù)期也有好轉(zhuǎn)。

不過(guò)，“不建議過(guò)度解讀放量逆回購(gòu)背后的政策端預(yù)期利好。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明強(qiáng)調(diào)，盡管本次放量逆回購(gòu)類(lèi)實(shí)質(zhì)上實(shí)現(xiàn)了“寬貨幣”的效果，但類(lèi)似今年7月隔夜利率下探1%以下的階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在疫情沖擊下需求萎靡，資金滯留在銀行間市場(chǎng)是主要原因，央行重點(diǎn)支持寬信用和維持流動(dòng)性合理水平的目標(biāo)并未改變。

跨年流動(dòng)性預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)

資金利率方面，上周年內(nèi)、跨年資金表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異。在逆回購(gòu)操作規(guī)模加大的情況下，年內(nèi)到期資金價(jià)格持續(xù)回落，DR001（銀行間隔夜質(zhì)押式回購(gòu)利率）創(chuàng)歷史新低；但跨年資金價(jià)格有所回升，尤其是14天期資金價(jià)格上漲幅度較大。

具體來(lái)看，截至12月23日，R001、DR001、R007、DR007分別較12月16日下行54.5BP、66.6BP、16.0BP、21.8BP至0.80%、0.55%、1.95%、1.51%；而R014、DR014分別較16日上行172.6BP、124.8BP至3.98%、2.94%。

不過(guò)，最新數(shù)據(jù)顯示，截至26日下午收盤(pán)，不管是隔夜、7天期還是14天期資金利率均有上漲。其中，DR007加權(quán)平均利率報(bào)1.8973%，較前一日上漲38.24BP；DR001加權(quán)平均利率報(bào)0.7468%，較前一日上漲19.94BP；DR014加權(quán)平均利率報(bào)3.1048%，較前一日上漲16.75BP。

“盡管上周隔夜和7天利率大幅寬松，但本周7天資金將進(jìn)入跨年階段，預(yù)計(jì)將會(huì)有較高的抬升壓力。”明明稱(chēng)，參考上周央行放量了14天逆回購(gòu)，但由于14天資金已進(jìn)入跨年階段，因此其走勢(shì)與7天、隔夜相背離，呈現(xiàn)持續(xù)寬幅抬升的狀態(tài)，可見(jiàn)跨年資金壓力并不輕松；上周質(zhì)押式回購(gòu)成交量仍處于下行區(qū)間，市場(chǎng)受制于跨年時(shí)段的資金需求而沒(méi)有大幅加杠桿，下周需警惕跨年時(shí)段資金利率的走勢(shì)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

但整體而言，考慮到公開(kāi)市場(chǎng)到期規(guī)模不大、周二以后政府債繳款規(guī)模將大幅回落、機(jī)構(gòu)資金跨年進(jìn)度較快、年末大量財(cái)政資金投放以及央行維穩(wěn)年底資金面的態(tài)度明確等因素，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)資金面跨年基本無(wú)虞。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周有390億逆回購(gòu)到期；政府債繳款規(guī)模升至1507.2億元，對(duì)沖到期的200.9億元后，政府債繳款凈額約為1306.3億元，較上周小幅增加89.9億元，且主要集中于周一（12月26日）；此外，周一為下旬繳準(zhǔn)日。

本周信達(dá)證券首席固收分析師李一爽分析稱(chēng)，考慮到當(dāng)前機(jī)構(gòu)資金整體跨年進(jìn)度較快，而資金利率保持在顯著低于政策利率的水平，同時(shí)年末還將有大量財(cái)政資金投放，并且央行維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度較為明確，預(yù)計(jì)后續(xù)跨年流動(dòng)性仍將相對(duì)平穩(wěn)。

周茂華也表示，市場(chǎng)短期資金面沒(méi)有特別擾動(dòng)因素。國(guó)內(nèi)貨幣、財(cái)政等政策持續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定，市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持合理充裕，資金面平穩(wěn)跨年無(wú)虞。

邁過(guò)跨年之后，就1月流動(dòng)性來(lái)看，孫彬彬認(rèn)為，可能會(huì)維持在較為寬松的狀態(tài)。一方面，這是考慮到疫情影響仍在；另一方面，若信貸投放和專(zhuān)項(xiàng)債提前發(fā)行工作也受疫情影響，年初開(kāi)門(mén)紅的效果可能會(huì)打折扣；再者，現(xiàn)階段理財(cái)贖回對(duì)市場(chǎng)沖擊最大的一個(gè)階段大概率是過(guò)去了，但是理財(cái)贖回及其相關(guān)影響仍在。

他進(jìn)一步分析稱(chēng)，明年春節(jié)假期在1月21~27日，在此前提下，預(yù)計(jì)央行會(huì)加大流動(dòng)性投放力度，繼續(xù)超額續(xù)做MLF。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰還表示，2023年開(kāi)年之后，隨著疫情沖擊的逐漸平復(fù)，需要盡快啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)式增長(zhǎng)，不排除采取一攬子刺激性舉措激發(fā)市場(chǎng)活力。預(yù)估2023年一季度降息或有望落地，屆時(shí)政策利率、LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）報(bào)價(jià)均有望下調(diào)。