臨近年末，央行加大流動性投放力度。12月26日，根據(jù)央行公告，當(dāng)日在公開市場開展1730億元7天期和430億元14天期逆回購操作，對沖到期規(guī)模后，實現(xiàn)凈投放2070億元，創(chuàng)近兩個月的新高。

參考往常經(jīng)驗，節(jié)前資金利率通常會走高。從上周起央行公開市場操作規(guī)模就不斷加量，還重啟了14天期逆回購操作，實現(xiàn)凈投放7040億元。在此背景下，尚未進入跨年狀態(tài)的隔夜和7天期資金利率大幅走低。

目前，7天期資金已步入跨年階段，資金利率出現(xiàn)“異動”，但在央行加大流動性投放的情況下，預(yù)計資金面平穩(wěn)跨年無虞。展望未來，天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬表示，1月資金面可能會維持在較為寬松的狀態(tài)，預(yù)計央行會繼續(xù)超額續(xù)做MLF（中期借貸便利）。

重啟14天逆回購操作

為了平抑年末資金面擾動，近日央行公開市場操作出現(xiàn)新變化。一邊是于12月19日重啟14天期逆回購操作，一邊是加大逆回購操作規(guī)模。據(jù)統(tǒng)計，上周央行公開市場累計進行了7530億元逆回購操作。

（圖為近期央行公開市場操作發(fā)行量走勢圖 單位（億元））

步入年內(nèi)最后一周，央行大規(guī)模流動性投放持續(xù)。12月26日，央行公告稱，為維護年末流動性平穩(wěn)，以利率招標(biāo)方式開展了2160億元7天期和14天期逆回購操作。其中，7天期操作規(guī)模為1730億元，操作利率為2%；14天期操作規(guī)模為430億元，操作利率為2.15%。

“央行適度加大公開市場操作力度并不意外，主要是為了滿足年末金融機構(gòu)流動性需求，維護市場流動性合理充裕信號。”光大銀行宏觀分析師周茂華對記者稱，從歷史經(jīng)驗看，隨著年末最后一周臨近，市場對短期資金需求上升較快，機構(gòu)對短期流動性維護更加謹(jǐn)慎。

孫彬彬表示，12月央行進一步加大流動性支持，起因是應(yīng)對理財贖回，穩(wěn)定金融市場，但從近期觀察，主要還是因為全國疫情蔓延帶來全國生產(chǎn)、消費和生活的顯著影響，主要指標(biāo)均再度下探，央行再度顯著釋放流動性。

上周，央行傳達學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟工作會議精神會議公告也明確：要高度重視做好歲末年初各項工作。央行表示，近期綜合運用公開市場操作、中期借貸便利、再貸款等多種貨幣政策工具，加大流動性投放力度，12月19日以來已通過14天逆回購操作提供跨年資金3580億元，及時滿足市場需求，維護年末流動性合理充裕，促進金融市場平穩(wěn)運行。

雖然規(guī)模在持續(xù)加大，但流動性投放結(jié)構(gòu)有所改變。自重啟14天逆回購以來，這一品種的操作規(guī)模一直處于高位，分別為760億元、1410億元、1410億元、1530億元和2030億元；但到了26日，14天逆回購操作規(guī)?？s至千億元以內(nèi)，為430億元，7天期逆回購操作規(guī)模則轉(zhuǎn)為1730億元，意味著央行流動性投放重心轉(zhuǎn)移。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這主要是為了滿足金融機構(gòu)跨年資金需求。目前7天期資金已步入跨年階段，央行加大資金投放，有助于降低跨年資金的價格中樞水平，維穩(wěn)跨年資金面。另外，央行連續(xù)釋放資金面維穩(wěn)信號后，市場對于后續(xù)流動性的預(yù)期也有好轉(zhuǎn)。

不過，“不建議過度解讀放量逆回購背后的政策端預(yù)期利好。”中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明強調(diào)，盡管本次放量逆回購類實質(zhì)上實現(xiàn)了“寬貨幣”的效果，但類似今年7月隔夜利率下探1%以下的階段，實體經(jīng)濟在疫情沖擊下需求萎靡，資金滯留在銀行間市場是主要原因，央行重點支持寬信用和維持流動性合理水平的目標(biāo)并未改變。

跨年流動性預(yù)計相對平穩(wěn)

資金利率方面，上周年內(nèi)、跨年資金表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異。在逆回購操作規(guī)模加大的情況下，年內(nèi)到期資金價格持續(xù)回落，DR001（銀行間隔夜質(zhì)押式回購利率）創(chuàng)歷史新低；但跨年資金價格有所回升，尤其是14天期資金價格上漲幅度較大。

具體來看，截至12月23日，R001、DR001、R007、DR007分別較12月16日下行54.5BP、66.6BP、16.0BP、21.8BP至0.80%、0.55%、1.95%、1.51%；而R014、DR014分別較16日上行172.6BP、124.8BP至3.98%、2.94%。

不過，最新數(shù)據(jù)顯示，截至26日下午收盤，不管是隔夜、7天期還是14天期資金利率均有上漲。其中，DR007加權(quán)平均利率報1.8973%，較前一日上漲38.24BP；DR001加權(quán)平均利率報0.7468%，較前一日上漲19.94BP；DR014加權(quán)平均利率報3.1048%，較前一日上漲16.75BP。

“盡管上周隔夜和7天利率大幅寬松，但本周7天資金將進入跨年階段，預(yù)計將會有較高的抬升壓力。”明明稱，參考上周央行放量了14天逆回購，但由于14天資金已進入跨年階段，因此其走勢與7天、隔夜相背離，呈現(xiàn)持續(xù)寬幅抬升的狀態(tài)，可見跨年資金壓力并不輕松；上周質(zhì)押式回購成交量仍處于下行區(qū)間，市場受制于跨年時段的資金需求而沒有大幅加杠桿，下周需警惕跨年時段資金利率的走勢可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

但整體而言，考慮到公開市場到期規(guī)模不大、周二以后政府債繳款規(guī)模將大幅回落、機構(gòu)資金跨年進度較快、年末大量財政資金投放以及央行維穩(wěn)年底資金面的態(tài)度明確等因素，業(yè)內(nèi)預(yù)計資金面跨年基本無虞。

據(jù)統(tǒng)計，本周有390億逆回購到期；政府債繳款規(guī)模升至1507.2億元，對沖到期的200.9億元后，政府債繳款凈額約為1306.3億元，較上周小幅增加89.9億元，且主要集中于周一（12月26日）；此外，周一為下旬繳準(zhǔn)日。

本周信達證券首席固收分析師李一爽分析稱，考慮到當(dāng)前機構(gòu)資金整體跨年進度較快，而資金利率保持在顯著低于政策利率的水平，同時年末還將有大量財政資金投放，并且央行維護年末流動性合理充裕的態(tài)度較為明確，預(yù)計后續(xù)跨年流動性仍將相對平穩(wěn)。

周茂華也表示，市場短期資金面沒有特別擾動因素。國內(nèi)貨幣、財政等政策持續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟發(fā)展，市場預(yù)期穩(wěn)定，市場流動性有望保持合理充裕，資金面平穩(wěn)跨年無虞。

邁過跨年之后，就1月流動性來看，孫彬彬認(rèn)為，可能會維持在較為寬松的狀態(tài)。一方面，這是考慮到疫情影響仍在；另一方面，若信貸投放和專項債提前發(fā)行工作也受疫情影響，年初開門紅的效果可能會打折扣；再者，現(xiàn)階段理財贖回對市場沖擊最大的一個階段大概率是過去了，但是理財贖回及其相關(guān)影響仍在。

他進一步分析稱，明年春節(jié)假期在1月21~27日，在此前提下，預(yù)計央行會加大流動性投放力度，繼續(xù)超額續(xù)做MLF。

光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰還表示，2023年開年之后，隨著疫情沖擊的逐漸平復(fù)，需要盡快啟動經(jīng)濟恢復(fù)式增長，不排除采取一攬子刺激性舉措激發(fā)市場活力。預(yù)估2023年一季度降息或有望落地，屆時政策利率、LPR（貸款市場報價利率）報價均有望下調(diào)。