2023年市場(chǎng)開(kāi)局穩(wěn)健。通脹回落、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)健以及中國(guó)防疫政策的變化，均令投資者燃起對(duì)全球經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的希望。

目前備受關(guān)注的問(wèn)題在于，近期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景是否意味著當(dāng)前的漲勢(shì)將持續(xù)，抑或是波動(dòng)和不確定性將加劇。

在年度展望報(bào)告中，我們指出2023年將是“走出迷霧”的一年，通脹、利率和增長(zhǎng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的時(shí)機(jī)和幅度將牽動(dòng)市場(chǎng)前景。在本期月報(bào)中，我們?cè)u(píng)估了主要轉(zhuǎn)折點(diǎn)的進(jìn)展以及對(duì)投資布局的影響。

總體而言，我們依然面臨高通脹、利率上升及增長(zhǎng)放緩的局面。但與此同時(shí)，最近幾周的勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)令人鼓舞，我們認(rèn)為部分市場(chǎng)領(lǐng)域可能將更早迎來(lái)拐點(diǎn)。這意味著各地區(qū)市場(chǎng)和行業(yè)可能出現(xiàn)明顯分化。因此，我們認(rèn)為精挑細(xì)選將獲得回報(bào)，而我們的布局也遵循這一點(diǎn)。

增長(zhǎng)：目前頗具韌性，但未來(lái)可能分化

美國(guó)和歐洲的增長(zhǎng)展現(xiàn)韌性，而中國(guó)正加快重新開(kāi)放。美國(guó)方面，盡管物價(jià)和利率上升對(duì)家庭預(yù)算造成影響，但實(shí)際消費(fèi)支出仍持續(xù)增加。在歐洲，暖冬天氣緩解了能源供應(yīng)壓力，使得天然氣價(jià)格下降。硬性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（包括工業(yè)產(chǎn)值）和情緒調(diào)查結(jié)果也好于預(yù)期。

中國(guó)方面，政策變化進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快鋪平道路。

我們預(yù)計(jì)不同地區(qū)的增長(zhǎng)路徑將出現(xiàn)分化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)一步放緩。儲(chǔ)蓄率已降至近2%，接近紀(jì)錄低點(diǎn)，表明民眾繼續(xù)消費(fèi)的能力有限。由于房貸利率上升，房地產(chǎn)板塊大幅走軟：11月現(xiàn)房銷售同比下降35%。相比之下，未來(lái)幾個(gè)月歐洲增長(zhǎng)可能加速。天然氣價(jià)格下降以及財(cái)政支持緩解了經(jīng)濟(jì)下行壓力。目前來(lái)看，我們對(duì)2022年四季度歐元區(qū)GDP的預(yù)估值可望上調(diào)（原本預(yù)期為季環(huán)比萎縮0.4%），并預(yù)計(jì)2023年首三個(gè)月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能持平甚至小幅為正。我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在二、三季度將進(jìn)一步改善。

中國(guó)方面，疫情變化以及消費(fèi)者保持謹(jǐn)慎可能在短期內(nèi)抑制增長(zhǎng)。不過(guò)，出行數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)將回升至5%左右。

通脹：正在回落，但有多快？

通脹自去年底觸及峰值后持續(xù)回落，主要是由于能源價(jià)格下降。

通脹降溫為央行放緩或是討論放緩加息帶來(lái)支持。不過(guò)，通脹朝目標(biāo)水平回落的速度和過(guò)程仍存在不確定性，尤其是在勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張的情況況下。美國(guó)12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增22.3萬(wàn)人，約為勞動(dòng)人口增幅的兩倍。失業(yè)率在3.5%，為50年來(lái)新低。歐洲方面，盡管總體通脹有所下降，但核心通脹升至5.2%的紀(jì)錄高點(diǎn)。歐洲央行表示，“相較于歷史水平，未來(lái)幾個(gè)季度的工資增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將非常強(qiáng)勁。”

通脹回落對(duì)市場(chǎng)有利，但目前美國(guó)通脹仍高于6%，若要投資者或央行相信通脹風(fēng)險(xiǎn)已過(guò)，可能還需較長(zhǎng)一段時(shí)間。風(fēng)險(xiǎn)在于價(jià)格和工資通脹比預(yù)期更具粘性，以及回落的過(guò)程出現(xiàn)顛簸。

貨幣政策：利率見(jiàn)頂，但降息依然遙遠(yuǎn)

總體通脹下降在一定程度上緩解了央行的壓力。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和瑞士央行均在12月加息50個(gè)基點(diǎn)，低于此前75個(gè)基點(diǎn)的加息幅度。本月初，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.5-4.75%。在連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)去年12月把加幅降至50個(gè)基點(diǎn)，這次進(jìn)一步放慢緊縮的舉措符合市場(chǎng)預(yù)期。

近期通脹率下降確實(shí)為主要央行放慢加息步伐帶來(lái)支持，并與2023年上半年利率可能見(jiàn)頂一致。

但正如我們?cè)谀甓日雇兴?，從歷史上看，若要總體股票指數(shù)持續(xù)上漲，還需見(jiàn)到投資者開(kāi)始預(yù)期降息，而不僅僅是結(jié)束加息。就此而言，不確定性依然很高。勞動(dòng)力市場(chǎng)偏緊以及美聯(lián)儲(chǔ)保持鷹派，意味著金融市場(chǎng)可能難以對(duì)降息抱有期待。因此，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)波動(dòng)可能加劇。

我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將帶動(dòng)全球增長(zhǎng)更快出現(xiàn)拐點(diǎn)，并利好新興市場(chǎng)股票和大宗商品。本月，我們將上述兩類資產(chǎn)上調(diào)至“看好”。油價(jià)回落有望降低歐洲陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，我們也將歐元的觀點(diǎn)從“不看好”上調(diào)至“中性”。鑒于美國(guó)通脹降溫以及中國(guó)政策轉(zhuǎn)向，我們還新增相較于高評(píng)級(jí)債券看好新興市場(chǎng)債券的觀點(diǎn)。

相比之下，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然緊張，這意味著盡管近期價(jià)格指數(shù)下降，但投資者和央行對(duì)通脹的擔(dān)憂可能揮之不去。此外，我們認(rèn)為美股估值尚未充分計(jì)入我們對(duì)今年盈利萎縮的預(yù)期。因此，我們認(rèn)為總體美股指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)狀況依然不利，并維持對(duì)美國(guó)股票和科技板塊的“不看好”立場(chǎng)。

此外，在股票方面，我們繼續(xù)青睞醫(yī)療保健、必需消費(fèi)品和能源股。固定收益方面，我們相較于高收益信用債看好優(yōu)質(zhì)債券（包括高評(píng)級(jí)和投資級(jí)債）。貨幣方面，我們將瑞郎下調(diào)至中性，同時(shí)青睞澳元，依然不看好英鎊。

（Mark Haefele為瑞銀財(cái)富管理全球首席投資總監(jiān)）