4.科技：聚焦自立自強(qiáng)、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)

近期科技政策聚焦自立自強(qiáng)，重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。回顧去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來的政策脈絡(luò)，可以發(fā)現(xiàn)科技政策的重心聚焦科技自立自強(qiáng)。22年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突出企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。23年2月22日中央政治局第三次集體學(xué)習(xí)提出要加強(qiáng)基礎(chǔ)研究，夯實(shí)科技自立自強(qiáng)根基。此外，支持?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展也是政策重點(diǎn)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要加快建設(shè)以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系；23年2月27日中共中央、國務(wù)院印發(fā)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，要求全面提升數(shù)字中國建設(shè)的整體性、系統(tǒng)性、協(xié)同性，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。

內(nèi)外部環(huán)境共同決定科技自立自強(qiáng)仍是政策焦點(diǎn)。外部來看，海外限制凸顯核心技術(shù)自主可控重要性。近年來單邊主義盛行，全球正常的科技資源自由流通和科技交流合作受到限制。去年9月美國芯片廠商英偉達(dá)稱美國官員要求其停止向中國出口2種尖端人工智能芯片；今年1月美國、荷蘭、日本就共同限制向中國出口半導(dǎo)體設(shè)備達(dá)成共識(shí)?？梢灶A(yù)見，缺乏自主可控的核心技術(shù)，將使我國科技行業(yè)在面臨外部威脅時(shí)處于被動(dòng)的劣勢地位，加強(qiáng)科技安全不容遲緩。內(nèi)部來看，我國科技產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)研究投入不足、科研成果轉(zhuǎn)化不暢等問題仍存。一方面，基礎(chǔ)研究是從源頭和底層解決核心技術(shù)問題的關(guān)鍵，而長期以來我國依賴“引進(jìn)-消化-吸收-再創(chuàng)新”的科技追趕路徑，這也導(dǎo)致我國對基礎(chǔ)研究重視不夠。21年我國基礎(chǔ)研究投入占R&D支出的比重為6.1%，遠(yuǎn)低于美國（基礎(chǔ)研究投入占R&D支出比重為15%，下同）、日本（12%）、韓國（14%）等發(fā)達(dá)國家。另一方面，我國發(fā)明專利總量上升較快，但科研成果轉(zhuǎn)化運(yùn)用不夠充分。2020年我國專利密集型產(chǎn)業(yè)增加值僅占 GDP的12%，遠(yuǎn)低于美國的35%和歐盟的39%。我國專利成果占優(yōu)的頂尖高校清華大學(xué)，其專利成果的轉(zhuǎn)讓數(shù)占其科技成果專利申請總數(shù)的比例僅為6.15%，反觀美，日，德等國家的高校，麻省理工大學(xué)專利轉(zhuǎn)讓率為33.5%，東京大學(xué)為23.67%，慕尼黑工業(yè)大學(xué)為23.36%。基于此，我們認(rèn)為兩會(huì)或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)化對科技自立自強(qiáng)的支持，統(tǒng)籌發(fā)展與安全。參考發(fā)達(dá)國家科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)是創(chuàng)新的主體，預(yù)計(jì)政策將強(qiáng)化企業(yè)在科技創(chuàng)新中的主體地位，推動(dòng)校企在科創(chuàng)領(lǐng)域加強(qiáng)合作，打造創(chuàng)新型國企、央企，加大對集成電路、工業(yè)母機(jī)等關(guān)鍵領(lǐng)域的投入，并通過稅收優(yōu)惠等多種方式激勵(lì)民營企業(yè)加大投入，推動(dòng)科技儀器設(shè)備、操作系統(tǒng)和基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)化進(jìn)程加速。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)是擴(kuò)內(nèi)需+供給側(cè)改革結(jié)合點(diǎn)，仍將是政策重點(diǎn)支持的方向。我們在《策略對話行業(yè)：數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邏輯和亮點(diǎn)-20230208》中提出，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)正是擴(kuò)內(nèi)需與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合，具備供給創(chuàng)造需求的特質(zhì)，已成為重塑經(jīng)濟(jì)增長的重要抓手。我們預(yù)計(jì)在穩(wěn)增長背景下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)將是兩會(huì)科技政策落地的重要方向，政府對數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)領(lǐng)域的投入或?qū)⒉粩嗉哟蟆Ｆ渲校?2年12月國務(wù)院發(fā)布了“數(shù)據(jù)二十條”，這作為我國數(shù)據(jù)要素“1+N”政策設(shè)計(jì)架構(gòu)中的頂層設(shè)計(jì)，為數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)界定、數(shù)據(jù)市場體系建設(shè)相關(guān)政策指明了大方向。近期杭州、深圳等地已出臺(tái)數(shù)據(jù)運(yùn)營、數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記相關(guān)的政策制度（征求意見稿）安排，預(yù)計(jì)未來將有更多政策出臺(tái)，充分發(fā)揮中國海量數(shù)據(jù)規(guī)模和豐富應(yīng)用場景優(yōu)勢，激活數(shù)據(jù)要素潛能，做強(qiáng)做優(yōu)做大我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)，激發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)輻射硬件、軟件、服務(wù)商等TMT領(lǐng)域，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)提速，有望提振行業(yè)基本面，我們預(yù)計(jì)TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。當(dāng)前TMT板塊整體仍是低估低配，政策支持下數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。

5.消費(fèi)：恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置

擴(kuò)內(nèi)需中，恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)在優(yōu)先位置。2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出23年需著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，其中恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)在擴(kuò)內(nèi)需中處于優(yōu)先位置，會(huì)議要求“支持住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等消費(fèi)”。隨后部委層面針對促消費(fèi)政策進(jìn)一步表態(tài)。去年年底，商務(wù)部表示，汽車、家電、家居、餐飲占到社會(huì)消費(fèi)品零售總額的四分之一左右，是消費(fèi)的“頂梁柱”。著力穩(wěn)定汽車消費(fèi)，支持新能源汽車購買使用，加快活躍二手車市場。支持餐飲等行業(yè)恢復(fù)發(fā)展，促進(jìn)家電家居消費(fèi)，推動(dòng)綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。此外，22年12月國務(wù)院印發(fā)的《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022—2035年）》也明確了中長期全面促進(jìn)消費(fèi)的方向：對于汽車、居住等傳統(tǒng)消費(fèi)要增加優(yōu)質(zhì)供給；對于服務(wù)消費(fèi)要大力發(fā)展度假休閑旅游和銀發(fā)經(jīng)濟(jì)；并提出要加快培育新型消費(fèi)、大力倡導(dǎo)綠色低碳消費(fèi)。

政策上之所以多次強(qiáng)調(diào)促消費(fèi)，主因2022年以來消費(fèi)受到了較大沖擊。2022年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速-0.2%，相比疫情之前2019年8%左右的中樞有較大差距。消費(fèi)承壓主要受三方面因素的影響：一是，疫情擾動(dòng)下，居民消費(fèi)場景缺失；二是地產(chǎn)下行對相關(guān)消費(fèi)形成拖累；三是居民收入受損，消費(fèi)意愿不足。

防疫政策優(yōu)化、人口流動(dòng)恢復(fù)正常，對消費(fèi)改善形成有利條件。隨著22年11月以來疫情防控措施的不斷優(yōu)化，當(dāng)前人口流動(dòng)已基本恢復(fù)至常態(tài)化水平，對消費(fèi)的改善形成有力條件。市內(nèi)交通方面，截至23/2/23，百城擁堵延時(shí)指數(shù)已回升至19年農(nóng)歷同期的100.4%；27城地鐵客流量已達(dá)到19年農(nóng)歷同期的118%，市內(nèi)人口流動(dòng)已恢復(fù)正常。城際交通方面，全國遷徙規(guī)模指數(shù)修復(fù)至疫情前的137%，修復(fù)程度較前一周（123%）進(jìn)一步擴(kuò)大，城市務(wù)工人員返城潮或仍在持續(xù)。

受損較多的消費(fèi)領(lǐng)域或受到更大的政策支持。考慮到去年消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及決策層對經(jīng)濟(jì)工作的部署和規(guī)劃，我們認(rèn)為兩會(huì)消費(fèi)政策或從以下方向出發(fā)。第一，將以改善人民生活品質(zhì)為基礎(chǔ)，對近兩年受損較多的領(lǐng)域加大政策支持力度。一方面，“支持剛性和改善性住房需求”或得到進(jìn)一步落實(shí)，促進(jìn)裝潢、家居、家電等居住消費(fèi)提升。另一方面，對于受疫情沖擊較大傳統(tǒng)消費(fèi)，餐飲、文旅或得到更多幫扶。第二，符合長期戰(zhàn)略規(guī)劃的領(lǐng)域或?qū)⑦M(jìn)一步強(qiáng)化。今年以來促汽車消費(fèi)被部委多次提及，上海、合肥、重慶等地陸續(xù)出臺(tái)新能源車置換補(bǔ)貼，如上海市將延續(xù)實(shí)施新能源車置換補(bǔ)貼至2023年6月30日，并繼續(xù)免征車輛購置稅。往后看，更多刺激汽車消費(fèi)的政策也值得關(guān)注。第三，消費(fèi)發(fā)力離不開資金支持。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出消費(fèi)是收入的函數(shù)，要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，提高消費(fèi)能力。我們認(rèn)為財(cái)政將加大社會(huì)保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)，多渠道增加居民收入，特別是提高消費(fèi)傾向高、但受疫情影響大的中低收入居民的消費(fèi)能力；此外，還將提高消費(fèi)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資力度，改善消費(fèi)環(huán)境。

消費(fèi)領(lǐng)域重視供給收縮明顯的子行業(yè)。未來疫情擾動(dòng)漸去疊加政策支持有望推動(dòng)消費(fèi)基本面改善，但22年10月底以來消費(fèi)板塊股價(jià)已有修復(fù)，往未來看需關(guān)注消費(fèi)板塊業(yè)績彈性更大的領(lǐng)域。我們在《供給側(cè)看消費(fèi)機(jī)會(huì)在何處？——后“疫”時(shí)代報(bào)告系列4-20230222》中分析過，消費(fèi)行業(yè)中前期供給收縮明顯的行業(yè)業(yè)績彈性將更大。中觀行業(yè)層面，疫情期間啤酒白酒、服務(wù)類消費(fèi)、黃金珠寶、超市供給明顯收縮。微觀供給層面，2020年以來白酒&啤酒、黃金珠寶、餐飲、酒店上市公司相關(guān)供給逆勢擴(kuò)張，航空、超市、影視院線上市公司受損程度小于行業(yè)；而當(dāng)下更多的潛在供給產(chǎn)能也意味著這類公司在后續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇時(shí)有望獲取更多的市場份額。結(jié)合市場面數(shù)據(jù)來看，業(yè)績修復(fù)預(yù)期下，當(dāng)前估值相對合理的啤酒、酒店、黃金珠寶行業(yè)或相對較優(yōu)。

（荀玉根為海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長；梁中華為海通證券研究所首席宏觀分析師；姜珮珊為海通債券固收首席分析師；吳信坤為海通證券策略聯(lián)席首席分析師）