· 概 要·

2023年2月份，制造業(yè)PMI為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)分別為60.2%、55.6%，高于上個(gè)月3.8個(gè)、1.6個(gè)百分點(diǎn)。2月PMI亮點(diǎn)主要有五方面：第一，制造業(yè)指數(shù)升至高位，漲幅強(qiáng)于季節(jié)性。主因有三：疫情消退，供需均有所改善；房地產(chǎn)需求壓力邊際緩解；出口階段性有所改善，對經(jīng)濟(jì)形成支撐。第二，生產(chǎn)修復(fù)強(qiáng)于需求。春節(jié)過后，近期復(fù)工節(jié)奏進(jìn)一步提升。第三，出口階段性改善。新出口訂單指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間，主因或在于，疫情消退后供給端的壓力有所緩解。長期來看，外需降溫仍未趨勢性好轉(zhuǎn)，出口仍然面臨下行壓力。第四，服務(wù)業(yè)指數(shù)回升，關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。隨著人口流動加快恢復(fù)，接觸型服務(wù)業(yè)均開始回暖。房地產(chǎn)銷售改善，行業(yè)指數(shù)也回到擴(kuò)張區(qū)間。第五，基建支撐作用較強(qiáng)。建筑業(yè)指數(shù)回升，主要受土木工程建筑業(yè)所帶動，反映了基建或仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要支撐。

 

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制造業(yè)PMI：超季節(jié)性回升

2023年2月份，制造業(yè)PMI為52.6%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，漲幅強(qiáng)于季節(jié)性，且處于近年同期高位。制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升，主因有三：第一，疫情消退，供需均有所改善，尤其是生產(chǎn)明顯修復(fù)。第二，房地產(chǎn)需求壓力邊際緩解。第三，出口階段性有所改善，對經(jīng)濟(jì)形成支撐。

從構(gòu)成PMI的主要分項(xiàng)指標(biāo)看，2月份新訂單、生產(chǎn)、從業(yè)人員、原材料庫存指數(shù)均有所回升，其中新訂單、生產(chǎn)指數(shù)分別上拉本月制造業(yè)PMI1.73個(gè)、0.96個(gè)百分點(diǎn)。此外，除了原材料庫存指數(shù)略低于榮枯線，其他構(gòu)成指標(biāo)均處于擴(kuò)張區(qū)間。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局表述，在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有18個(gè)位于擴(kuò)張區(qū)間，比上月增加7個(gè)，制造業(yè)景氣面繼續(xù)擴(kuò)大。從中采數(shù)據(jù)看，2月PMI較高的4個(gè)行業(yè)為服裝、化纖、電氣機(jī)械、通用設(shè)備制造業(yè)，環(huán)比較好的3個(gè)行業(yè)為服裝、金屬、有色。不難發(fā)現(xiàn)，一方面，春節(jié)過后，隨著勞動力密集返鄉(xiāng)，復(fù)工節(jié)奏邊際加快，勞動密集型行業(yè)景氣度回暖較為明顯。另一方面，機(jī)械設(shè)備等行業(yè)指數(shù)的回升印證了出口邊際改善。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，高于上月1.4、3.4和4.0個(gè)百分點(diǎn)，均回到擴(kuò)張區(qū)間。

 

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供需改善：生產(chǎn)、外需更明顯

供需升至擴(kuò)張區(qū)間，生產(chǎn)更為明顯。2月生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)分別為56.7%、54.1%，比上月上升6.9個(gè)、3.2個(gè)百分點(diǎn)。供需指數(shù)漲幅均強(qiáng)于季節(jié)性，且處于近年同期高位，尤其是生產(chǎn)的修復(fù)對PMI的回暖貢獻(xiàn)較大。主因或在于：一是需求改善，推動企業(yè)采購、投產(chǎn)意愿增加。二是春節(jié)過后，勞動力返城較快，2月就業(yè)人員指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。近期復(fù)工節(jié)奏進(jìn)一步提升。三是原材料供應(yīng)商交貨時(shí)間加快。

短期制造業(yè)外需改善強(qiáng)于內(nèi)需。值得關(guān)注的是，2月新出口訂單指數(shù)由上個(gè)月的46.1%升至52.4%的高位，改善幅度強(qiáng)于內(nèi)需。短期出口邊際改善，主因或在于，疫情消退后供給端的壓力有所緩解。長期來看，外需降溫仍未趨勢性好轉(zhuǎn)，出口仍然面臨下行壓力。

 

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價(jià)格上漲，庫存回升

價(jià)格指數(shù)上漲。2月主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)、出廠價(jià)格指數(shù)分別升至54.4%、51.2%，高于上月2.2個(gè)、2.5個(gè)百分點(diǎn)。需求回暖帶動價(jià)格上漲，其中鋼鐵及相關(guān)下游行業(yè)漲幅更為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、專用設(shè)備等行業(yè)主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)均高于60.0%。

物流通暢，采購回升。2月份，企業(yè)采購量指數(shù)升至53.5%，高于上個(gè)月3.1個(gè)百分點(diǎn)。主因或在于，一是需求回暖推升企業(yè)采購意愿。二是物流通暢使得企業(yè)采購量增加。2月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為52.0%，比上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，供應(yīng)商交貨時(shí)間繼續(xù)加快。

庫存指數(shù)回升。2月原材料庫存、產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為49.8%、50.6%，高于上個(gè)月0.2個(gè)、3.4個(gè)百分點(diǎn)，近幾個(gè)月持續(xù)回升。需求回暖，企業(yè)生產(chǎn)增加，帶動庫存指數(shù)回升。

 

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非制造業(yè)：接觸型升至高位

服務(wù)業(yè)指數(shù)回升，接觸型行業(yè)明顯改善。2月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.6%，比上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。春節(jié)過后，人口流動進(jìn)一步恢復(fù)，接觸型服務(wù)業(yè)改善較為明顯。

房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)升至擴(kuò)張區(qū)間。2月房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)回升1.9個(gè)百分點(diǎn)至50.4%。2月以來，房地產(chǎn)銷售邊際改善。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，從累計(jì)業(yè)績來看，百強(qiáng)房企今年1-2月實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額8189.5億元，同比降幅較上月收窄至-11.6%。其中，從單月情況看，2月，TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷售操盤金額4615.6億元，單月業(yè)績環(huán)比增長29.1%、同比增長14.9%。

建筑業(yè)指數(shù)回升。2月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為60.2%，比上月上升3.8個(gè)百分點(diǎn)。從細(xì)分行業(yè)看，土木工程建筑業(yè)升至65.4%，高于上個(gè)月22.1個(gè)百分點(diǎn)，改善較為明顯。房屋建筑業(yè)、建筑安裝裝飾及其他建筑業(yè)分別回落4.5個(gè)、12.6個(gè)百分點(diǎn)后降至57.6%、56.3%。隨著勞動力密集返鄉(xiāng)，2月份各地工程項(xiàng)目集中開復(fù)工，建筑業(yè)施工進(jìn)度加快。

用工景氣度明顯回升。2月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別為50.2%、48.7%、58.6%，高于上個(gè)月2.5個(gè)、3.2個(gè)、5.5個(gè)百分點(diǎn)。用工景氣度的大幅回升，反映出2月份勞動力復(fù)工較快。

總結(jié)來看，2月供需指數(shù)改善，生產(chǎn)強(qiáng)于需求，反映了2月份復(fù)工提速。外需方面，出口訂單指數(shù)回升，體現(xiàn)了出口短期有所改善，但是長期壓力或仍未緩解。在非制造業(yè)，隨著人口流動加快恢復(fù)，接觸型服務(wù)業(yè)均開始回暖。房地產(chǎn)銷售改善，行業(yè)指數(shù)也回到擴(kuò)張區(qū)間。此外，建筑業(yè)指數(shù)回升，主要受土木工程建筑業(yè)所帶動，反映了基建或仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要支撐。

 

（梁中華為海通證券研究所首席宏觀分析師；侯歡為海通證券分析師）