近日公布的2月社融和信貸數(shù)據(jù)無(wú)論是總量還是結(jié)構(gòu)均十分亮眼，與銀行間市場(chǎng)資金變緊、同業(yè)存單發(fā)行量?jī)r(jià)齊升相對(duì)應(yīng)。社融和信貸數(shù)據(jù)連續(xù)2個(gè)月的高增長(zhǎng)雖增強(qiáng)了后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性，但同時(shí)也意味著政策刺激加碼的可能性在減弱。

具體如下：第一，信貸總量強(qiáng)勢(shì)依舊，結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善。

2月人民幣貸款新增1.81萬(wàn)億元，同比多增5928億元。

值得關(guān)注的是，企業(yè)貸款新增1.61萬(wàn)億元，依然是新增人民幣貸款貢獻(xiàn)的主力。從期限結(jié)構(gòu)看，企業(yè)短期和中長(zhǎng)期貸款同比均有所增長(zhǎng)，其中短期貸款增加5785億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.11萬(wàn)億元，分別同比多增1674和6048億元。企業(yè)短期貸款增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)著企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求的增加。前期不確定性預(yù)期太高，庫(kù)存是低位運(yùn)行的，現(xiàn)在疫情防控優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確定性增強(qiáng)，所以企業(yè)開(kāi)始回補(bǔ)庫(kù)存，對(duì)應(yīng)了上游部分原材料價(jià)格近期開(kāi)始上漲。補(bǔ)庫(kù)存需求推動(dòng)了短期貸款增長(zhǎng)。更值得關(guān)注的是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款變化的趨勢(shì)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款維持高增長(zhǎng)說(shuō)明穩(wěn)增長(zhǎng)的力度是偏強(qiáng)的。

這主要是因?yàn)榈胤皆谝咔榉揽貎?yōu)化后，全力“拼經(jīng)濟(jì)”的意愿在增強(qiáng)。今年專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置（1-2月地方政府新增專(zhuān)項(xiàng)債合計(jì)凈融資8283億元）為重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目持續(xù)注入活水，疊加此前政策性開(kāi)發(fā)性金融工具的杠桿撬動(dòng)，項(xiàng)目獲得了更充足的資本金支持。

同時(shí)，銀行因優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源稀缺，為提早獲客，開(kāi)啟了價(jià)格戰(zhàn)，搶占優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，導(dǎo)致信貸短期集中放量。此外，銀行為響應(yīng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需要，加快了對(duì)制造業(yè)企業(yè)的信貸投放。

還有一個(gè)因素是企業(yè)債發(fā)行變?nèi)趿?，部分發(fā)債企業(yè)的融資需求已靠貸款滿(mǎn)足。數(shù)據(jù)看，今年1-2月企業(yè)債合計(jì)融資5130億元，去年同期有9448億元，企業(yè)債發(fā)行融資減少的一部分可能轉(zhuǎn)向了中長(zhǎng)期貸款。再來(lái)看居民部門(mén)。

住戶(hù)貸款增加2081億元，同比增加5450億元。其中，短期貸款增加1218億元，中長(zhǎng)期貸款增加863億元。在去年的低基數(shù)（短期貸款-2911億元，中長(zhǎng)期貸款-459億元）的對(duì)比下，2月居民部門(mén)信貸明顯改善，分別同比增加4129和1322億元。

從消費(fèi)者信心來(lái)看，1月消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)環(huán)比提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)，特別地，對(duì)于收入的信心指數(shù)和預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)了改善，各提高2.1和4.3個(gè)百分點(diǎn)?？梢?jiàn)，疫情防控優(yōu)化后，有了消費(fèi)場(chǎng)景，疊加春節(jié)因素，積壓的消費(fèi)需求在2月持續(xù)釋放，導(dǎo)致2月居民短期信貸有了明顯的好轉(zhuǎn)。

另外，在房地產(chǎn)政策的持續(xù)加碼、疫情防控優(yōu)化后外出購(gòu)房的限制下降，疊加返鄉(xiāng)置業(yè)需求釋放的背景下，購(gòu)房需求開(kāi)始回升，帶動(dòng)了居民中長(zhǎng)期信貸好轉(zhuǎn)。從數(shù)據(jù)看，2月30個(gè)大中城市的商品房成交面積月均值同比增長(zhǎng)32%，TOP100房企權(quán)益口徑下的累計(jì)銷(xiāo)售額同比降幅回升了22個(gè)百分點(diǎn)。

第二，社融增速提高，多個(gè)分項(xiàng)出現(xiàn)改善。

社融存量同比增長(zhǎng)9.9%，較上月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。單月新增規(guī)模為3.16萬(wàn)億元。結(jié)構(gòu)上看，除信貸繼續(xù)多增外，其余多個(gè)分項(xiàng)也都出現(xiàn)了改善。

政府債券凈融資8138億元，同比多5416億元，為配合重大項(xiàng)目開(kāi)工的資金需求，地方債券發(fā)行節(jié)奏繼續(xù)前置。

企業(yè)債券凈融資3644億元，同比略微增了34億元，比前兩個(gè)月好了不少，可見(jiàn)理財(cái)贖回對(duì)債券市場(chǎng)的擾動(dòng)下降。盡管當(dāng)前資金收緊，但現(xiàn)券的配置需求似乎并未受到影響，信用債市場(chǎng)呈現(xiàn)出“資產(chǎn)荒”的特點(diǎn)，企業(yè)債融資功能正在修復(fù)。

信托貸款新增66億元，同比增加817億元，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)修復(fù)帶動(dòng)主動(dòng)融資需求增加也在推動(dòng)非標(biāo)融資好轉(zhuǎn)。第三，存款數(shù)據(jù)顯示居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄需求仍強(qiáng)，無(wú)論是企業(yè)還是居民對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期仍偏謹(jǐn)慎。

2月末，廣義貨幣(M2)余額同比增長(zhǎng)12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個(gè)和3.7個(gè)百分點(diǎn)。狹義貨幣(M1)余額同比增長(zhǎng)5.8%，增速比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.1個(gè)百分點(diǎn)。M2同比增速的提高一方面體現(xiàn)了信貸派生的效果。在政策靠前發(fā)力等因素的作用下，信貸高增長(zhǎng)創(chuàng)造了存款。但另一方面也說(shuō)明了居民端的消費(fèi)及資產(chǎn)配置行為依舊偏謹(jǐn)慎。2月居民戶(hù)存款增加了7926億元，同比多增了1.1萬(wàn)億元，居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄的需要還是非常高。這主要是因?yàn)椋?/strong>