編者按

根據(jù)國家統(tǒng)計局剛剛披露的數(shù)據(jù)，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價格計算較去年一季度同期增長了4.5%。該如何理解這一增速？

01

4.5%的增速不算低，后續(xù)仍要考慮到基數(shù)問題

根據(jù)國家統(tǒng)計局剛剛披露的數(shù)據(jù)，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價格計算較去年一季度同期增長了4.5%。該如何理解這一增速？首先需要理解GDP本身。

GDP是一個流量數(shù)據(jù)，因此要考慮到增長的基數(shù)問題。舉個不太恰當(dāng)例子：假設(shè)一個人在狀態(tài)正常情況下，一頓飯可以吃10個餃子。但是突然有一天，他生病了吃不下飯，只吃了5個餃子。第二天他的狀況稍微好了一點(diǎn)，吃了6個。所以我們可以說，這個人的健康程度恢復(fù)了20%嗎？這顯然是不行的。

而疫情期間的GDP數(shù)據(jù)和這個例子類似。2020年是疫情最嚴(yán)重的一年，全年經(jīng)濟(jì)增速僅為2.3%，而之后的2021年由于之前比較低的基數(shù)，實(shí)現(xiàn)了8.1%的全年增速讀數(shù)?？此坪芨?，但是如果剔除基數(shù)效應(yīng)，兩年復(fù)合平均增長僅為5.1%，這一水平已經(jīng)明顯低于疫情前的2019年。

和2020年類似的2022年，由于很多意料之外的問題，國內(nèi)四個季度的GDP增速分別是4.8%、0.4%、3.9%、3.0%。如果以疫情相對正常的2021年作為一個基準(zhǔn)，考慮到去年一季度還算相對較高的基數(shù)（+4.8%），今年一季度的4.5%的增速來之不易。疫情三年的中國經(jīng)濟(jì)就如同大病初愈，雖然恢復(fù)，但是也很難回到動輒6%甚至8%以上的高增速了。4.5%對于一個病人來說，是合情合理的、平穩(wěn)的增速。

今年二季度之后，可能會由于去年的低基數(shù)效應(yīng)，最終經(jīng)濟(jì)增速的讀數(shù)十分之高，但是此8%非彼8%，如果剔除基數(shù)問題，從兩年復(fù)合增長率看，或許就并不那么使人樂觀了。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本邏輯也已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的轉(zhuǎn)變。

02

經(jīng)濟(jì)仍在迅速修復(fù)，這一點(diǎn)毋庸置疑

如果從衡量一位病人的角度看，一季度的中國經(jīng)濟(jì)，在分項數(shù)據(jù)層面恢復(fù)的尚可，這一點(diǎn)毋庸置疑。1-3月國內(nèi)出口總額同比+0.5%，3月單月出口額+14.8%；固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比+5.1%（其中基礎(chǔ)設(shè)施投資+8.8%，制造業(yè)投資+7.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資-5.8%）；社會消費(fèi)品零售總額同比+5.8%。

我們可以做一個算術(shù)題，如果要實(shí)現(xiàn)政府工作報告中提出的5%增速目標(biāo)，那么2023年的經(jīng)濟(jì)讀數(shù)相較于2021年的兩年復(fù)合增速，應(yīng)達(dá)到約4%左右。這樣看，出口、投資、消費(fèi)三項都滿足這一底線基準(zhǔn)。

很多人對這一數(shù)據(jù)的可參考性、可持續(xù)性存疑。這些疑慮主要是基于一些宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)和微觀經(jīng)濟(jì)體感的矛盾。比如制造業(yè)投資與工業(yè)企業(yè)利潤的背離、失業(yè)率與用工成本的背離，等等。經(jīng)濟(jì)好像是在修復(fù)，但是企業(yè)家賺錢難了，年輕人找工作難了。

比如其中一個質(zhì)疑是：中國出口數(shù)據(jù)與越南的進(jìn)口數(shù)據(jù)相互矛盾，且差額較大。3月在我國前三大出口市場中，對東南亞國家聯(lián)盟出口同比+35.4%，對歐洲聯(lián)盟出口同比+3.4%，對美國出口同比-7.7%——東盟成為了穩(wěn)住貿(mào)易的壓艙石。

但是從一些統(tǒng)計口徑上看，海關(guān)總署披露的3月單月我國對越南出口數(shù)據(jù)和越南統(tǒng)計局披露的3月從我國進(jìn)口數(shù)據(jù)相互矛盾，對不上。其實(shí)中國披露的中國海關(guān)出關(guān)口徑，而越南是以越南海關(guān)入關(guān)為口徑，海運(yùn)有時間差，因此很容易在月度統(tǒng)計層面出現(xiàn)口徑的偏差。

另一個質(zhì)疑是，關(guān)于固定資產(chǎn)投資與消費(fèi)數(shù)據(jù)是否還能持續(xù)。如果從兩年復(fù)合增速看，一季度在投資和消費(fèi)上，數(shù)據(jù)都已經(jīng)打出一定提前量，后三個季度不出什么問題的話實(shí)現(xiàn)全年增速目標(biāo)并不困難。關(guān)于市場所擔(dān)憂數(shù)據(jù)可持續(xù)問題，其實(shí)仍有兩大支柱。

一是財政的力度其實(shí)暫時無需擔(dān)憂。今年財政除了政府工作報告中官宣3.0%的預(yù)設(shè)赤字率與3.8萬億的專項債安排，另一大增量是防疫預(yù)算釋放。如果以2021年這一疫情防控形勢相對正常年度為基準(zhǔn)，2022年的衛(wèi)生健康支出增速按實(shí)際GDP增速計，可以釋放近3000億元財政增量政策。

二是消費(fèi)修復(fù)斜率仍有保障。根據(jù)以往幾年社零統(tǒng)計數(shù)據(jù)的季節(jié)性波動情況看，一年之中的數(shù)據(jù)兩段高峰往往在5-6月、10-11月。這也很好理解，“五一”、“十一”兩大長假提供了消費(fèi)釋放的場景，而根據(jù)文旅部統(tǒng)計，2022年“五一”全國國內(nèi)旅游出游1.6億人次，同比-30.2%；“十一”全國國內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比減少18.2%。

同時考慮到一年內(nèi)GDP各分項核算統(tǒng)計值往往是前低后高，因此后續(xù)三個季度對于全年經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的比重更大，因此先前受到疫情制約的消費(fèi)仍然在后三個季度有釋放場景，年內(nèi)無憂。

03

恢復(fù)是非均衡的，甚至是“縮表”式的

所以為什么會出現(xiàn)宏觀數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期，但實(shí)際感受卻不盡如人意？可能問題就在與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的不全面、不均衡。最近社會學(xué)家孫立平教授提出的一種說法，很能解釋這一現(xiàn)象。他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正在形成一種新的二元結(jié)構(gòu)：其中一元叫國計，另一元叫民生。

其中，國計的部分包括解決卡脖子的高科技和高端制造業(yè)、出口產(chǎn)品中升級的高端部分、專精特新、軍工及政府部門等；另一元是民生部分，則是那些與我們?nèi)粘Ｒ率匙⌒邢嗦?lián)系的部分。在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的時候，資金與資源，流向了國計部分，自然我們每個人很難感受到這種非均衡的修復(fù)。

這也解釋了為什么M2的增速維持了兩位數(shù)的增長，但物價仍然維持不變。M2應(yīng)的是基礎(chǔ)貨幣的派生效果，即M2=貨幣乘數(shù)*基礎(chǔ)貨幣。在同樣的基礎(chǔ)貨幣之下，更低的存款準(zhǔn)備金率往往對應(yīng)著更高的理論貨幣供給。因此對于實(shí)體企業(yè)部門來說，M2是一個衡量理論信貸供給總量的指標(biāo)，而社融反應(yīng)的則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)際信貸需求。3月社會融資規(guī)模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元。

貸了款就需要投資，然而根據(jù)統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)：雖然固定資產(chǎn)投資同比增長了5.1%，且其中基礎(chǔ)設(shè)施投資+8.8%，但民間投資僅增長0.6%。也就是說，這些貨幣供給確確實(shí)實(shí)主要流向了所謂國計部門，而大多的中小企業(yè)主、求職者就會感受到收入減少、工作難找，進(jìn)一步預(yù)期走弱。

而另一件使人擔(dān)憂的事是，非均衡的經(jīng)濟(jì)修復(fù)大概率對應(yīng)著居民部門的“縮表”。這一經(jīng)濟(jì)過程和日本的經(jīng)驗(yàn)十分相似。在90年代泡沫經(jīng)濟(jì)末期，每一個日本居民都堅信日本的房價永遠(yuǎn)不會下跌，自己也永遠(yuǎn)不會失業(yè)，因此大舉貸款買房，甚至消費(fèi)或投入子女教育；每一家日本企業(yè)也都認(rèn)為日本未來的發(fā)展前景無限光明，因此貸款走向業(yè)務(wù)擴(kuò)展。

然而之后由于種種原因，資產(chǎn)泡沫破裂了，而債務(wù)卻是剛性的。企業(yè)與居民只能縮減開支，用賺來的錢來償還債務(wù)，來修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。這就是辜朝明提出的日本式資產(chǎn)負(fù)債表衰退。

在資產(chǎn)負(fù)債表衰退理論中，一個經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表衰退的特點(diǎn)主要是私營部門行為的改變。由于一些情況，比如經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行導(dǎo)致預(yù)期改變等等，私營部門傾向于儲蓄與償還債務(wù)，而不是支出，導(dǎo)致最終消費(fèi)與民間投資雙雙下滑，從而制約經(jīng)濟(jì)的長期增長。如果考慮到和居民部門相關(guān)的萎靡的房地產(chǎn)、和私營企業(yè)部門相關(guān)的低迷的信貸需求、和地方政府難以化解的高杠桿，似乎日本的當(dāng)時和我們的今天，境遇也并沒有什么不同。

04

經(jīng)濟(jì)過熱容易解決，而“縮表”并不好解決

無論是美國的大蕭條還是日本的泡沫經(jīng)濟(jì)看，歷史告訴我們，經(jīng)濟(jì)過熱容易解決，但是“縮表”并不好解決。因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表的衰退往往意味著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的大幅走弱，通縮在這一過程中會是一種常態(tài)。

然而我們當(dāng)前的宏觀調(diào)控方式，似乎難以帶動經(jīng)濟(jì)走出這個循環(huán)。在貨幣政策端，央行放出的水，傳不到民間部門；在財政政策端，發(fā)債投資基建，似乎只是一種繼續(xù)積累過剩產(chǎn)能的方式。到最后，錢印出來了，但是預(yù)期差了，最終沒法流向民生，代表著居民消費(fèi)力的CPI、代表著工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)景氣度的PPI都陷入了低迷，通縮也就產(chǎn)生了。

啟動內(nèi)需是一個看似無比正確的選擇，但從長期來看是需要一系列的政治經(jīng)濟(jì)體制改革，尤其是改善一次分配制度，向居民端傾斜。中國市場大、韌性強(qiáng)。但這一次，中國經(jīng)濟(jì)就像一個在長坡前的雪球，需要一個第一驅(qū)動力，一個“入世”這樣量級的驅(qū)動力，才能滾得起來。這一驅(qū)動力在哪里？這恐怕是我們真正需要探討的問題。

（管清友為如是金融研究院院長）