2021年2月，中國(guó)人民銀行與中國(guó)香港金管局、泰國(guó)及阿聯(lián)酋央行宣布聯(lián)合發(fā)起多邊央行數(shù)字貨幣橋研究項(xiàng)目（Multi-CBDC Bridge，簡(jiǎn)稱“多邊貨幣橋”mBridge），旨在探索利用批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currency, CBDC）提升跨境支付的效率。

根據(jù)最新公布的項(xiàng)目進(jìn)展信息，“多邊貨幣橋”不但能提升跨境支付的效率，還有助于提升人民幣在國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中的使用比例，加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

“多邊貨幣橋”的最新進(jìn)展

截至2023年初，全球共有約100個(gè)國(guó)家/地區(qū)的中央銀行開展了CBDC的研究與實(shí)踐。從應(yīng)用場(chǎng)景看，這些CBDC可分為零售型和批發(fā)型兩種。零售型CBDC主要用于滿足公眾的小額日常支付需求；批發(fā)型CBDC主要用于金融機(jī)構(gòu)間的大額轉(zhuǎn)賬和匯款。國(guó)際清算銀行（BIS）此前的調(diào)查顯示，約32%的央行選擇研發(fā)零售型CBDC，15%的央行優(yōu)先研究批發(fā)型CBDC，還有一半的央行同時(shí)兼顧兩種功能展開研究[1]。

目前，零售型CBDC已在包括中國(guó)在內(nèi)的多個(gè)國(guó)家展開試點(diǎn)或正式投入使用，數(shù)字人民幣（e-CNY）就屬于這一類型。而批發(fā)型CBDC項(xiàng)目大都處于實(shí)驗(yàn)階段，包括加拿大的Jasper項(xiàng)目、瑞士的Helvetia項(xiàng)目、法國(guó)與瑞士合作的Jura項(xiàng)目、新加坡的Ubin項(xiàng)目等。此外還有一些跨洲合作項(xiàng)目，如日本和歐央行合作的Stella項(xiàng)目、多國(guó)合作的Dunbar項(xiàng)目、以及由泰國(guó)、中國(guó)香港、阿聯(lián)酋及中國(guó)人民銀行共同參與的“多邊貨幣橋”（mBridge）項(xiàng)目。

“多邊貨幣橋”的前身是泰國(guó)與香港合作開展的Inthanon-LionRock項(xiàng)目。其中，Inthanon是泰國(guó)搭建的本地CBDC網(wǎng)絡(luò)，LionRock則是香港的本地CBDC網(wǎng)絡(luò)，兩個(gè)系統(tǒng)相互獨(dú)立，僅限于本地銀行參與，主要探索和測(cè)試境內(nèi)機(jī)構(gòu)間的支付轉(zhuǎn)賬功能。

在此基礎(chǔ)上，2019年，兩地合作建立了Inthanon-LionRock跨境“走廊”網(wǎng)絡(luò)（corridor network），測(cè)試了雙邊跨境支付的可能性。2021年，中國(guó)人民銀行和阿聯(lián)酋央行也加入進(jìn)來(lái)，在國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心（BIS Innovation Hub）的支持下，將項(xiàng)目更名為“多邊貨幣橋”，研究利用CBDC進(jìn)行多邊跨境支付的可行性（圖-1）。

根據(jù)2022年10月國(guó)際清算銀行創(chuàng)新中心發(fā)表的最新報(bào)告[2]，“多邊貨幣橋”已完成對(duì)CBDC的發(fā)行/贖回、單幣種跨境轉(zhuǎn)賬及雙幣種跨境轉(zhuǎn)賬三種模式的真實(shí)交易測(cè)試。

圖1：多邊貨幣橋項(xiàng)目發(fā)展歷程[3]

資料來(lái)源：泰國(guó)央行、中國(guó)香港金管局、海通國(guó)際

“多邊貨幣橋”是基于分布式賬本技術(shù)（Distributed Ledger Technology, DLT）建立的多邊跨境支付平臺(tái)，所有參與者使用一個(gè)同步、實(shí)時(shí)更新的賬本。

該平臺(tái)采用單一系統(tǒng)架構(gòu)（single system model），參與國(guó)家/地區(qū)的中央銀行與商業(yè)銀行可直接接入該平臺(tái)。中央銀行負(fù)責(zé)管理本地合資格商業(yè)銀行的加入及退出、發(fā)行及贖回本幣CBDC、監(jiān)管本地商業(yè)銀行及涉及本幣CBDC的交易活動(dòng)、核準(zhǔn)并記錄平臺(tái)上的交易以及維護(hù)共同賬本；商業(yè)銀行之間可使用CBDC直接進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付。企業(yè)不直接加入平臺(tái)，而是通過(guò)委托平臺(tái)上的商業(yè)銀行完成跨境支付（圖-2）。

圖2：“多邊貨幣橋”平臺(tái)架構(gòu)[4]

資料來(lái)源：BIS、海通國(guó)際

獲準(zhǔn)加入“多邊貨幣橋”平臺(tái)的商業(yè)銀行可通過(guò)本地支付系統(tǒng)向本國(guó)央行支付本幣、以換取同等金額的本幣CBDC，央行則在平臺(tái)的共同賬本上將這些CBDC記錄在對(duì)應(yīng)的商業(yè)銀行名下，實(shí)現(xiàn)CBDC的發(fā)行。反過(guò)來(lái)，商業(yè)銀行也可使用本幣CBDC向本國(guó)央行換取同等金額的本幣，央行相應(yīng)地在“多邊貨幣橋”的共同賬本上注銷這些CBDC，實(shí)現(xiàn)CBDC的贖回。

若要在“多邊貨幣橋”平臺(tái)上完成一筆單幣種的跨境支付，商業(yè)銀行需首先向交易對(duì)手（另一商業(yè)銀行）提出交易請(qǐng)求，后者在核對(duì)交易細(xì)節(jié)及合規(guī)要求后接受交易請(qǐng)求，之后再由交易的發(fā)起方通過(guò)智能合約向平臺(tái)發(fā)布交易指令，最后由央行節(jié)點(diǎn)核準(zhǔn)交易信息后記入共同賬本。

在這一過(guò)程中，交易雙方不需要分別記賬，跨境交易可實(shí)現(xiàn)同步交收。同樣，該技術(shù)還可應(yīng)用于雙幣種的跨境轉(zhuǎn)賬（也就是跨境的外匯交易），在“多邊貨幣橋”平臺(tái)上實(shí)現(xiàn)外匯交易的同步交收（PvP）。

為提高平臺(tái)的延展性，“多邊貨幣橋”使用了模組化搭建，將不同的功能分離和模塊化，以方便適應(yīng)不同司法轄區(qū)的監(jiān)管要求及技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，還可兼容網(wǎng)頁(yè)接入和API端口接入。因此，參與國(guó)家/地區(qū)既可將本地傳統(tǒng)支付系統(tǒng)或CBDC系統(tǒng)與該平臺(tái)整合以達(dá)到最高效率，也可在不改變本地傳統(tǒng)支付系統(tǒng)的情況下直接接入。這意味著參與國(guó)無(wú)需在國(guó)內(nèi)建立本國(guó)的CBDC系統(tǒng)也能加入“多邊貨幣橋”，大大降低了準(zhǔn)入門檻。

提升跨境支付效率

在傳統(tǒng)的跨境支付模式中，銀行之間進(jìn)行跨境資金轉(zhuǎn)移，主要通過(guò)代理行模式進(jìn)行[5]。由于不同國(guó)家和地區(qū)之間的支付清算系統(tǒng)存在監(jiān)管規(guī)則、會(huì)計(jì)體系、IT系統(tǒng)、貨幣、語(yǔ)言等多方面差異，一家銀行與境外銀行建立賬戶行關(guān)系往往面臨繁重的法律成本、財(cái)務(wù)成本以及信用風(fēng)險(xiǎn)，不可能與境外所有銀行都建立賬戶行關(guān)系。因此，付款行往往需要通過(guò)與最終收款行存在賬戶行關(guān)系的代理行完成資金轉(zhuǎn)移。很多情況下，該過(guò)程中涉及的代理行可能不止一家，資金要經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)移才能到達(dá)最終收款方。

對(duì)于非歐美地區(qū)的銀行來(lái)說(shuō)，在與收款行沒(méi)有賬戶行關(guān)系的情況下，付款行往往需要通過(guò)居于美元或歐元清算體系中心的、在全球具有廣泛賬戶行網(wǎng)絡(luò)的歐美銀行作為代理行完成資金劃撥與清算，這意味著資金要輾轉(zhuǎn)到第三國(guó)才能到達(dá)最終收款行。由于存在時(shí)差和制度安排方面的差異，這樣的支付流程導(dǎo)致交易時(shí)間跨度長(zhǎng)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)高、監(jiān)管程序多、透明度低，令跨境支付的效率大打折扣。

相比傳統(tǒng)跨境支付模式，“多邊貨幣橋”具有“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付的功能。得益于分布式賬本技術(shù)的使用，平臺(tái)上的銀行可在無(wú)需互相開戶、也無(wú)需共同在第三方機(jī)構(gòu)開戶的情況下進(jìn)行“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”直接支付，且可實(shí)現(xiàn)“支付即結(jié)算”，整個(gè)過(guò)程實(shí)時(shí)完成，大大提升了支付結(jié)算的效率。

同時(shí)，所有支付記錄由央行節(jié)點(diǎn)寫入共同賬本，網(wǎng)絡(luò)中節(jié)點(diǎn)銀行之間的交易是實(shí)時(shí)、透明和不可篡改的，降低了傳統(tǒng)支付體系容易出現(xiàn)的記賬錯(cuò)誤和信用風(fēng)險(xiǎn)，也省去了每家銀行各自記賬、對(duì)賬等賬本維護(hù)的成本。

相比基于賬戶行和代理行關(guān)系的傳統(tǒng)跨境支付模式，“多邊貨幣橋”更具“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”。基于分布式賬本，所有已加入“多邊貨幣橋”的機(jī)構(gòu)之間能夠直接進(jìn)行“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付；網(wǎng)絡(luò)成員越多，每個(gè)成員可進(jìn)行“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”支付的交易對(duì)手就越多，加入這一網(wǎng)絡(luò)可以享受的支付便利就越大，該網(wǎng)絡(luò)對(duì)潛在成員的吸引力就越大，因此會(huì)吸引更多機(jī)構(gòu)加入該網(wǎng)絡(luò)，形成正反饋。

當(dāng)然，在一筆跨境支付中，如果付款行或收款行不在“多邊貨幣橋”平臺(tái)上，它仍需通過(guò)平臺(tái)上的節(jié)點(diǎn)銀行作為代理行進(jìn)行跨境支付。但“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”的存在以及加入“多邊貨幣橋”的低門檻給銀行加入該平臺(tái)提供了強(qiáng)大激勵(lì)，從而會(huì)吸引更多銀行加入這一平臺(tái)，最終會(huì)大幅度減少對(duì)代理行的需求。

綜上所述，相對(duì)傳統(tǒng)跨境支付模式，“多邊貨幣橋”具有效率高、門檻低，以及透明度高的優(yōu)勢(shì)。理論上，如果能夠克服網(wǎng)絡(luò)成長(zhǎng)過(guò)程中存在的“雞生蛋、蛋生雞”的“臨界點(diǎn)”障礙、設(shè)法令網(wǎng)絡(luò)成員的初始數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模的話，該平臺(tái)有可能借助“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”的正反饋機(jī)制，迅速發(fā)展成為一個(gè)全球性的多邊跨境支付平臺(tái)。

助推人民幣國(guó)際化

如前所述，在傳統(tǒng)的“委托行-代理行”跨境支付模式中，由于一些歐美大銀行在全球擁有廣泛的賬戶行網(wǎng)絡(luò)，以及美元和歐元清算系統(tǒng)在國(guó)際支付體系中的重要地位，令美元和歐元在全球跨境支付中享有特殊的優(yōu)勢(shì)。

為提升支付效率，各國(guó)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際貿(mào)易、投資與金融活動(dòng)中，即便交易雙方的本幣皆非美元或歐元，仍然會(huì)傾向于以美元或歐元計(jì)價(jià)與結(jié)算。

這令美元和歐元在國(guó)際結(jié)算中的份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)及歐元區(qū)在全球貿(mào)易中的份額。實(shí)際上，大部分中資機(jī)構(gòu)在對(duì)外貿(mào)易與投資活動(dòng)中并未使用人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，而是使用了美元或歐元。

在“多邊貨幣橋”中，節(jié)點(diǎn)銀行可直接使用交易雙方所在國(guó)家/地區(qū)的CBDC進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)支付，這就增加了交易雙方的本國(guó)貨幣在跨境支付中被使用的機(jī)會(huì)。由于中國(guó)是世界第一大貿(mào)易國(guó)，在“多邊貨幣橋”中，所有涉及中資機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的交易都有更大概率使用人民幣CBDC來(lái)支付，這也會(huì)增加交易雙方使用人民幣計(jì)價(jià)的可能性，對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生促進(jìn)作用。

由于“多邊貨幣橋”可容納多個(gè)國(guó)家/地區(qū)的銀行，并提供實(shí)時(shí)外匯兌換服務(wù)，平臺(tái)上的收款行和付款行也可選取平臺(tái)中的第三方CBDC作為其支付貨幣。

對(duì)那些經(jīng)濟(jì)體量較小的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，其外匯市場(chǎng)的深度有限，雙邊匯率的波動(dòng)性較高或買賣價(jià)差較大，在“貨幣橋”平臺(tái)上使用本幣CBDC或?qū)Ψ截泿臗BDC進(jìn)行支付或兌換可能面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)或價(jià)差損失。由于人民幣幣值穩(wěn)定、人民幣外匯市場(chǎng)更具深度，這些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的交易雙方有可能更愿意選擇人民幣CBDC作為支付貨幣。尤其是在美國(guó)、歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尚未加入“多邊貨幣橋”的情況下，人民幣CBDC很可能是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的節(jié)點(diǎn)銀行首選的跨境支付貨幣。

這不但會(huì)增加人民幣在國(guó)際結(jié)算中的份額，也可能帶動(dòng)更多國(guó)際貿(mào)易與投資活動(dòng)以人民幣計(jì)價(jià)，推動(dòng)更多國(guó)家/地區(qū)的中央銀行將人民幣納入其外匯儲(chǔ)備，加大各國(guó)央行與中國(guó)央行建立貨幣互換協(xié)議的需求，加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

不過(guò)，在現(xiàn)階段的實(shí)驗(yàn)中，考慮到對(duì)貨幣主權(quán)和本地支付體系的保護(hù)，“多邊貨幣橋”暫不允許交易雙方使用第三方貨幣。這個(gè)限制讓人民幣CBDC只能在交易一方的參與者為中資機(jī)構(gòu)時(shí)被使用，無(wú)法被其他經(jīng)濟(jì)體的銀行在不涉及中資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)中作為支付貨幣使用，因此也就無(wú)法獲得此類跨境支付的額外份額。

如果將來(lái)該限制被取消，人民幣CBDC有可能在更多交易中被作為第三方貨幣使用，從而加速人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。當(dāng)然，如果未來(lái)美國(guó)及歐盟也加入“多邊貨幣橋”，其他經(jīng)濟(jì)體的銀行在不涉及中資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)中，也可能選用美元或歐元（而不是人民幣）CBDC作為支付貨幣，從而降低人民幣CBDC獲得此類跨境支付活動(dòng)的額外份額的機(jī)會(huì)。

“多邊貨幣橋”面臨的挑戰(zhàn)

雖然“多邊貨幣橋”具有良好的發(fā)展?jié)摿?，但從?shí)踐推廣來(lái)看，它尚需克服一系列挑戰(zhàn)，才能在跨境支付領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，進(jìn)而對(duì)人民幣國(guó)際化產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)。

首先，“多邊貨幣橋”尚處于早期實(shí)驗(yàn)階段，未來(lái)還將對(duì)外匯價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制、流動(dòng)性管理工具等更多功能展開測(cè)試，全面推廣尚需時(shí)日。參與項(xiàng)目的各個(gè)中央銀行還需研究，如何在遵守本國(guó)監(jiān)管框架的情況下將該平臺(tái)與現(xiàn)有的貨幣與金融體系無(wú)縫對(duì)接，以確保本國(guó)金融體系的穩(wěn)定。此類研究和測(cè)試也可能曠日持久。

其次，即便“多邊貨幣橋”得以盡快推廣，由于該平臺(tái)的參與國(guó)家/地區(qū)數(shù)量有限，短期內(nèi)它對(duì)跨境支付及人民幣國(guó)際化的推動(dòng)作用不會(huì)很明顯。目前，“多邊貨幣橋”僅有四個(gè)經(jīng)濟(jì)體參與，中國(guó)內(nèi)地與其他三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易總額僅占中國(guó)外貿(mào)總額的12%。雖然該項(xiàng)目有潛力吸引更多國(guó)家/地區(qū)加入，但這很可能是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程。

第三，目前全球有多個(gè)批發(fā)型CBDC項(xiàng)目正在研發(fā)測(cè)試中，其技術(shù)路徑與側(cè)重點(diǎn)各有不同，各個(gè)項(xiàng)目之間也存在競(jìng)爭(zhēng)。“多邊貨幣橋”能否向全球推廣，在很大程度上也取決于其他項(xiàng)目的研發(fā)進(jìn)展，以及參與主體的數(shù)量與質(zhì)量。考慮到美國(guó)和歐盟在全球經(jīng)濟(jì)與金融體系中的重要地位，他們選擇加入哪些跨境CBDC支付網(wǎng)絡(luò)將對(duì)這些項(xiàng)目的“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”及未來(lái)發(fā)展格局產(chǎn)生重大影響。

最后，由私人部門主導(dǎo)的加密貨幣（尤其是穩(wěn)定幣），也是央行主導(dǎo)的CBDC項(xiàng)目的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。從技術(shù)上講，加密穩(wěn)定幣（包括基于法幣儲(chǔ)備的穩(wěn)定幣如USDC與USDT、以及基于加密資產(chǎn)的穩(wěn)定幣如DAI等）可在不同程度上實(shí)現(xiàn)批發(fā)型CBDC期望達(dá)到的跨境支付功能。鑒于它們本身已成為全球性網(wǎng)絡(luò)，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，如果能夠滿足安全性及合規(guī)性要求，這些私人部門主導(dǎo)的加密貨幣或穩(wěn)定幣完全有可能借助“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，成為包括“多邊貨幣橋”在內(nèi)的眾多批發(fā)型CBDC的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

（孫明春為海通國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）