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          4月PMI緣何低于預期

          第一財經(jīng) 2023-05-05 19:16:51

          作者:李奇霖    責編:蔡嘉誠

          服務業(yè)消費預計是今年經(jīng)濟恢復中持續(xù)的亮點。

          李奇霖 楊欣 盧婉琪

          4月制造業(yè)PMI環(huán)比下滑2.7個百分點至49.2%,重新跌回收縮區(qū)間,有點超市場預期,因為市場認為經(jīng)濟還是在弱復蘇的。

          從分項數(shù)據(jù)來看,制造業(yè)供需兩端均出現(xiàn)回落。生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)和在手訂單指數(shù)分別為50.2%、48.8%、47.6%和46.8%,分別環(huán)比回落4.4、4.8、2.8和2.1個百分點。

          4月氣溫升高,工業(yè)進入淡季,2017-2021年同期制造業(yè)PMI環(huán)比平均下降0.6%,今年4月制造業(yè)PMI的回落也有季節(jié)性的原因。

          不過,今年回落幅度高于季節(jié)性均值。同比方面,4月制造業(yè)PMI也低于前5年(2017-2021年)同期均值(50.9%)1.7個百分點。

          我們認為主要有以下三點原因:

          一是與國內(nèi)經(jīng)濟“脈沖式”反彈回落有關。一季度在積壓訂單的支撐下,經(jīng)濟出現(xiàn)了“脈沖式”修復,二季度來,需求釋放從“爆發(fā)式”轉入正常軌道,經(jīng)濟修復的速度也就放緩了。

          二是與出口節(jié)奏相關。我國制造業(yè)中大部分行業(yè)都與出口相關性較高,雖然3月出口好于預期,但不排除有前期因疫情和春節(jié)積壓訂單的釋放效應,當前期積壓訂單支撐減弱后,海外需求又確實是在下降了,新增動能也就不足了。

          三是國內(nèi)需求不足。正如4月政治局會議指出的“當前我國經(jīng)濟運行好轉主要是恢復性的,內(nèi)生動力還不強,需求仍然不足”,此前經(jīng)濟增長的亮點之一是明顯回暖的地產(chǎn)銷售,黑色金屬等相關行業(yè)相應地提前進行補庫,而3月地產(chǎn)投資增速放緩,4月以來房屋銷售增速回落,房地產(chǎn)商務活動指數(shù)低于臨界點,中采數(shù)據(jù)也顯示房地產(chǎn)業(yè)和建筑安裝裝飾新訂單指數(shù)均在榮枯線以下。地產(chǎn)施工低迷進一步帶動行業(yè)預期走弱。黑色金屬冶煉及壓延加工等高耗能行業(yè)PMI下滑3.2個百分點。

          從數(shù)據(jù)看,采購量指數(shù)回落4.4個百分點,原材料庫存環(huán)比下降0.4個百分點,產(chǎn)成品庫存回落0.1個百分點。

          去庫過程會抑制原材料和產(chǎn)成品的價格,主要原材料購進價格和出廠價格分別下滑4.5和3.7個百分點,均落到榮枯線以下。其中黑色金屬的購進和出廠價格指數(shù)下跌至30%以下,工業(yè)品價格的大幅下跌表明企業(yè)采購意愿較弱,市場需求不足。

          這一點從大型企業(yè)PMI指數(shù)回落幅度更大中也能看出來,大型企業(yè)多集中在上游行業(yè),上游行業(yè)去庫時,指數(shù)回落更大。大型企業(yè)采購量指數(shù)環(huán)比-7.5%,中型和小型企業(yè)分別環(huán)比-1.0%和-2.2%。

          不過,也不用過于悲觀。

          制造業(yè)PMI里仍有兩個亮點。

          一方面是裝備制造業(yè)PMI仍高于臨界點,為50.1%,其生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均高于51.0%,延續(xù)擴張態(tài)勢。這背后更多可能映射了電氣機械設備、新能源車等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)繼續(xù)維持著高景氣度。

          另一方面是市場預期保持穩(wěn)定。生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)為54.7%,僅回落了0.8個百分點,繼續(xù)位于景氣區(qū)間,說明當前企業(yè)對未來經(jīng)濟前景的態(tài)度還是比較樂觀。從行業(yè)看,農(nóng)副食品加工、食品及酒飲料精制茶、通用設備、專用設備、鐵路船舶航空航天設備、電氣機械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預期指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間。

          建筑業(yè)指數(shù)連續(xù)三個月位于高景氣區(qū)間,其中新訂單指數(shù)較3月回升3.3個百分點至53.5%,建筑業(yè)持續(xù)較快擴張。

          受益于穩(wěn)增長政策下專項債前置,基建持續(xù)發(fā)力,重大工程密集開工有序推進,土木工程建筑業(yè)商務活動指數(shù)繼續(xù)高于70%。

          同時,業(yè)務活動預期指數(shù)環(huán)比回升0.4個百分點。上周政治局會議強調(diào)“要加快建設以實體經(jīng)濟為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”以及“要發(fā)揮好政府投資和政策激勵的引導作用”,預計以新基建為代表的政府投資將是二季度政策發(fā)力的重點。政策繼續(xù)發(fā)力和資金逐步到位將推動建筑業(yè)繼續(xù)維持高景氣度。

          服務業(yè)恢復性增長仍是支撐。服務業(yè)商務活動指數(shù)為55.1%,連續(xù)4個月位于景氣區(qū)間。從行業(yè)看,一類是線下接觸性服務業(yè),統(tǒng)計局指出與居民出行和消費密切相關的交運、住宿和文娛等行業(yè)的商務活動指數(shù)都位于60%以上的高景氣區(qū)間。

          另一類是在數(shù)字經(jīng)濟、人工智能和云平臺快速發(fā)展的推動下,信息服務業(yè)繼續(xù)保持活躍,電信運營、互聯(lián)網(wǎng)及軟件技術服務業(yè)商務活動指數(shù)均在57%以上,這意味著新動能行業(yè)隨著技術更新和應用范圍的不斷擴大在加快增長。

          同時,比較好的一點是服務業(yè)投入品價格和銷售價格在環(huán)比上漲,分別增加2.1和2.8個百分點,這表明服務業(yè)終端需求非常旺盛。

          服務業(yè)消費預計是今年經(jīng)濟恢復中持續(xù)的亮點。

          作為防疫舉措優(yōu)化以及春節(jié)后的第一個小長假,今年“五一”我國旅游消費市場迎來了全面復蘇,居民出行意愿強烈,消費熱情高漲,消費市場大幅升溫。

          經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算,“五一”假期,全國國內(nèi)旅游出游人次,同比增長70.83%,按可比口徑恢復至2019年同期的119.09%;實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入同比增長128.9%,按可比口徑恢復至2019年同期的100.66%。

          在今年的經(jīng)濟復蘇中,消費特別是服務類消費是最亮眼的一筆。消費景氣度提高可以帶動中低收入群體穩(wěn)定就業(yè),提高收入,改善預期,提高風險偏好,增加消費,進一步帶動更多需求。這也是政治局會議所強調(diào)的“多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入,促進文化旅游等服務消費”的深層含義,同時,這也意味著本輪消費的回暖將會是具有持續(xù)性的,是后續(xù)國內(nèi)經(jīng)濟增長的重要動力。

          總結一下,PMI數(shù)據(jù)告訴我們4月的經(jīng)濟復蘇依舊存在明顯的結構分化,即建筑業(yè)(基建)強、服務業(yè)強、制造業(yè)弱。在國內(nèi)經(jīng)濟“脈沖式”反彈回落、出口節(jié)奏放緩以及國內(nèi)需求不足的影響下,經(jīng)濟修復速度繼續(xù)放緩。但放緩并不意味著停止復蘇,僅是指經(jīng)濟增長步入了正常軌道,后續(xù)仍需要著力于恢復和擴大內(nèi)需以促進經(jīng)濟持續(xù)回升。

          (李奇霖為紅塔證券研究所所長、首席經(jīng)濟學家,中國首席經(jīng)濟學家論壇理事)

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