今年一季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)的態(tài)勢(shì)趨于明朗，消費(fèi)市場(chǎng)逐步回暖，工業(yè)與服務(wù)業(yè)生產(chǎn)活躍度回升，房地產(chǎn)主要指標(biāo)降幅有所收窄。與此同時(shí)，微觀市場(chǎng)主體仍然面臨諸多困難，外部經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化，國(guó)內(nèi)防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的任務(wù)依然艱巨。中國(guó)財(cái)富管理50人論壇（CWM50）在前期組織相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)、專家學(xué)者、市場(chǎng)主體代表進(jìn)行座談研討的基礎(chǔ)上，研究撰寫“2023年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告”，并于近日在京舉辦“2023年一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告發(fā)布會(huì)”。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人、中金研究院院長(zhǎng)彭文生參會(huì)并作點(diǎn)評(píng)發(fā)言。

彭文生認(rèn)為，疫后復(fù)蘇和一般的經(jīng)濟(jì)周期不同，它對(duì)短期周期特征有影響，并且有長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性影響。第一，從周期視角來看，疫后復(fù)蘇和傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期不一樣的地方在于消費(fèi)先行，呈現(xiàn)出自主反彈的特征；第二，結(jié)構(gòu)性地來看，疫情后兩個(gè)傳統(tǒng)的問題有所加重：一是收入差距，二是債務(wù)問題；第三，思考宏觀政策的時(shí)候，需要把周期和結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，這要求宏觀政策做到從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，從金融轉(zhuǎn)向財(cái)政。

正文：

我簡(jiǎn)單談三個(gè)方面的看法，第一是周期，第二是結(jié)構(gòu)，第三是如何從宏觀政策視角將周期和結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。

疫情是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的根本背景，疫后復(fù)蘇和一般的經(jīng)濟(jì)周期不同，它對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)周期特征有影響，并且有長(zhǎng)遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性影響。因此，本文將從周期和結(jié)構(gòu)兩個(gè)視角出發(fā)。

第一，從周期視角來看，疫后復(fù)蘇與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期不同。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期一般是投資驅(qū)動(dòng)或投資拉動(dòng)的，消費(fèi)相對(duì)比較穩(wěn)定，消費(fèi)的周期特征不明顯。投資活動(dòng)本身具有順周期性，但不論是中國(guó)還是發(fā)達(dá)國(guó)家，投資加上庫存是逆周期調(diào)節(jié)的重要載體，例如地方政府投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。因此，以前的周期特征是，貨幣政策或財(cái)政政策放松的驅(qū)動(dòng)下，投資上升會(huì)帶來就業(yè)上升、收入上升、消費(fèi)上升，而后是通脹、價(jià)格上升，最后導(dǎo)致政策緊縮，這是傳統(tǒng)周期的順序。但這一次復(fù)蘇和傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期不一樣的地方在于消費(fèi)先行。疫情期間，消費(fèi)受到物理、人為的限制；隨著疫后放開限制，消費(fèi)自主反彈。因此，這一輪經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇表現(xiàn)為消費(fèi)帶動(dòng)投資，再帶動(dòng)就業(yè)、收入、消費(fèi)和物價(jià)。此次美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，正是因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)周期到了第二階段消費(fèi)的復(fù)蘇。中國(guó)經(jīng)濟(jì)處在第一階段的疫后消費(fèi)復(fù)蘇，呈現(xiàn)出鮮明的特征——自主反彈，服務(wù)業(yè)復(fù)蘇是主要的載體，主要來源于放開后旅行、餐飲服務(wù)業(yè)消費(fèi)的反彈。

思考接下來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度、可持續(xù)性，則要回到傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期投資相關(guān)的問題。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇第一步是消費(fèi)反彈，但消費(fèi)反彈需要有收入增長(zhǎng)，否則短期的消費(fèi)反彈不可持續(xù)，而收入增長(zhǎng)需要靠就業(yè)的增長(zhǎng)。相應(yīng)的，就業(yè)上升需要經(jīng)濟(jì)活力提升，最終落腳點(diǎn)是傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期投資。投資方面，房地產(chǎn)具有很強(qiáng)的順周期性，盡管交易環(huán)節(jié)已有明顯改善，但實(shí)體的房地產(chǎn)投資偏弱。真正具備逆周期特征是基建投資，以及政策驅(qū)動(dòng)下地方政府的其他投資，但目前這一部分對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)力度仍不及此前的經(jīng)濟(jì)周期。從中期的角度而言，思考未來復(fù)蘇的持續(xù)性和高度，仍需要回到傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)周期。

第二，結(jié)構(gòu)性地來看，疫情以后有兩個(gè)傳統(tǒng)的問題有所加重。一是收入差距，中低收入階層，尤其是低收入階層收入增長(zhǎng)比較慢。疫情發(fā)生三年后，這個(gè)問題更加突出了，尤其年輕人的失業(yè)率較高。中低收入階層收入增長(zhǎng)較慢，對(duì)消費(fèi)的限制較大。本質(zhì)上，投資的根本目的是消費(fèi)，隨著公眾對(duì)未來消費(fèi)的預(yù)期不好，投資意愿也受到抑制，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步承壓。

二是債務(wù)問題。疫情三年，房地產(chǎn)債務(wù)乃至地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)都進(jìn)一步加重。我國(guó)應(yīng)對(duì)疫情的重要措施是信貸擴(kuò)張，這意味著債務(wù)水平上升。今年以來，信貸擴(kuò)張較快，這有助于緩解債務(wù)問題，但整體債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)于投資乃至未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性仍是一個(gè)限制因素。

除了以上兩個(gè)老問題之外，還有一個(gè)新問題，即疫情三年期間地緣政治方面的轉(zhuǎn)變，表現(xiàn)為非經(jīng)濟(jì)因素、產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整和其他國(guó)家政策轉(zhuǎn)變對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)的影響。這個(gè)新問題的最根本含義是我國(guó)經(jīng)濟(jì)更要靠?jī)?nèi)需，即消費(fèi)和投資。投資的問題是債務(wù)負(fù)擔(dān)太重，消費(fèi)的問題是中低階層收入增長(zhǎng)太慢，這是我國(guó)結(jié)構(gòu)性問題和周期結(jié)合起來面臨的矛盾。

第三，思考宏觀政策的時(shí)候，需要把周期和結(jié)構(gòu)結(jié)合起來。各界往往傾向于把周期和結(jié)構(gòu)對(duì)立起來，認(rèn)為促進(jìn)周期復(fù)蘇和短期增長(zhǎng)的政策，可能要以犧牲中長(zhǎng)期的可持續(xù)性為代價(jià)，例如過度依賴投資拉動(dòng)反而帶來債務(wù)等問題。所以，前面關(guān)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的討論并非說我們應(yīng)該回歸到傳統(tǒng)、犧牲長(zhǎng)期可持續(xù)性的政策模式。相反的，有一些政策能夠?qū)⒅芷趶?fù)蘇和長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整統(tǒng)一起來，這要求宏觀政策做到從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)，從金融轉(zhuǎn)向財(cái)政。

其中有幾個(gè)方面，一是如何平衡金融穩(wěn)定、物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。現(xiàn)階段，美國(guó)保持了金融穩(wěn)定，但卻存在通脹問題，對(duì)未來增長(zhǎng)可能形成拖累。另一邊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較慢并非源于通脹壓力，而是面臨著如何平衡金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題。這意味著，接下來中國(guó)不能簡(jiǎn)單依靠企業(yè)和家庭債務(wù)擴(kuò)張來促進(jìn)增長(zhǎng)，否則將會(huì)損害長(zhǎng)遠(yuǎn)的金融穩(wěn)定。相反的，中國(guó)可著手增加政府債務(wù)，即通過財(cái)政擴(kuò)張刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。宏觀上，政府部門債務(wù)是當(dāng)代私人部門持有的資產(chǎn)，是下一代人的債務(wù)。從這個(gè)意義而言，我國(guó)可通過財(cái)政擴(kuò)張來緩解當(dāng)前的債務(wù)問題，從而把維持金融穩(wěn)定和促進(jìn)短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)統(tǒng)一起來。

二是收入、消費(fèi)、就業(yè)的問題。如果出口和投資的提升空間有限，那么消費(fèi)也很難得到提升。因此，首先應(yīng)關(guān)注如何促進(jìn)收入和就業(yè)的增長(zhǎng)，財(cái)政在這些方面能發(fā)揮重要作用。目前有一種觀點(diǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已然啟動(dòng)復(fù)蘇，不需要給消費(fèi)者發(fā)錢了，這個(gè)問題見仁見智。事實(shí)上，中國(guó)仍有相當(dāng)一部分人群，尤其是低收入人群，他們的收入、資產(chǎn)負(fù)債表在疫情期間受到較大沖擊，財(cái)政可考慮給予相應(yīng)的幫助。并且，在發(fā)錢以外，財(cái)政可發(fā)揮的功能還有很多，例如將財(cái)政與社會(huì)保障、公共服務(wù)結(jié)合起來，以此促進(jìn)生育，改善教育、醫(yī)療和科技研發(fā)等。這方面支出既促進(jìn)了當(dāng)前的消費(fèi)，又改善了長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，新供給側(cè)改革強(qiáng)調(diào)的也是將短期的消費(fèi)和長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)合起來，這也要求財(cái)政發(fā)揮更積極的作用。

三是從金融到財(cái)政、從投資到消費(fèi)是有抓手的，也有助于減輕對(duì)當(dāng)前政策的擔(dān)憂。周期復(fù)蘇和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)可以做到有機(jī)統(tǒng)一，我的觀點(diǎn)是財(cái)政應(yīng)該也能夠發(fā)揮更大的作用，關(guān)鍵在于促進(jìn)消費(fèi)，這樣的話就不需過度擔(dān)心周期復(fù)蘇政策是否會(huì)對(duì)未來的結(jié)構(gòu)帶來不利影響。

(彭文生為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究部負(fù)責(zé)人)