受?chē)?guó)際和國(guó)內(nèi)雙重因素的影響，客觀上我國(guó)目前已進(jìn)入了低通脹、低增長(zhǎng)和低利率的“三低時(shí)期”。近期，人民幣匯率持續(xù)走低，根據(jù)萬(wàn)得金融的數(shù)據(jù)，美元對(duì)在岸人民幣（CNY）匯率今年前兩個(gè)季度累計(jì)下跌36個(gè)基點(diǎn)，最低已跌破7.2730（圖1），美元對(duì)離岸人民幣（CNH）匯率更是一度跌至7.2855（圖2）。

因此，國(guó)際社會(huì)及我國(guó)不少專(zhuān)家、學(xué)者和民眾都對(duì)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程產(chǎn)生了擔(dān)憂(yōu)，社會(huì)上甚至出現(xiàn)了一些對(duì)人民幣匯率問(wèn)題過(guò)度解讀的不正確觀點(diǎn)。實(shí)際上，人民幣匯率的合理波動(dòng)在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中是常態(tài)。

人民幣匯率持續(xù)貶值的原因

近期，人民幣匯率一直處于貶值趨勢(shì)，主要原因如下：一是美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況良好，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的美元升值、其他部分貨幣貶值的態(tài)勢(shì)，如日元對(duì)美元匯率自今年年初以來(lái)已累計(jì)貶值超過(guò)10%（圖3）。美聯(lián)儲(chǔ)自去年以來(lái)已持續(xù)加息500個(gè)基點(diǎn)，而人民幣利率自2021年12月20日以來(lái)已累計(jì)降息5次，1年期LPR累計(jì)下降30基點(diǎn)，5年期LPR累計(jì)下降35基點(diǎn)。其間，美元利率水平已大幅超過(guò)人民幣利率，使得市場(chǎng)主體的人民幣持幣需求減弱，美元持幣需求增強(qiáng)，從而導(dǎo)致人民幣對(duì)美元的匯率下跌。

二是我國(guó)出臺(tái)的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激政策的效果還在逐步釋放，且由于尚未出臺(tái)具市場(chǎng)轟動(dòng)效應(yīng)的強(qiáng)刺激政策，市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇還處于觀望階段。

三是每年6月都是我國(guó)外商投資企業(yè)的分紅期，大量外商投資企業(yè)短時(shí)間內(nèi)集中購(gòu)匯，形成“購(gòu)匯→貶值”的市場(chǎng)反應(yīng)，一定程度上也加劇了人民幣匯率的走貶態(tài)勢(shì)。

四是部分媒體對(duì)市場(chǎng)情緒的負(fù)面渲染。

近期，在一些自媒體上出現(xiàn)了一些聲音，一是認(rèn)為相關(guān)國(guó)家利用與我國(guó)簽署貨幣互換協(xié)議，使用大額的離岸人民幣在我國(guó)進(jìn)行自由兌換貨幣的購(gòu)匯，影響了我國(guó)人民幣匯率走勢(shì)；二是認(rèn)為現(xiàn)階段人民幣匯率的大幅貶值，是我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程超越了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際狀況而導(dǎo)致的。[1] 這些觀點(diǎn)加重了市場(chǎng)的負(fù)面情緒，加深了人民幣貶值預(yù)期。

人民幣匯率波動(dòng)是真正國(guó)際化的重要標(biāo)志

人民幣國(guó)際化是指人民幣獲得國(guó)際市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可和接受，最終成為國(guó)際計(jì)價(jià)、支付結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的過(guò)程。我們認(rèn)為在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中，人民幣匯率的波動(dòng)是一種常態(tài)，人民幣匯率波動(dòng)是我國(guó)人民幣真正國(guó)際化的重要標(biāo)志。我國(guó)人民幣匯率的波動(dòng)與人民幣匯率的形成機(jī)制是緊密關(guān)聯(lián)的，是指以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)和有管理的浮動(dòng)匯率制度。而我國(guó)人民幣匯率的最終形成還由市場(chǎng)供求、政府管理和國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化等多方面因素決定。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不斷提升、與國(guó)際社會(huì)的進(jìn)一步接軌，人民幣被更多的國(guó)家、機(jī)構(gòu)和主體使用，都將引起人民幣匯率的變化與調(diào)整。因此，我們必須完整正確地認(rèn)識(shí)到人民幣匯率波動(dòng)與人民幣國(guó)際化的進(jìn)程之間的關(guān)系，對(duì)人民幣匯率的波動(dòng)形成足夠的容忍度，政府部門(mén)也應(yīng)做好對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的管理。

進(jìn)一步注重建設(shè)國(guó)家信用體系

我國(guó)要采取各種措施來(lái)保證人民幣國(guó)際化的有序推進(jìn)，首先要打造人民幣國(guó)際化的國(guó)家信用體系這一基礎(chǔ)性條件。因?yàn)橹挥性趪?guó)際社會(huì)充分信任我國(guó)國(guó)家信用的前提下，持有離岸人民幣的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才能放心、大膽地參與人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。而人民幣國(guó)際化的國(guó)家信用體系建設(shè)，就必須打造既有中國(guó)式現(xiàn)代化特征，又與國(guó)際接軌的法律體系和市場(chǎng)化、國(guó)際化的營(yíng)商環(huán)境，在此我們強(qiáng)烈建議設(shè)立專(zhuān)門(mén)支持人民幣國(guó)際化的國(guó)家信用保險(xiǎn)機(jī)制。

人民幣國(guó)際化是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分，而要持續(xù)推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，既要在與人民幣國(guó)際化強(qiáng)關(guān)聯(lián)的宏觀政策、市場(chǎng)機(jī)制、金融及市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)和各國(guó)政府間的國(guó)際合作等方面不斷發(fā)力并取得實(shí)效，也要形成讓境內(nèi)外機(jī)構(gòu)和企業(yè)能真正放心使用人民幣開(kāi)展貿(mào)易、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的客觀環(huán)境。

積極引導(dǎo)市場(chǎng)主體使用離岸人民幣開(kāi)展跨境投融資活動(dòng)

目前離岸人民幣市場(chǎng)的存量貨幣已達(dá)到1萬(wàn)億元，如何讓境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)持有的離岸人民幣能夠獲得更便利可靠的投資渠道，這是我們必須考慮和做好的基礎(chǔ)性工作。目前境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)持有的離岸人民幣大致有五種使用途徑：一是在條件允許的前提下將離岸人民幣與該國(guó)貨幣或他國(guó)貨幣進(jìn)行貨幣兌換；二是用離岸人民幣購(gòu)買(mǎi)第三方國(guó)家的商品和服務(wù)；三是償付該國(guó)對(duì)第三方國(guó)家或國(guó)際組織等的債務(wù)；四是將離岸人民幣投資到中國(guó)境內(nèi)，五是將離岸人民幣用于購(gòu)買(mǎi)中國(guó)的技術(shù)、物品和服務(wù)。

我們認(rèn)為，境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)持有離岸人民幣的前提條件是我國(guó)具有強(qiáng)大的綜合國(guó)力和我國(guó)經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的強(qiáng)大效果。而在使用過(guò)程中，離岸人民幣的上述五種使用途徑還存在不足，還不能真正解決境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)持有離岸人民幣后的實(shí)際使用、增值保值及資金回流的問(wèn)題。

因此，我們不僅需要提升我國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和軍事實(shí)力，更要從安全、便利和盈利等角度努力解決離岸人民幣使用途徑不夠通暢的問(wèn)題。一是要讓更多持有離岸人民幣的國(guó)家購(gòu)買(mǎi)更多的我國(guó)的技術(shù)、服務(wù)和商品，這也是保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“三駕馬車(chē)”中外貿(mào)出口形勢(shì)持續(xù)向好的客觀需要。二是完善我國(guó)外商投資的相關(guān)政策，要從政策上積極鼓勵(lì)與我國(guó)簽署貨幣互換協(xié)議國(guó)家的機(jī)構(gòu)和企業(yè)更好地投資我國(guó)的股票、期貨、債券和負(fù)面清單以外的企業(yè)。三是建議對(duì)使用離岸人民幣投資國(guó)內(nèi)企業(yè)或資產(chǎn)的境外主體，應(yīng)逐步簡(jiǎn)化、取消資金跨境的審批要求（如QFII和QFLP等），改為只要符合相應(yīng)前置性條件即可進(jìn)行跨境投資的便捷做法。四是要大幅簡(jiǎn)化與此相關(guān)的離岸人民幣進(jìn)入和退出我國(guó)關(guān)境的相關(guān)手續(xù)。

應(yīng)盡快豐富我國(guó)人民幣匯率衍生產(chǎn)品

人民幣匯率衍生品是指與人民幣匯率相關(guān)的雙邊合約或支付交換協(xié)議，包括期貨合約、交換協(xié)議、遠(yuǎn)期合約等，而人民幣匯率衍生產(chǎn)品的作用就是為持有人民幣的機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖產(chǎn)品，以鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。我國(guó)現(xiàn)有的人民幣匯率衍生產(chǎn)品主要包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、交叉貨幣與利率的互換、人民幣與外幣的掉期、人民幣期權(quán)等，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍較為單一。

豐富我國(guó)人民幣匯率衍生產(chǎn)品不僅是維護(hù)我國(guó)人民幣匯率基本穩(wěn)定的需要，也是我國(guó)防范其他國(guó)際貨幣波動(dòng)對(duì)人民幣匯率造成過(guò)大影響的重要手段，更是防范人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)向全球各國(guó)傳導(dǎo)的防火墻。隨著我國(guó)人民幣國(guó)際化的不斷深入，我國(guó)應(yīng)確保人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，而人民幣匯率衍生產(chǎn)品因其特殊的市場(chǎng)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)化解能力以及杠桿效應(yīng)，可以在一定程度上起到人民幣匯率穩(wěn)定器的重要作用。人民幣匯率的衍生產(chǎn)品是我國(guó)人民幣成為國(guó)際貨幣、獲得全球話語(yǔ)權(quán)的重要配套產(chǎn)品，因此我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)出更豐富的人民幣匯率衍生產(chǎn)品，從而進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

有序引導(dǎo)國(guó)外機(jī)構(gòu)和企業(yè)開(kāi)展人民幣購(gòu)匯業(yè)務(wù)

我國(guó)的人民幣國(guó)際化還有一個(gè)重要的標(biāo)志，就是我國(guó)央行已經(jīng)在29個(gè)國(guó)家和地區(qū)授權(quán)了31家人民幣清算行，與40個(gè)國(guó)家和地區(qū)的央行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議，協(xié)議總額超過(guò)4萬(wàn)億元。一般而言，我國(guó)與相關(guān)國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議主要包括以下內(nèi)容：時(shí)間、匯率、數(shù)量、貨幣種類(lèi)。我國(guó)與其他國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議明確了一方將本國(guó)貨幣賣(mài)給對(duì)方后承諾在未來(lái)固定日期換回該本國(guó)貨幣這一貨幣互換行為，協(xié)議并不涉及雙方之間的貨幣借貸行為，也沒(méi)有其他國(guó)家用其持有的人民幣向我國(guó)購(gòu)買(mǎi)第三方貨幣的內(nèi)容。也就是說(shuō)，我國(guó)與其他國(guó)家簽署的貨幣互換協(xié)議即便得到執(zhí)行，也不會(huì)影響我國(guó)正常的外匯儲(chǔ)備以及第三方外幣兌換人民幣的匯率。

目前，境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)辦理人民幣購(gòu)買(mǎi)美元等自由兌換貨幣的渠道有兩種，一種是通過(guò)境外金融機(jī)構(gòu)來(lái)辦理，另一種是通過(guò)我國(guó)的境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)來(lái)辦理。但據(jù)了解，目前境外機(jī)構(gòu)和企業(yè)通過(guò)境外金融機(jī)構(gòu)來(lái)辦理人民幣購(gòu)匯業(yè)務(wù)的情況較少發(fā)生。例如，阿根廷政府在6月30日使用特別提款權(quán)和人民幣向國(guó)際貨幣基金組織（IMF）償付27億美元到期外債，其中約17億美元使用特別提款權(quán)支付、其余部分使用阿根廷政府持有的人民幣支付。實(shí)際上就是IMF同意阿根廷政府用人民幣直接償付美元外債，而不是用離岸人民幣購(gòu)買(mǎi)美元后再做償付，因而該筆交易并不會(huì)影響到我國(guó)的外匯儲(chǔ)備和當(dāng)天的人民幣匯率。

為了人民幣國(guó)際化的需要，更為了保證我國(guó)的整體國(guó)家安全，建議各中資境外金融機(jī)構(gòu)應(yīng)在做好資金平盤(pán)的前提下才能辦理離岸人民幣的購(gòu)匯業(yè)務(wù)，對(duì)于沒(méi)有做好事前資金平盤(pán)的，各中資境外金融機(jī)構(gòu)應(yīng)主動(dòng)做到在自我核定額度內(nèi)的人民幣購(gòu)匯業(yè)務(wù)。

（景建國(guó)系上海首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家金融發(fā)展中心離岸金融研究所所長(zhǎng)、雄安新區(qū)離岸金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室主任，祝宇航系交通銀行國(guó)際部/離岸中心高級(jí)客戶(hù)經(jīng)理。本文僅代表個(gè)人觀點(diǎn)）