陳興 謝鈺

中共中央政治局7月24日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

經(jīng)濟(jì)短期有壓力，展望長期不悲觀。相較4月政治局會議，本次會議對于經(jīng)濟(jì)形勢的判斷，一方面，能夠直面困難，提到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在“新的”挑戰(zhàn)，另一方面，對于經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)注也更加具體，指出“企業(yè)經(jīng)營困難”、“重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險隱患”和“外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻”三個方面。但從中長期展望來看，強(qiáng)調(diào)恢復(fù)的“波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)”，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇長期向好的方向沒有改變，對經(jīng)濟(jì)增長并不悲觀。近期很多觀點(diǎn)以日本“失落三十年”來類比我國發(fā)展環(huán)境，而我們在2023年7月11日發(fā)布的《為什么我們不是“日本時刻”》中的對比表明，我國還可能以4%-5%左右的中樞維持8-10年的增長，長期發(fā)展空間不宜低估。

宏觀政策更積極，力度也會再加碼。相比于4月會議，本次會議政策定調(diào)更為積極，特別強(qiáng)調(diào)要“加大”宏觀政策的調(diào)控力度，主要聚力在三個方面：擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險。其中，擴(kuò)內(nèi)需旨在促進(jìn)消費(fèi)、投資和穩(wěn)定外貿(mào)，相較于4月政治局會議，在出口趨于走弱的背景下，本次會議新增了對于穩(wěn)定外貿(mào)的具體舉措；提振信心落腳在活躍資本市場，反映了國家政策對于資本市場和投資者信心的修復(fù)重視度有所提高；而防范風(fēng)險關(guān)注于地產(chǎn)和地方債務(wù)領(lǐng)域，其中針對地方債務(wù)的表述由4月會議的“嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案”，或意味著緩解地方政府債務(wù)壓力的具體政策有望出臺。

貨幣寬松更進(jìn)一步，財政政策重在優(yōu)化。首先，從調(diào)控方式上來看，考慮到當(dāng)前實際利率水平依然偏高，對于投資和消費(fèi)仍會產(chǎn)生抑制作用，因此降準(zhǔn)降息等貨幣寬松政策或?qū)⒏M(jìn)一步。其次，會議除了強(qiáng)調(diào)總量工具的使用以外，也提到要發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，圍繞科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展新的結(jié)構(gòu)工具設(shè)立或也可期待。最后，財政政策的表態(tài)重在現(xiàn)有措施的優(yōu)化，比如減稅降費(fèi)的延續(xù)和落實，再比如地方政府專項債券加快發(fā)行和使用?？紤]到仍有四成的地方專項債還待發(fā)行，短期新增工具的概率不高。

支持消費(fèi)增長，穩(wěn)就業(yè)促收入。本次政治局會議強(qiáng)調(diào)了促進(jìn)消費(fèi)對于拉動經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)作用，在消費(fèi)降級的環(huán)境下，難以拉動制造業(yè)升級來促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，因而拉動消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)是政策不可回避的選擇。在消費(fèi)品類上，會議特別提到要提振大宗消費(fèi)、推動服務(wù)消費(fèi)。7月中旬以來，家居、電子產(chǎn)品和汽車等大宗消費(fèi)領(lǐng)域的刺激政策相繼出臺，不過，考慮到促消費(fèi)政策的帶動效應(yīng)在疫后逐步趨弱，穩(wěn)定就業(yè)并提高收入才是釋放內(nèi)需的關(guān)鍵；對此，本次會議也提到“要通過擴(kuò)大居民收入來增加消費(fèi)”。

居民收入提升從來源上看，工資性和經(jīng)營性收入對應(yīng)經(jīng)濟(jì)增速的恢復(fù)，財產(chǎn)性收入對應(yīng)房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格的回升，轉(zhuǎn)移性收入對應(yīng)著減稅和補(bǔ)貼，我們預(yù)計，政策推動或?qū)⒍喙荦R下。而在當(dāng)前就業(yè)結(jié)構(gòu)矛盾依舊突出的背景下，本次會議將穩(wěn)就業(yè)提高到戰(zhàn)略高度通盤考慮，或意味著后續(xù)政策將持續(xù)加力，保障居民充分就業(yè)。

地產(chǎn)重大變化，政策調(diào)整優(yōu)化。本次政治局會議做出“我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢”的判斷，因而指出要適時“調(diào)整優(yōu)化”房地產(chǎn)政策。從本輪地產(chǎn)調(diào)控與過往幾輪的對比來看，目前對于需求端的刺激政策，僅有限購限貸條件放松和增值稅減免上還沒有特別大的動作。供給方面，會議強(qiáng)調(diào)加大保障性住房建設(shè)和盤活改造閑置房產(chǎn)?；跁h對供求變化的表述，我們預(yù)計，地產(chǎn)政策或在加快去化三四線城市庫存、釋放一二線累積需求上進(jìn)一步加力，而在市場分化的背景下，政策或?qū)ΠY下藥，使得供給更優(yōu)地匹配需求。

重視民營經(jīng)濟(jì)，改革正在路上。后疫情時代，民企盈利和投資持續(xù)低迷，民營企業(yè)家信心尚待修復(fù)。近日，《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》發(fā)布，已經(jīng)從八個方面用31條舉措對于支持民營企業(yè)的發(fā)展做出規(guī)劃。本次政治局會議在改革部分重點(diǎn)提出“優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境”，反映了政策層面對于民營經(jīng)濟(jì)的關(guān)注度持續(xù)提升，針對恢復(fù)民營企業(yè)信心的舉措也將持續(xù)加碼。

風(fēng)險提示：政策變動，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

（陳興為財通證券宏觀首席分析師）