日本YCC政策為何調(diào)整？我們認(rèn)為，通脹壓力或是日本政策調(diào)整的主要推動(dòng)力。當(dāng)前日本通脹壓力仍居高不下，6月CPI和核心CPI同比增速均為3.3%。日本央行測(cè)算的6月潛在通脹同比增速也處于歷史高位，反映出當(dāng)前日本的通脹壓力或比日本央行此前預(yù)期的更加持久。

日本央行的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2023年6月，認(rèn)為未來(lái)一年價(jià)格水平將會(huì)顯著上升的居民占比為28.2%，認(rèn)為未來(lái)五年價(jià)格水平將會(huì)顯著上升的占比為37.1%。日央行維持2%的穩(wěn)定通脹目標(biāo)或受到挑戰(zhàn)，增加了政策調(diào)整的合理性與必要性。日央行也在7月28日發(fā)布的經(jīng)濟(jì)與物價(jià)展望報(bào)告中，將對(duì)2023年核心CPI（剔除能源與食品）同比增速的預(yù)期大幅上調(diào)至3.1%-3.3%（4月的預(yù)期為2.5%-2.7%）。

在3月美國(guó)硅谷銀行破產(chǎn)風(fēng)波發(fā)酵后，日本10年期國(guó)債收益率向上突破0.5%利率上限的壓力有所減弱。今年以來(lái)，收益率曲線的扭曲也得到了一定程度的平滑。不過(guò)，雖然近期債券市場(chǎng)功能好轉(zhuǎn)降低了政策調(diào)整的緊迫性，但YCC政策不可避免地仍會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)帶來(lái)扭曲與擾動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看，逐步退出YCC政策的必要性仍然存在。

日本債券收益率仍面臨上行壓力。在日本宣布增加收益率曲線控制的靈活性后，日本10年期債券收益率快速突破0.5%，來(lái)到0.55%的高位，后續(xù)或存在進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)。但日央行當(dāng)前并非完全退出YCC，收益率上行的幅度或仍在日央行的可控范圍內(nèi)。不過(guò)，目前日央行對(duì)10年期國(guó)債收益率的容忍上限尚不清晰。我們認(rèn)為，迫于通脹壓力，日本央行進(jìn)一步調(diào)整YCC政策的概率仍然較大，一旦YCC政策或者政策預(yù)期調(diào)整，日本國(guó)債利率或有進(jìn)一步上行風(fēng)險(xiǎn)，日元也有升值的壓力，對(duì)全球大類資產(chǎn)或也產(chǎn)生一定擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：日央行政策調(diào)整超預(yù)期

（梁中華為海通證券首席宏觀分析師）