第一，2023年7月通脹數(shù)據(jù)初呈積極跡象：（1）CPI同比繼續(xù)小幅下探在市場預期之內(nèi)，但環(huán)比是6個月以來首度正增長；（2）核心CPI同比反彈，環(huán)比的0.5%是2020年2月以來最高；（3）PPI同環(huán)比均降幅收窄。

第二，從CPI主要分項看，食品項環(huán)比依然為負，豬肉環(huán)比零增長，非食品的反彈是一個主要原因。食品項環(huán)比拖累約0.2個點，非食品項環(huán)比拉動0.4個點。非食品中，帶動上漲的一是服務類價格，在出行類價格的帶動下，環(huán)比的0.8%屬于近年季節(jié)性高位；二是工業(yè)消費品價格，環(huán)比由前值的下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，其中油價環(huán)比上行1.9%，家用器具分項環(huán)比上行0.9%；三是房租，環(huán)比上行0.2%。在小的門類中，中藥是一個上行處于加速期的品類，7月價格環(huán)比達1.1%，是2011年8月以來最高。

第三，這里需要指出的是，7月豬肉分項環(huán)比零增長反映的是月度均值維度，農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價7月環(huán)比也是零增長。但從趨勢來看，7月下旬起豬肉價格上行明顯，7月底環(huán)比7月20日上行9.8%，8月8日環(huán)比7月底又上行9.2%。豬周期環(huán)比企穩(wěn)回升意味著后續(xù)它對CPI貢獻有望逐步上升。

第四，從PPI相關(guān)行業(yè)來看，在大宗商品價格回升的背景下，石油天然氣開采、黑色采選價格環(huán)比均由負轉(zhuǎn)正。在工業(yè)需求企穩(wěn)、價格周期觸底的背景下，黑色有色冶煉、化工價格環(huán)比轉(zhuǎn)正或降幅收窄。在降價行為逐步收斂的背景下，汽車行業(yè)價格降幅收窄。和手機出口等數(shù)據(jù)一致，下游計算機通信電子行業(yè)價格環(huán)比上行。居民生活半徑繼續(xù)恢復，紡織服裝業(yè)價格環(huán)比明顯上行。降幅擴大的主要是非金屬礦，似乎意味著建筑業(yè)投資需求仍未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

第五，本輪PPI底大概率在6月已經(jīng)形成，從CRB指數(shù)同比來看，其5月形成谷底，PPI滯后了一個月；CPI底則有可能在7月，7月CPI同比的繼續(xù)下行已包含了豬肉價格基數(shù)的跳升，目前環(huán)比上行動能正在增強過程中，后續(xù)工業(yè)消費品和豬肉價格有望是兩條驅(qū)動線索。

第六，PPI和CPI雙底在宏觀和資產(chǎn)定價上的含義有三：一是從總量意義上，它對應名義GDP底。今年二季度處于名義GDP低點。如我們在中期報告《重拾定價錨》中類比的2016年，市場沒有低估實際GDP，但低估了名義GDP彈性。二是從PPI線索上，它的觸底將會滯后引發(fā)庫存觸底，即廠商看到價格停止下跌后會回補合意庫存，從而引起訂單連續(xù)反應，制造業(yè)庫存底何時確認是值得后續(xù)繼續(xù)觀測驗證的；三是從CPI線索上，一般物價對消費類資產(chǎn)定價具有指示意義，我們可以通過義烏小商品指數(shù)等影子指標觀測這一點。

（郭磊為廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學家）