解運(yùn)亮、麥麟玥

CPI負(fù)增風(fēng)險(xiǎn)或已釋放完畢。7月CPI如我們預(yù)期陷入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，這是自2021年2月以來(lái)的首次同比下降。CPI負(fù)增主要是當(dāng)前豬周期下行并未結(jié)束，再疊加去年同期帶來(lái)的基數(shù)效應(yīng)，整個(gè)豬價(jià)同比拖累較多。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)存在通縮現(xiàn)象，但沒有通縮現(xiàn)實(shí)，當(dāng)前CPI同比回落是階段性現(xiàn)象，CPI負(fù)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)或已釋放完畢，預(yù)計(jì)CPI將緩慢回升，年底或升至近1%附近。我們總結(jié)CPI觸底回升有以下幾個(gè)邏輯：一是油價(jià)或已度過(guò)同比降幅最大的階段。二是工業(yè)部門產(chǎn)能過(guò)剩對(duì)工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格的壓制有緩解跡象。三是需要關(guān)注到扣除食品和能源價(jià)格以外的核心CPI明顯回升。

工業(yè)品價(jià)格觸底回升得到初步驗(yàn)證。7月PPI同比降幅收窄，結(jié)束了今年以來(lái)降幅不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，這初步印證了我們此前報(bào)告中工業(yè)品價(jià)格觸底的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，現(xiàn)在PPI同比已經(jīng)觸底回升，預(yù)計(jì)后續(xù)同比降幅仍呈不斷收窄趨勢(shì)。首先，我們認(rèn)為在原油價(jià)格在供給端收緊的背景之下，或?qū)φw原油價(jià)格有支撐，上游生產(chǎn)資料價(jià)格或繼續(xù)修復(fù)。其次，7月制造業(yè)PMI的回升也反映出國(guó)內(nèi)需求有所回暖。最后，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步落地生效，內(nèi)需增長(zhǎng)動(dòng)力或更強(qiáng)，這或?qū)⒂兄赑PI探底后降幅逐步收窄。但由于全年翹尾因素的拖累，預(yù)計(jì)PPI大概率延續(xù)負(fù)增。

工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下行壓力或?qū)⒂兴徑?/strong>。7月CPI出現(xiàn)階段性負(fù)增，而PPI已觸底反彈，我們預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)迎來(lái)PPI和CPI雙雙邊際改善的階段。從剪刀差來(lái)看，我們預(yù)計(jì)PPI-CPI剪刀差或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性收窄。在經(jīng)濟(jì)回升過(guò)程中，根據(jù)國(guó)內(nèi)自身的修復(fù)動(dòng)能來(lái)看，我們認(rèn)為，7月CPI已經(jīng)是年內(nèi)的低點(diǎn)，后續(xù)或?qū)⑦M(jìn)入緩慢上行階段，而PPI同比增速或已觸底回升。綜合CPI和PPI的走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)PPI-CPI剪刀差或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性收窄。從歷史上看，PPI-CPI剪刀差走勢(shì)往往和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的累計(jì)同比走勢(shì)較為相關(guān)。在剪刀差有趨勢(shì)性收窄的背景下，我們認(rèn)為后續(xù)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下行壓力或?qū)⒂兴徑?，企業(yè)利潤(rùn)降幅或有收窄。